作者：小李飛刀，編輯：小市妹
近日，貴州茅台公布2024年上半年成績單，表現超出市場預期。同時，茅台還披露了未來三年分紅規劃，力爭成為A股市值管理標桿。加之優秀的商業模式，長期投資價值不應被低估。
【逆勢下的高品質增長】
2024年上半年，茅台營業收入819.31億元，同比增長17.76%，歸母凈利潤416.96億元，同比增長15.88%。上半年白酒業經營普遍承壓，千億體量的茅台能逆勢超額完成既定增長目標，實屬不易。
分產品看，茅台系列酒表現突出，同比增長超過30%，占營收比例提升至16%，證明茅台已逐漸形成雙輪驅動格局。分渠道看，直銷渠道占比41%，更好平衡廠家與經銷商利益。
2024年上半年貴州茅台預收賬款（合約負債和其他流動負債）112.33億元，較去年上半年上升36.30%，較一季度上升了5.29%。
這一強勁表現表明經銷商對茅台信心十足，並沒有受到上半年批價波動的影響。最為重要的是茅台用穩定高增表現，證偽了市場的一些所謂擔憂。
事實上，茅台批價表現遠強於同行表現，即便因短期供需因素導致批價有波動，但離出廠價1169元還有很大緩沖空間，並不會實質性影響業績。
再者，隨著中秋國慶銷售旺季來臨，飛天茅台批價持續上漲，原箱價格回到2700元上方，散瓶回到2400元上方。
【用現金提振信心】
盡管茅台業績穩定增長，但近期股價仍受到A股大盤疲軟、投資者信心不佳的一些影響。
茅台采取實際行動來提振投資者信心。半年報披露當日，茅台釋出公告，提出未來3年現金分紅比例不低於75%，每年分紅兩次。在主流機構看來，該方案誠意十足。
茅台自2001年上市以來，每年均進行現金分紅，累計額度高達2714億元，是其上市募資額的123倍。這樣的分紅成績在A股市場裏屈指可數，也證明了茅台盈利能力長期向好，有持續分紅基礎。
從2015年開始，茅台將分紅比例大幅提升至50%以上並維持至今。2022年與2023年，茅台還透過特別股息方式拉高了分紅比例，分別高達95.8%、84%。如今，茅台規劃將分紅比例直接拉高至75%以上，相當於將過去兩年特別股息進行常態化，打消了市場疑慮。
茅台給出穩定可預期的高分紅規劃，未來將吸引更多中長期投資者。
據高盛釋出研報顯示，假定貴州茅台分紅率為75%，預計其2024年-2025年的股息率分別為3.6%、4.1%。其實，茅台最新股息率已達3.48%，較2021年最低時的0.6%大幅提升2.88個百分點。與A股市值龍頭相比，同樣不遜色。
當然，茅台對分紅進行規劃本身也是公司治理水平再上一個台階的
今年7月，茅台提出市值管理要在A股努力成為標桿。從現實基礎上看，茅台確實有底氣。
首先，市值管理最重要的一環是保持業績的良好成長性，實作價值的持續膨脹。在這一點上，茅台的確定性很高。
其次，茅台在加大分紅派息、實施股票增持與回購方面持續有動作。控股股東茅台集團在2022年-2023年茅台股價非理性下跌時，多次宣布增持，傳遞市場信心，保護中小股東的利益。
市場溝通方面茅台也有所作為。2024年7月，茅台管理層帶隊親赴北京召開投資者交流會，分析茅台發展形勢與規劃，回應投資者關切。茅台還強調市值管理不僅關註分紅，還要努力與投資者建立常態化溝通機制。
總體來看，做大主業創造價值是市值管理的第一要務，同時需要兼顧價值營運（含公司治理、投資者關系等）與價值實作（含回購、增持、分紅等）。
【穩坐第一重倉股】
過去這些年，在大盤市場環境動蕩以及自身經營偶有波動的大背景下，茅台始終穩坐內外資機構第一大重倉股。
外資歷來重倉以貴州茅台為首的高端白酒，用真金白銀表達態度。截至8月12日，據金融終端數據顯示，北向資金最新持股白酒1606億元，常年位列申萬31個行業榜首。其中，持股茅台市值為1183億元，占白酒業比重73.7%，且常年是北向資金A股第一大重倉股。
內資公募基金方面，截止2024年一季度末，茅台獲1519家基金重倉持有，持倉市值高達1478億元，同樣排名第一。
其實，茅台早在2005年一季度便「殺入」公募基金前十大重倉股之列，此後成為前十常客。從2019年開始，茅台一直穩居頭號重倉股。
內外資重倉茅台，背後源於對白酒這門好生意的認可，更是對其優秀商業模式的洞察。
商業的目的是賺錢，好的商業模式能夠源源不斷賺錢，即實作自由現金流的持續增長（自由現金流為經營現金流減去資本開支）。
白酒幾乎不需要資本開支，沒什麽負債利息，先款後貨，賺取的利潤基本等同於自由現金流，資本價值永續膨脹，是白酒可以穿越周期的底層邏輯。而大多數行業賺到利潤後，需要進行大量資本開支才能維持現有業務基本盤，自由現金流並不多，資本價值無法持續膨脹。從這個維度看，白酒是A股中商業模式最好的賽道。
另外，高端白酒是食品飲料行業最好的細分賽道，競爭壁壘很高，具備強社交需求，價格頻寬，運輸便利，銷售半徑大，容易擴張自由現金流。在高端白酒市場中，茅台擁有最強品牌壁壘，盈利能力首屈一指。
然而，由於多方面因素影響，截至8月13日，茅台PE估值僅為22.22倍。從行業對比看，僅略高於中證白酒指數的19.11倍。相較於行業平均，茅台有更好業績成長性以及更好商業模式，估值上應有更高溢價才合理。
與自身對比看，茅台估值處於2016年來極低水平，處於被市場顯著低估的狀態。業界觀點指出，鑒於茅台優秀的商業模式，以及在白酒行業強勁的核心競爭力，資本市場是不會長期給予低估水平的，未來有望迎來回歸。
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