經濟觀察報 記者 錢玉娟 3月26日傍晚，阿裏巴巴集團（以下簡稱阿裏）釋出公告，決定撤回旗下物流公司菜鳥的上市申請，並計劃以最高37.5億美元的總對價收購菜鳥少數股東和員工持有的股權。
當晚，阿裏臨時召開了分析師電話會，阿裏董事會主席蔡崇信在會上強調，撤回菜鳥上市申請的決策與監管環境無關，這是阿裏的內部戰略決策。他說：「當前的全球環境並不適合資本市場交易動作，我們無法為股東釋放價值。」
一年前的3月28日，時任阿裏董事會主席兼CEO（行政總裁）張勇宣布啟動「1+6+N」變革：在阿裏之下，設立阿裏雲、淘寶天貓商業（以下簡稱淘天）、本地生活、國際數碼商業、菜鳥、大文娛等六大業務集團和多家業務公司。這是阿裏創立以來最大的組織架構調整。
作為那次變革的重頭戲，阿裏隨後宣布了一項資產重組計劃，旗下的雲端運算公司阿裏雲、電商物流公司菜鳥、新零售商超盒馬將尋求獨立上市。然而，就在阿裏分拆一周年之際，這三家公司的上市計劃均已被叫停。
針對資產重組計劃發生的諸多變數，阿裏管理層在對外表述中屢次強調「市場時機不好」。但香港中文大學經濟學教授、亞洲（香港）金融風險智庫首席經濟學家秦逸飛稱，阿裏旗下的不同業務集團，上市行程「為何全部失敗呢？」他表示，這或許正在驗證，阿裏啟動的組織分拆計劃在推行一年後失敗了。
富春山資本董事總經理陳達則用「眼花繚亂」形容阿裏過去大半年的頻繁動作。從投資人的角度看，他認為阿裏在厘清一個問題，對於實體公司而非控股公司來說，什麽是核心資產，以及什麽資產可以撇去。
菜鳥上市困境
去年11月，在阿裏雲、盒馬的上市計劃叫停後，菜鳥成為阿裏旗下最有希望叩響資本市場大門的業務集團。彼時，菜鳥在港交所遞交上市申請已有月余，中國證監會也已經要求菜鳥就赴境外發行上市補充備案材料。
一位接近菜鳥的人士稱，菜鳥第一圈路演後，投資人給到的反饋並不好，「首輪路演時的估值在120億美元左右，沒想到後邊遭遇的挑戰增多，現在（的估值）也就100多億美元。」他告訴記者，菜鳥在去年3月時的估值曾超過200億美元。
該人士沒有否認阿裏管理層提及的市場環境問題。他認為，畢竟大勢低迷。
不過，去年快遞物流市場仍有成功上市的案例——極兔。上述接近菜鳥人士稱，外界對阿裏整體業務不再有樂觀預期，「連帶著子業務估值受到影響」。
除了市場對阿裏整體的業務前景存疑，菜鳥自身業務布局的真實情況及其商業模式能否跑通，也需要被澄清。
菜鳥的業務主要包括：菜鳥驛站、菜鳥倉、菜鳥國際，還與申通快遞聯合做經濟型快遞。
去年，菜鳥又以丹鳥作為基本盤，更名菜鳥速遞，以直營模式主攻散客件和商務件。國內與菜鳥合作多年的快遞平台人士稱，菜鳥速遞主攻的這部份客戶「過去始終牢牢把握在順豐手中，其中的利潤空間也非常高」，但其沒有打出亮點。
另外，為掌握末端環節而做的菜鳥驛站，一直處於虧損狀態。靠運費險和淘寶天貓平台的退貨生存的菜鳥裹裹，也只是跟快遞公司分成。「兩個業務都還沒有找到盈利的商業模式。」上述接近菜鳥人士還透露，菜鳥速遞推出後，沒有更進一步的業務進展，「菜鳥在國內只是重投做了倉，配送也只是支持小體量業務，缺乏幹線，沒有一張覆蓋全國的配送網絡。」
這位接近菜鳥的人士認為，盡管菜鳥對多家快遞公司進行了戰略投資，但隨著阿裏系電商業務份額的下滑，「菜鳥對這些快遞公司的話語權隨之減弱」。2018年前後菜鳥對行業進行高頻的投資並購，「當時打出了很多牌，但都打得不好」。
上述快遞平台人士也有相同感知，菜鳥為了在各快遞細分領域能有話語權，一直開疆拓土，它甚至希望能離開阿裏體系發展。但從其發展狀況看，「碼了很多磚，並沒有築起自己的護城河」。
「歸巢」
一周前，菜鳥聯合速賣通宣布，「全球5日達」服務從落地英國、西班牙等5國擴至如今德國、法國等10國。菜鳥公布的數據顯示，得益於跨境物流網絡的布局，其2023年來自國際物流的收入在總收入中占比達47.4%，比重已經超過國內物流的46.2%。
提及菜鳥，受訪者對於阿裏核心電商業務的基建服務角色給予肯定，這也是蔡崇信在電話會上強調的內部戰略考量。
