中新經緯7月27日電 題：人民幣匯率波動區間或有所放大
作者 張靜靜 招商證券首席宏觀分析師
王濼賓 招商證券宏觀分析師
7月25日，離岸人民幣兌美元匯率大漲，盤中最高升值超600點，最終收於7.2403。同時，在岸人民幣兌美元匯率也在當日內一度漲超500點。人民幣匯率因何大漲？
自7月以來，海外開始交易美國經濟衰退。美國6月ISM(美國供應管理協會)非制造業PMI(采購經理指數)驟降，就業和通脹數據雙雙放緩，疊加美聯儲表態鴿化助推了降息預期，7月24-25日各類資產甚至包括黃金均出現高位獲利了結的現象。盡管美債市場並未反映多次降息的預期，但若經濟數據持續弱化，衰退確定性上升，勢必帶來更多降息舉措，從而削弱美國相對非美經濟體乃至未來的利差優勢。
此外，7月25日盤中有訊息稱，日本央行可能在下周加息，套息交易逆轉導致了日元空頭平倉，同時也加速了人民幣空頭平倉。
事實上，今年5月初和7月初，在日元升值帶動下，人民幣匯率升值彈性也有所增強。美元兌人民幣與美元兌日元匯率在趨勢上呈現高度一致性，而且在部份關鍵點位上雙向奔赴。例如，4月29日美元兌日元匯率破160點位後快速回升5日元至155，事後日本財務省承認在4月-5月動用9.8萬億日元幹預外匯，彼時離岸人民幣匯率同樣由7.25升至7.20下方。同樣，7月11日美元兌日元匯率升破161.75後，市場猜測日本央行可能再度進行了外匯幹預，當日離岸人民幣匯率由7.29升至7.26。這表明，在當前低息環境下，日元和人民幣同樣作為融資貨幣，在套息交易逆轉的情況下，空頭平倉的現象十分相似。
雖然當前人民幣匯率反彈的核心變量不是內因驅動，但中國人民銀行順勢而為，利用這一有利時機。7月22日以來，中國人民銀行打出貨幣政策調整的「組合拳」，同步下調了多個關鍵利率，包括7天逆回購利率、1年期與5年期以上LPR(貸款市場報價利率)、MLF(中期借貸便利)利率和SLF(常備借貸便利)利率，各10BP(基點)。與此同時，10年期美債收益率在降息預期影響下降約4BP。
從中美利差角度看，似乎並不支持人民幣匯率大幅走強。那麽，為何本輪人民幣大幅反彈？
我們認為，在5月初和7月初日元升值帶動下，人民幣匯率的升值彈性提高，因此7月25日在日元走強、美元走弱背景下，中國人民銀行借力順勢而為發揮協同效應，從而取得了更好的穩匯率效果。
展望未來，短期內人民幣匯率可能會在「搶出口」和「海外衰退交易」的共振作用下略有回升，但當下前瞻美國經濟大幅衰退尚早。7月25日公布的美國二季度實際GDP環比折年率仍達到2.8%，因此美聯儲是否會連續降息有待觀察。同時，中國內需政策效果亦需一定時間才能顯現，人民幣匯率過快升值可能會對未來的出口形成一定約束。因此，預計人民幣匯率的波動區間或有所放大，但尚難得出持續升值的結論。(中新經緯APP)
