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「 业绩无瑕疵 」
2024p，营收增长13.3%，净利增长14.9%，半年度股息绝对值增长100%到0.3港币/股，半年分红率63%，股息率5.2%，如果年终维持去年0.3元/股分红，全年股息率10%，加上增长预期10%，不可谓不香，然而，在这个恐慌的市场，鸟用没有，当天的涨幅又被砸了下来。
无论是港股还是A股，市场已经彻底到了边际定价阶段，没有流动性，想跌就跌。
康臣分部
肾科同比增速11.1%，占比69.6%，环比23p占比67.23%继续提高，这是公司生死存亡的关键，也是风险暴露的部分。
其中尿毒清同比增速9.8%，继续向20亿的营收快速迈进，卷爸预计2025年有望达成。益肾化湿颗进入19医保目录后，继续保持34.7%的高速增长，23全年的基数大概是0.9亿，虽然目前体量仍小，但按公司计划，这是未来有可能成为尿毒清同样支撑的大单品。
妇科同比增速28.66%，补铁市场竞争激励，右旋糖酐铁由于医保等原因快速放量，公司能有这样的成绩，可以说相当不错，目前是公司的第二极。
对比剂同比增速21%，此版块竞争很大，公司是历史遗留管线，能维持一定的营收和利润就好，不期望有太高的增长和产品的突破。
玉林制药
上半年营收1.62亿，同比增速11%，主要增长来源于骨科药物同比增长130%，皮肤科、肝胆和其他类都同比下滑，可以看出公司正在梳理产品线，骨科的正骨水，还是挺有名气，但是没啥推广，看来要从这个入手去着重开发。
目前引入新的营销负责人黄雷声，曾经是江中猴菇的操盘人，后在济民可信操盘OTC，目前提出的策略是品牌建设的投入。既然是投入，就不要期望短期带来利润。
纵观其在江中和济民可信的操盘，这招品牌建设，应该是其擅长的技能，不同于处方的消费者和决策者分离，OTC的消费和决策是同一人，那么提升消费者认知、建立消费者信任、强化产品的差异优势就成了核心变量，而这些都是围绕产品和品牌去讲故事，黄总的能力是一招鲜还是可复制，这部分需要观察才能确定。
但从玉林制药营销负责人，兼任集团副总裁的职位来看，公司对其肯定是寄予厚望的。
玉林对康臣目前的大盘，不用考量太多，能做出最好，做不出来也非主要矛盾。
「 暴露的风险 」
公司70%的营收和利润在于尿毒清颗粒，这是所有投资人共同担心的点。中药企业大多一招鲜，复制困难重重，成功的甚少，这和中药长期循证、不可复制、仅有国内市场的商业模式有关。
既然如此，国内市场对于企业的政策风险，就是目前这笔投资中，最大的风险，而政策风险无非是付费方和供应方二者的博弈。
1. 集采
2022年8月，来自北京大学公众健康与重大疫情防控战略研究中心主任李立明教授带来的团队，就国人慢性肾病进行深度研究，研究发表在【Clinical Kidney Journal】上。
此次研究共纳入31个省、市、自治区的946万例成年人，通过详尽分析中国人群慢性肾脏病危险因素。
结果发现：我国肾脏病存在明显地理差异，具体而言，西南地区的患病率最高（1.68%），其他依次为华中、华北、西北地区（0.84%）。
特别是居住在四川和广西地区的人群慢性肾脏病的患病率最高。
究其原因可能和烟熏肉、水质、茶、高汤有关，投资个股票，连养生都学了，真不容易。
根据历年年报披露，尿毒清销售过亿的六大省份，依次是：北京、广东、河北、四川、山东、广西（广西数据来源于23年公共资源交易中心）。
过亿代表市占率高或者需求量高，显然，公司在山东和河北的营销能力较强，而其他四个省市都是需求量和消费力强。
目前2022年广东集采降幅14%，后续北京、河北等省市集采，均采用了该降幅价格。
根据公司表述，覆盖率较高的广东和北京已经平稳过度，实现了以量换价，达到了两位数增长，这么说对于其他省市，或许就更应该乐观一些。
省际联盟集采跟标18个省市，已经执行14省市，云南、安徽、西藏、黑龙江待执行，以价换量目前已经平稳过度。未跟标山东、江苏、浙江、上海、甘肃、四川、湖北、宁夏等8个省市，集采更利于公司放量。
24年已经执行的比如云南、贵州、湖南、福建这样的公司触角未达到过亿的需求大省，明显可以更有优势，完成以价换量。
当然，这个前提，是降价14%，至于会不会继续下探，会不会全国集采要求更低的价格，这是投资中不确定的部分。
由于公司是独家品种、大量临床循证、且日服用价格较低，药物经济学较好，所以总体来讲，可能是比较靠后的，但看现在集采的演进形式，或许全国集采也迟早要来。
尿毒清院内外80%：20%的销售比例，不进集采就是死路一条。
2. 以量补价何处来
1. 集采药品不限制处方量，带来原有医院的新增量。
2. 新进院的销售量增加。
3. 院内+院外药价联动
广东集采中标价3.0654
京东大药房售价4.33*0.9=3.9（按京东10%毛利计算）
这样院外20%产品，大概23年3.3亿的营收，可能有27%的降幅，约少了0.9亿营收，按净利润下降一半计算，减少0.45亿。
此政策即使实行，当年的增长可以覆盖这部分的下降，所以并不是操心的核心要点。
4. 仿制药竞对
尿毒清的专利是在2024.4.15日到期，制备专利2024.3.16到期。
在10几年前，曾有一众企业申请，专利状态都是不批准。
目前已经到期，一是公司积极想办法通过新增适应症，看能否增加7年保护续期。二是16味复方的制剂，工艺上还是有难度的。
5. 知微杜渐
湖北非独家中成药联盟采购——广东含独家中成省际采购——山东中药饮片联盟采购，如此的路径，或许意味着独家中药的全国集采最终一定会来临。
独家+中药大单品的商业模式+原材料的价格涨幅较大，虽然在强大的唯一买家面前，博弈能力比较弱，但也就只能这样了。
6. 后续管线
1. 玉林制药三年内不期待能支撑，每年跟踪实际效果。
2. 益肾化湿颗粒23年0.9亿营收，公司希望将其打造成大单品，如果成功，可以说对于康臣的产品结构和护城河是非常好的加固，按35%的复合速度，26年就可以达到2.2亿，具备初步辅助的作用。
3. 其他仿制药、创新药要不太远，要不太小，先不考虑。
4. 公司在肾科领域或许或BD其他产品，都当没有，真能行再说。
「 三原则 」
从商业模式看，中药面临集采的风险，无解。
从管理层看，二代顺利接班，准备再带公司上一个台阶，目前良好，继续观察。
从安全边际看，今天收盘市值44.65亿RMB，账面净现金30.92亿，相当于13.73亿买了一个年净利润8亿的资产，不到2年回本。
省际联采的鬼门关算是过去了，剩下就是在面对最大的BOSS前，公司能不能再搞几件装备，而最终BOSS又有多少BUFF。
这很难判断，也不便多言。
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