去年9月，蔡崇信與吳泳銘分別出任阿裏董事長、CEO。兩個月後，吳泳銘對外宣布阿裏將聚焦電商主業，錨定雲端運算與AI（人工智能）。因此，與主業緊密相關的基建業務——菜鳥「歸巢」。但上述接近菜鳥人士向記者稱，如果菜鳥不再分拆上市，「物流單元應該會變成淘天集團和國際數碼商業集團的物流部，這樣一來，菜鳥還可以完整存在嗎？」
此次菜鳥上市申請的撤回，不僅引發了外界對於菜鳥業務定位的探討，還激起了菜鳥員工內部的強烈反應。
在阿裏發出要約收購菜鳥員工股權的公告後，菜鳥CEO萬霖發出一封全員郵件，宣布將向菜鳥員工推出二次創業獎金激勵計劃。根據該計劃，正式員工在2025年4月獲得正常年終獎外，同年8月還將額外獲得一筆同等金額的獎金。
一位菜鳥前員工告訴記者，不論是股權回購還是獎金激勵，都讓他看到了從阿裏到菜鳥「穩住軍心」的明確意圖。
招股書顯示，菜鳥已向1.08萬人授予股權激勵19.23億股。以此計算，獲得股權激勵的員工，大約占員工總數的76%，平均每人持有的股份數量約為17.85萬股。這位前員工在菜鳥工作多年，其持有菜鳥十幾萬股期權，當然期望「它向好發展，能給自己帶來財務上的收益」。
截至發稿，記者發現，包括這位前員工在內，菜鳥的在職和離職員工尚未收到關於股權回購行權價格落於「白紙黑字」的相關郵件。據記者了解，菜鳥的股權授予價格，在2019年是0.45美元/股，在2020年是0.526美元/股。
若以阿裏披露的0.62美元/股計算，「授予價接近回購價，如果把入職時獲得十萬股算下來，能剩萬把塊錢，再繳稅（就更少了）。」26日深夜，這位菜鳥前員工遲遲不能入睡，他說，「今晚很多人的心情都無法平復」。
歸位
回顧阿裏成立至今的25年時間，它走過了版圖擴張、市場混戰與「大一統」的行程，直到一年前選擇「分而治之」。當六大業務集團和多家業務公司開啟獨立發展的時候，阿裏人突然意識到，那個原本備受期待的上市夢，有了破裂的跡象。
先是阿裏的權力中心發生震蕩。張勇在將管理權交給蔡崇信和吳泳銘後，不久又宣布「退休」轉做投資人。吳泳銘先後接任阿裏CEO、阿裏雲CEO和淘天集團CEO，成為挑起阿裏更多重擔的那個人。
再是阿裏分拆業務上市的計劃接連告吹。去年11月，阿裏在財報中表示，不再推進阿裏雲分拆計劃，盒馬上市計劃暫停。3月26日，阿裏又撤回了菜鳥的上市申請。
一位目前在阿裏雲擔任中層管理的人士告訴記者，吳泳銘的到來，不僅讓阿裏雲回歸母體，也讓其未來的方向錨定為以「AI+雲端運算」雙輪驅動發展。
浙江大學公共外交和戰略傳播研究中心執行主任方興東稱，伴隨全球迎來AI技術變革，阿裏正在多個產業領域失去其領導力和主導權，無論是電子商務、互聯網金融還是雲端運算。
上述阿裏雲人士從阿裏雲的分拆至回歸過程，看到了阿裏為迎接新技術浪潮沖擊做出的戰略變更。他還發現，為了「找到第三增長曲線」，阿裏選擇聚焦主業，「慢慢回收拳頭」。
上市按下暫停鍵的盒馬，近日還迎來人事變動。3月18日，盒馬CEO侯毅突然「被宣布」退休，盒馬員工收到的內部信來自吳泳銘，而非這位創始人。
對於侯毅「被退休」的動作，上述阿裏雲人士的判斷是，對於過往大力發展的新零售，阿裏未來或許不再重金投入。一位接近侯毅的訊息人士透露，目前阿裏在對盒馬進行內部審計，「盒馬門店管理太差，折扣型門店面臨很大的供應鏈問題，公司財務問題也不少。」
今年2月，蔡崇信在財報電話會上表露了對於阿裏線下零售業務的未來判斷，目前阿裏的資產負債表上依然有一些傳統的實體零售業務，他們不是核心的聚焦業務，阿裏「結束也是合理的」。
對於阿裏當下境況，秦逸飛表示，阿裏核心電商業務面臨份額增長的天花板，「力不從心」，元老級管理層「回歸」，是其再次發出「戰略收縮」的訊號。在阿裏提出聚焦主業之前，已經分拆的淘天集團與國際數碼商業集團之間，早就實作了內部人員的流動，甚至阿裏旗下的B2B（企業間）電商品牌1688，也在嘗試全面接入淘寶。
「在老逍（張勇的花名）卸任（阿裏董事會主席）後，其主導進行的組織分拆，陸陸續續就不做了。」上述接近菜鳥人士透露，目前阿裏正在清理過去進行的一系列投資並購專案。
陳達稱，從當前看，阿裏已經聚焦電商基本盤和以阿裏雲為技術支撐的核心業務，菜鳥作為核心組成部份和重要基礎設施，得以保留下來。
