如果要討論現在A股市場上的白馬股，中國移動絕對算得上一個。
根據它最新發出的2024年二季度財報，在整體消費及金融經濟情況低迷的前半年，中國移動整體業績保持了增長，同時凈利潤增速達到5.1%，高出營收增速4個百分點。同等情況下中國移動展現出更好的盈利水平，意味著它也擁有更充足的彈藥，以實作提早布局。
從行業內容來說，營運商本質上是一種基建作業。
無論是代表著「未來」的算力建設，還是守護著「當下」服務能效的移動訊號塔和5G基站，先發優勢和規模效應都非常明顯。誰能在這時領跑並依靠強大的營運維護能力持續擴大優勢，誰就能在後續競爭中贏得更內送流量備援容錯機制動。
當然，這也意味著高企的沈沒成本和難以逼近上限的研發支出。
2023年中國移動的資本開支接近1500億元人民幣，2024年的支出有所回落，截至上半年中國移動的資本開支為640億元。但結合其公布的全年計劃，下半年出現的資本開支最終預計會在1000億元左右，年增速約在10%。
高流進，也高流出，中國移動似乎就在這樣的「動態平衡」中前進。
電信行業是標準的重資產行業，營運商也是典型的復雜型業務，一邊是顯著高於同行的收入規模，另一邊是競爭充分且技術優勢難以提供有效保護的業務模式，可能只有盡力去剖析，才能看明白中國移動等營運商的發展邏輯。
高流進，也高流出
正如我們日常看到的那樣，中國移動、中國聯通和中國電信三分天下，其中中國移動以最廣泛的使用者群體著稱。
最新數據顯示，中國移動的移動端客戶已經來到了10億，使用其寬頻的使用者為3.09億，其中千兆寬頻使用者滲透率達到30%。2022年底，中國移動的5G使用者為5.14億，滲透率達到51.4%；2023年底這個數碼增長到了7.95億，滲透率也隨之提升到80.2%。
可以與之對比的是，截至今年8月份，中國聯通5G套餐的使用者數到目前為止的累計數是2.83億戶，「大聯接」使用者統計的也是累計到達數，為10.91億戶。
同期中國電信的移動使用者數為4.21億戶，八月份5G套餐使用者數為3.43億戶，有線寬頻使用者數為1.95億戶。
粗略估計下，移動整體體量大約是電信的2倍，聯通的3倍，而且中國移動的5G基站總量超過中國電信和中國聯通之和，算力和技術研發方面的積澱還在發揮作用。
但是相對的，在面對聯通和電信發起的降費挑戰時，中國移動客戶流失的問題也更為突出。
2023年，中國移動家庭客戶綜合ARPU同比增長2.4%，達到人民幣43.1元。群雄割據競爭的市場裏，一味地拉高單位使用者平均資費或許並不是最優解，財聯社今年3月份的一則報道顯示，中國移動新客戶數2月份減少了51萬戶，大量聲音表明，這跟移動高的資費套餐包或有關系。
辦了移動號的葉峰就在過年的飯桌上發現，自己原本的38元套餐不知道什麽時候就換成了298元的豪華套餐。「送我的各種權益和流量通話市場確實是變多了，但平時除了上班就是在家，到處都有WiFi，聯系也用微信，花錢買東西一點用都沒有。」
另一位北京移動使用者Elva也表示，到了要給寬頻續費的時候才發現，去年只需要300年費的200MB寬頻套餐現在標價直接破了千，讓無數如Elva般的網友痛徹心扉。
為了解決這類問題，社交媒體上甚至還出現了一群「好心人」。
葉峰在侄女的指導下轟炸移動客服電話，在「攜號轉網」「保號套餐」等術語輸出下成功把客服擊潰。然後又被侄女領著，帶上身份證和各類材料直接殺到營業廳要求修改，這才取消掉了298元的豪華套餐。
Elva的操作則更適合新手，她在小紅書上以「北京移動寬頻」為關鍵詞搜尋，發現續費時可以直接撥打10086索要3折優惠券，套餐價格從1152元直降到384元，雖然還是比第一年的300元貴，但Elva已經很滿足。
後來她才知道，按照話術去問，有些人甚至還能申請到免費提速包。Elva不得不感慨道：「優惠是留給敢爭取的人的。」
三大營運商的「默契」
葉峰和Elva不是少數，隨著時間推移和消費力變化，越來越多人已經「被迫」學會了跟營運商打交道的各種套路。
但「懂行」不代表體驗更好，Elva就提到，移動客服的確給她發了優惠券，後續卻分別用不同的號碼給她打來了多次確認電話。「兩天接了三回，我到最後都火了，錢也沒比去年便宜，麻煩還一大堆。」
這樣的情況不止發生在移動身上，聯通、電信在社交平台上的投訴一樣不少。黑貓投訴上，中國聯通關聯的投訴共3005條，中國電信有2433條，連續扣費、未經同意的服務收費項和霸王條約等問題是常駐吐槽專案。
某種意義上來說，中國這三大營運商是「手拉著手」的好夥伴，這在商業層面也是一樣。
