來源：市場資訊
來源：市值風雲
抽傭比例遠超滴滴、美團。
作者 | 扶蘇
編輯 | 小白
日常生活中，我們時不時遇到房屋家電的維修問題，比如電線短路、水管破裂、門窗變形、家電損壞……
面對這類突發狀況，不少消費者會苦於一個問題：去哪裏找維修師傅呢？
於是，線上家庭維修平台應運而生。
這類平台充當了消費者和維修師傅之間的中介：有維修需求的消費者透過APP、小程式、網站等線上途徑下單，平台隨即安排師傅上門提供服務。
近期，啄木鳥維修（「公司」）正在沖刺港股IPO。
公司自稱是國內最大的家庭維修平台。據灼識咨詢，按2023年的總交易額計，公司占國內線上家庭維修行業2.4%的市場份額。
這是一門好生意嗎？
國內最大家庭維修平台
01 「除了感情不修，啥都修」
公司的歷史可追溯至2004年，其創始人王國偉，原本也是一名維修師傅，當時與其妹王玉華在重慶經營一家制冷器材維修及保養店。
據稱，王國偉機緣巧合之下認識了【重慶日報】出版人朱紅坤。2014年，王氏兄妹和朱紅坤三人創立了公司前身重慶啄木鳥，開始提供各種家庭維修服務。
成立當年，公司迅速從重慶擴張至全國，同年進軍北京、上海、深圳等一線城市。
目前，公司已覆蓋國內超過300個城市，提供家電維修和家居維修兩大類服務，具體包括家電維修、家電清洗、家電安裝、水電維修、管道疏通、開鎖換鎖、防水補漏、墻面翻新、廚衛改造、瓷磚地板維修、門窗維保、電子產品維修等。
（來源：公司招股書）
用公司自己的廣告語來說，其服務範圍「除了感情不修，啥都修」。
截至IPO前，王國偉、王玉華兄妹及其控制的員工持股平台，共同構成了公司的控股股東，合計持股54.36%。
（來源：公司招股書）
有意思的是，堪稱王氏兄妹「伯樂」、聯合創始人兼執行董事之一的朱紅坤，截至IPO前僅持股0.34%。
其他大股東包括58同城、新三板上市企業掌上通（430093.NQ）和Astrend，分別持股16.13%、7.48%和6.17%。
Astrend的最終控制方是許達來，後者的知名經歷之一，是2011年與雷軍聯合創立順為資本。
公司股東名單中還顯現了雷軍的身影。
據披露，由雷軍最終控制的蘇州順為、以及小米集團（01810.HK）子公司天津金米，各自對公司持股1.75%。
02 「非主流」賽道，領先優勢不穩固
國內家庭維修行業是一個相當龐大的市場。
據灼識咨詢，2023年，國內家庭維修市場按總交易額計算的規模為7149億元，預計2027年將達到9318億元，2023-2027年的CAGR為6.8%。
（來源：公司招股書）
不過，這一行業的線上化率仍然較低。
據灼識咨詢，國內線上家庭維修服務滲透率，從2018年的3.2%上升至2023年的14.5%，預計2027年將上升至25.4%。
（來源：公司招股書）
也就是說，像公司這類線上家庭維修平台，並不是主流。
目前，這一新興賽道的競爭，相當激烈且高度分散。
據灼識咨詢，2023年，國內線上家庭維修平台已有數百家，而前五大線上平台僅占約5%的市場份額。
其中，公司排名第一，市場份額為2.4%；58同城排名第二，份額為1.1%；其余參與者的份額均不足1%。
（來源：公司招股書）
綜上，公司線上上家庭維修行業的領先優勢並不穩固。更不容忽視的是，公司大股東之一的58同城，還是其最大競爭對手。
雖然58同城早已退市，但感興趣的使用者仍可移步市值風雲App搜尋相關研報。
抽傭率高達37%，遠超滴滴、美團
01 To C業務為主，向維修師傅收費
2021-2023年，公司營收從4.0億元增至10.1億元，於2024年上半年為6.2億元；2023年和2024年上半年，分別同比增70%和45%。
公司的業務分為三類：平台服務、產品銷售和維修服務：前兩類為To C業務，面向家庭消費者；第三類為To B業務，面向有維修需求的企業客戶。
（來源：公司招股書）
2023年，平台服務、產品銷售和維修服務，分別占公司營收的90.2%、9.4%和0.4%。公司的業務以To C為主。
需要註意的是，To C業務中，公司的收費物件是提供上門服務的維修師傅（註：公司稱之為「工程師」），而非下訂單的家庭消費者。
平台服務收入：來自公司按照工程師與消費者成交訂單金額一定百分比收取的傭金；
產品銷售收入：來自公司向工程師銷售維修過程中需用到的零配件、材料等。
大家一定很關心：公司對維修師傅的抽傭比例，具體是多少呢？
公司未披露相關數據，但按「平台服務收入/平台服務訂單的總交易額」計算：抽傭比例穩定在35%及以上，2023年和2024年上半年分別為37%和35%。
（制圖：市值風雲App）
公司的抽傭比例，在互聯網平台裏可以說是相當之高！
據媒體公開報道，網約車平台滴滴的抽傭比例為29%，外賣平台美團（03690.HK）、餓了麽的抽傭比例在22%-26%。
（來源：網絡公開資料）
上述3家互聯網平台，長期以來因「高抽傭」而被大眾詬病，而它們低於30%的抽傭比例，在公司面前只能算是弟弟。
