摘要：
步长制药是一个中成药生产企业。心血管中成药稳心颗粒、脑心通、丹红注射液为公司的核心利润来源，占据利润的84%（如果按照净利润来算，应该是100%了）。从市场格局看，步长制药是心脑血管领域的龙头，其中脑心通、稳心颗粒等位居前卫。从产品来看，算是较好的机会。奈何主营中成药均维持萎缩的态势。所以公司需要有新的品种推动公司业绩增长。从估值看，步长制药处于亏损状态。但是作为一个心脑血管龙头，步长依然能够生存下去，什么时候业绩反转什么时候就会有超额收益出现。持续观察。
事件：
日前步长制药公布2024年半年报。二季度业绩继续下滑。
单季度业绩表现情况：
纯从单季度收入利润表现来看，步长制药在2022年被监管层关注，并在四季度处于全面亏损，主要还是公司的销售费用率高举不下。2023年收入端持续下降，导致利润进一步下降。2024年核心产品遭遇强行降价，导致利润进一步下降。
历年业绩表现情况：
从过往8年收入和利润看，步长制药受主要产品被质疑为销售推动的产品，2021年到2024年持续下降，同时可能也受到疫情影响导致利润持续下降。由于经济下降，也导致了步长制药的产品的需求压缩。从毛利率可以看出，公司的毛利率 已经从83%下降到当前的57%。产品利润显著被压缩。
主营业务介绍：
步长制药2024年上半年收入54.3亿元 。
步长制药的主要产品分为三个大产品：
首先，丹红注射液：用于心脑血栓及中风治疗。
其次，脑心通胶囊：用于脑梗死和心绞痛等心脑缺血疾病的治疗。
- 稳心颗粒：活血化瘀。
收入占比
2024年上半年步长制药的收入中，中成药产品依然占据了74%的收入占比，另外医疗器械占比在提升，收入占比从过往的个位数提升的额14.6%的占比。化学药收入占比提升到10%。由于心脑血管药物持续萎缩，公司已经不区分心脑血管药。但是由于医疗器械毛利率只有11%,预计是一个商业业务。我们可以从毛利占比能够明显看出器械的影响情况。
从步长制药的毛利占比情况可以看出，中成药产品贡献的毛利润是最大的，占比达到85%，器械韩币只有1%，化学药占比为13.2%，公司的化学药产品主要有复方脑肽注射液和复方曲肽注射液，这两个品种都是老品种，竞争优势不明显。所以公司的核心利润贡献来源依然是来自中成药产品，也就是脑心通、稳心颗粒和丹红注射液。
从利润占比看：脑心通胶囊（陕西步长）占796%；谷红注射液、银杏叶（通化谷红）占42%；稳心颗粒（山西步长）占47%；丹红注射液（山东丹红）占47%。步长主要产品主要来自三大品种贡献利润。
主要产品历年表现情况：
从2016年到2023年，步长制药的脑心通维持总体下降的趋势，而且2023年快速下降。稳心颗粒也是维持快速下降的趋势。丹红注射液在2024年同比有所增长，但是在2022年确实持续快速下降。总体来看，公司的产品遭到市场的洗劫。传统药物预计已经没有什么机会能够持续增长的可能性了。
市场格局：
从心脑血管中成药的市场规模来看，已经达到了800亿元的规模，但是从同比增速来看，连续两年下滑，并且在2023年有所恢复。总体维持平稳。
从市场格局来看，步长制药在2023年的市场份额为9.58%，在销产品有10个，同比15%,预计与前两年下降有关。
从心脑血管用药市场格局来看，处于第一位的是丹参滴丸，步长处于行业第三，稳心颗粒处于行业第五，丹红处于行业第六。均为头部心脑血管用药。
收购产品：
浙江天元生物为流感疫苗生产企业，预计未来流感疫苗能够为步长提供部分现金流。天元生物是步长控股54%的企业。
从在研产品看，步长的长效促红素注射液为当前唯一获批的长效EPO短暂时间具有一定优势。从在研产品总可以看出，国内企业主要集中在重组促红素上，长效促红素只有步长上市。短期享受独占市场机会。
总结：
步长制药是一个中成药生产企业。心血管中成药稳心颗粒、脑心通、丹红注射液为公司的核心利润来源，占据利润的84%（如果按照净利润来算，应该是100%了）。从市场格局看，步长制药是心脑血管领域的龙头，其中脑心通、稳心颗粒等位居前卫。从产品来看，算是较好的机会。奈何主营中成药均维持萎缩的态势。所以公司需要有新的品种推动公司业绩增长。从估值看，步长制药处于亏损状态。但是作为一个心脑血管龙头，步长依然能够生存下去。持续观察。