橫向對比三家營運商中報，整體都呈現出業績穩中有漲，利潤水平擡升的樣子。
2024年上半年，移動、聯通、電信營收漲幅都在2.8%左右。移動營收最高，為5467.44億元，聯通營收最低，只有1973.41億元，居中的電信為2659.73億元。
受益於基數較小，聯通在歸母凈利潤漲幅方面表現出了強勢，整個上半年聯通錄得60.39億元凈利潤，同比增長了10.9%。電信的歸母凈利潤是聯通的3.6倍，為218.12億元。「全球第一大營運商」移動漲幅則長於規模，歸母凈利潤漲幅雖然最少，只有5.3%，但歸母凈利潤達到了802.01億元，分別是聯通的13倍，電信的3.7倍。
不過拋開體量帶來的差距，中國移動的利潤率是最突出的。
對比分析，三大營運商的毛利水平都維持增長，移動的凈利率最高，2024年上半年結束時為14.68%，聯通、電信則分別為6.97%和8.26%。
從報表上來看，開源節流中的「節流」起到了主要作用。報告期內移動和聯通的資本開支均有下降，前者資本開支為640億元，同比減少了21.38%，後者資本開支為239億元，同比減少了13.37%。
而從收入結構上看，移動「第二曲線」增長強勁的特點也給了它快速成長的空間。
中國移動「第二曲線」數碼化轉型收入達到1471億元，同比增長11.0%，占通訊服務收入比達到31.7%，同比提升2.4個百分點。
在此之前，個人市場一直是中國移動的主要收入點，政企、家庭和新興市場在2018年到2023年期間花了5年時間把收入占比從23%提高到37%，其中包括移動雲盤等個人新業務、智慧家庭收入、物聯網收入等在內的套用及資訊服務上半年收入1431億元，同比增長11.5%，是增長最快的一項。
相比之下，聯通和電信的速度要慢一些。被聯通寄予厚望的算網數智業務，上半年取得了435億的收入，同比增長6.6%；電信的產業數碼化收入則同比增長7.2%，占服務收入比達到30.0%，僅同比提高0.8個百分點。
高分紅的誘惑
海豚投研給出的報告指出，雖然中國移動的業績增速遠不及新興成長股，但仍然受到部份偏好投資者的青睞，原因就在於穩健經營、資本開支下降和較高股息率三個特點。尤其是對二級市場投資人，高股息是極具吸重力的。
截至今年9月末，中國移動股息率為4.21%，高於聯通和電信，同時賬上未分配利潤有1.18萬億，占市值52%，估值是低估的。
回顧歷史數據，2021-2023年中國移動的現金分紅比例從61.8%提升至71.6%，中國移動自己還提出要從2024年起，在三年內以現金方式分配的利潤逐步提升至當年股東應占利潤的75%以上，這對期待穩定收息的股東來說又是一劑強心針。
創投領域研究員付才君給高股息資產做了個簡單的分類，她認為可以區分成每股股息預計長期降低的價值衰減型、缺乏驚喜的穩健經營型和股息能夠長期增加的價值成長型，移動就是最完美的第三種。
「上市公司中的折舊金額不低，每年都在2000億元左右，但實際上折舊有實際折舊和報表折舊之分，中國移動的實際折舊大概是報表金額的2分之一，也不錯。而且移動每年經營性現金流凈額遠超凈利潤，資本開支下降後，理論上過幾年都可以達到100%以上的分紅率，只要維持穩定，就還有重大投資價值。」
最新數據顯示，中國移動目前的現金存款是2484億元，交易性金融資產等可變現較快的資產毛估有3000多億元，粗略計算一下，中國移動手頭可迅速支付的資金超過了6000億元。
此外，中國移動在低負債方面一直保持得很好，報告期內且無任何有息借款，核心負債項是應付賬款、預收款、租賃負債這些，截至2024年6月30日的資產負債率為32.1%，比2023年同期還減少了1.36個百分點。
總的來說，投資者對中國移動跟長江水電有著一致的感受，都是「大A確定性穩定性持續性最高的兩支股票」，哪怕最近一段時間股市波動明顯影響了移動走勢，行情平穩以後，也能夠看到它以77.7港元/股的價格，1.51萬億港元的市值穩居高點。
當然，中國移動身處通訊這樣一個高科技、重資產行業，時間給予它的挑戰也時刻在變化。一個簡單的例子，2019年的工信部統計公告就指出「第二卡槽」需求基本釋放完畢，2020年電話使用者更是歷史性地下降了500萬。
人口趨勢影響下，再像過往一樣不斷提高單個使用者的收費貢獻並不現實，完成數碼化轉型、走向國際市場更具成長空間，2023年中國移動數碼化轉型業務收入達到1000億元，同比增長超過30%，有了成為新的收入增長點的潛力，但之後呢？數碼基建的馬拉松長跑，依舊在繼續。
作 者 | 遊璃