截至2024年上半年末，公司平台共有7.1萬名註冊工程師，其中月均活躍工程師為2.7萬名，分別較截至2021年末，增長185%和285%。
隨著維修師傅人數的迅速增加，平台開始顯現「僧多粥少」的跡象。
2023年，每位工程師的平均訂單數為348單，與2021年持平；2024年上半年，平均訂單數為144單，不足上年全年的一半。
（來源：公司招股書）
在平台的高抽傭規則下，維修師傅的到手收入也緊巴巴。
以2023年為例，每單平均交易額為250元，平均訂單數為348單，抽傭比例為37%。照此計算，在平台抽傭後，工程師的年收入不到5.5萬元。
（來源：公司招股書）
02 遊走在合規邊緣
值得擔憂的是，公司的業務似乎一直遊走在合規邊緣。
家庭維修時常涉及更換電線電路、外墻安裝等服務。根據中國法律法規，低壓電工作業和高空作業屬於特種作業，工程師需要獲得相關資格方可施工。
公司稱，其會在工程師註冊加入平台時核實證件，以保證後者合規上崗。
但令人困惑的是，公司同時稱，平台上不乏工程師不具備相關資格、違規開展低壓電工和高空作業的情況。
按公司估計，截至到2024年上半年末，平台可能存在違規上崗情況的訂單，高達83萬單，其在2023年和2024年上半年分別為23萬單和14萬單。
（來源：公司招股書）
據披露，公司曾因工程師違規上崗並觸發工作安全事故，在杭州、成都和鄭州三地均被處以行政處罰，合計罰款16萬元。
（來源：公司招股書）
話說回來，公司後台既然對違規上崗訂單量估算這麽清楚，為啥監管機制還是形同虛設呢？
風雲君難免問一句：公司究竟是管不了、還是為了平台增長而壓根不想管呢？公司真的關心消費者的安全嗎？
值得一提的是，公司會在工程師註冊加入平台時，向後者收取3000-2萬元的保證金，作為對消費者的保修押金。但上述措施仍難以保證服務質素。
據披露，公司這些年收到的消費者投訴多如牛毛，截至2024年上半年末，累計高達134萬宗。
（來源：公司招股書）
不過，消費者的投訴，似乎並不會給公司帶來什麽實質性損失。
以2023年為例，公司當年收到消費者投訴44萬宗，並因此支付賠償金額59萬元。相當於每發生1起投訴事件，平均公司帶來不到1.5元的賠償費用。
（來源：公司招股書）
相比之下，公司每個訂單的平均交易額，高達220元以上。
據披露，2023年，公司家電維修服務和家居維修服務的每單平均交易額，分別為224元和286元。
（來源：公司招股書）
所以，對於這樣的草台班子，當前的處罰更像是隔靴搔癢。
看不出上市募資的必要性
01 銷售費用率高昂，訂單依賴引流
公司的毛利率較高，2023年和2024年上半年分別為84%和80%。
（來源：公司招股書）
公司的銷售費用率也高得驚人，且近年來呈整體上升趨勢。
2021-2023年，公司銷售費用率從44%增至49%，於2024年上半年為48%。
（來源：公司招股書）
在風雲君看來，高昂的銷售費用率，體現出公司商業模式的脆弱性：高度依賴第三方聚合平台引流。
所謂聚合平台，也就是搜尋引擎平台、本地生活服務平台、短影片平台等互聯網平台，比如百度（09888.HK）、58同城、抖音等。
目前，公司雖然自建了可供消費者直接下單的「啄木鳥」App和微信小程式，但據披露，公司近六成的訂單，來自聚合平台的流量轉化。
（來源：公司招股書）
因此，公司銷售費用的大頭，一直是支付給聚合平台的流量獲取開支，後者於2023年分別占到銷售費用和營收的61%和30%。
這也反映出，公司在家庭維修市場的知名度較低，品牌效應不明顯。
02 IPO前大撒幣，花2.4億買地皮
公司已經實作凈盈利。
2023年和2024年上半年，公司凈利潤分別為4887萬元和3888萬元，分別對應凈利潤率4.8%和6.2%。
（來源：公司招股書）
如果剔除公允價值變動損益的影響，公司的盈利水平則更高。
2023年和2024年上半年，公司經調整凈利潤分別為1.4億元和7288萬元，分別對應經調整凈利潤率14.3%和11.7%。
（來源：公司招股書）
由於持續盈利，公司現金流相當充裕，經營活動現金流凈額於2023年和2024年上半年分別為1.5億元和9456萬元。
（來源：公司招股書）
截至2024年上半年末，公司賬面上的現金及現金等價物高達6.2億元。
可以說，公司自身就是一個「現金牛」，目前營運資金充足，沒啥上市募資的迫切性。
順便一提，腰包鼓鼓的公司，於IPO前的2023年11月，在「大本營」重慶給自己買了塊地皮，交易價格為2.4億元。
（來源：公司招股書）
公司擬投入資本開支9000萬元，在該地皮上建設一個科技園區，預計於2026年完工。
據披露，該地皮的面積為5.6萬平方米，獲批建設科技園區的最大建築面積為11.2萬平方米。目前，公司重慶總部所租用物業的建築面積約為6772平方米。
很顯然，這個科技園區建成後，公司自己大概是用不了這麽多面積的。
好家夥，實控人這是要進軍商業地產了？！
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