2024-07-22三農

出品 | 子彈財經

作者 | 魏寒

編輯 | 閃電

美編 | 李雨霏

稽核 | 頌文

A股市值最大的農商行——上海農村商業銀行（滬農商行，601825.SH），最近在牌照方面再下一城。7月3日其釋出的公告稱，已於近日完成各項業務籌備工作、透過監管驗收、換領【經營證券期貨業務特許證】，獲準正式開展「證券投資基金托管」這項新業務。

滬農商行身上的「大型銀行特征」，正在越來越明顯。

西部證券曾經在研報裏分析稱，這樣的「大型銀行特征」不僅僅是因為公司超萬億元的資產規模，還與其均衡的盈利結構、高占比的輕資產業務有關。此次拿下了新業務牌照的滬農商行，有望繼續拓展中間收入、完善收入結構，似能向「大型銀行特征」再邁一步。

不過，拿到了新牌照就等於拿到了高速發展的新機會嗎？愈加明顯的「大型銀行特征」真的是件好事嗎？

1、一個並不好擠的新賽道

滬農商行申請證券投資基金托管資格的事情，2023年起就有眉目。當年10月，公司證券投資基金托管資格已獲證監會核準。對於農商行而言，這一獲批非常珍貴——滬農商行是近十年來首家獲批該資格的農商行，也是國內第二家獲批該資格的農商行。

近期終於換領【經營證券期貨業務特許證】，也意味著滬農商行終於可以「持證上崗」開展新業務了。

托管業務有輕資本特征，是商業銀行中間收入的重要來源，有機會帶來穩定的業務收入和沈澱存款。尤其是這兩年銀行業利息收入承壓，托管業務帶來的非利息收入，重要性愈加突出。因此，不少觀點認為，拿到證券投資基金托管資格，對滬農商行而言是一次獲得更多托管費收入、增加多元收入來源的絕佳機會。

但想要躋身新賽道，難度不小。順著邏輯線從上遊開始梳理，就可以看見三重困難。

其一，整個證券投資基金市場，正面臨著增長已經見頂的問題。國家統計局釋出的數據顯示，2023年證券投資基金規模同比增速從2021年和2022年的28.4%、17.5%大幅放緩到了1.7%。對於有這類資產托管業務資質的機構來說，未來兩年大概率是爭奪存量市場的紅海商戰。

其二，目前中國參與證券投資基金托管業務的主體有兩類——券商和商業銀行。雖然商業銀行仍是這項托管業務的主力，但大批券商已經拿到牌照、湧入賽道，開辟「券結模式」與商業銀行競爭，行業格局或將發生劇變。

其三，即便在商業銀行內部，證券投資基金托管也是一項「馬太效應」明顯、強者恒強的業務。國有大行和股份制銀行有實踐經驗豐富和技術實力雄厚的雙重優勢，甚至還有對應的「銀行系基金公司」發揮協同效應。正如上海金融與發展實驗室主任曾剛曾經發表觀點指出，盡管多家城商行、農商行獲得業務資質，但是中小銀行客戶數量有限，資金托管能力不如大行，疊加托管市場競爭激烈，非頭部銀行拿到資質後能不能做好，還要看各家的自身定位和業務能力。

（圖 / 攝圖網，基於VRF協定）

江蘇銀行（600919.SH）資源稟賦、內容定位、地域特征和滬農商行相近，其發展路徑可供對比借鑒。該行2014年獲得證監會證券投資基金托管資格的批復。歷經十年發展，江蘇銀行「托管及其他受托業務傭金收入」從2015年的4.53億元增長到了2023年的7.47億元，年復合增速約6.45%。

值得抱有期待的是，證券投資基金托管是一塊賺錢能力很強的牌照。目前銀行托管業務覆蓋的資金包括客戶專項、保險、理財、證券投資等。以2022年數據為例，證券投資基金的規模在所有托管產品規模裏只占約12%，但帶來的托管費收入占比高達48%。

據此來看，滬農商行想要靠這塊新牌照書寫增長奇跡絕非易事；但倘若成功，將會是一個「大驚喜」。

2、高比例房地產貸款被指摘已久

滬農商行的資產規模是農商行中的佼佼者，資產質素怎麽樣？不良率、逾期率、撥備等核心指標顯示，近些年該行資產質素雖然有些小幅波動，但是整體而言安全邊際仍較高。2024年一季度，滬農商行不良率環比上升2個基點至0.99%，依舊保持在1%以內。

這樣不到1%的優秀不良率，背後有一些「玄機」——分看對公和零售，2023年年報顯示，滬農商行對公不良率為1.10%、零售不良率為1.12%。兩大重要的不良率都高於1%，為什麽整體不良率卻只有0.97%？

這是因為在滬農商行的貸款和墊款總額裏，還有占比超12%、總額855.21億元的票據貼現，這些票據貼現的不良率幾乎為0，因此拉低了整體不良率至1%以下。

對比另一家大型農商行渝農商行（601077.SH），其2023年貸款和墊款總額裏的票據貼現占比只有不到9%，因此在對公不良率只有1.04%、好於滬農商行的情況下，卻因為零售不良率偏高、票據貼現占比較低，令整體的不良率表現落後於滬農商行。

對於資產質素，市場關註的重點還有滬農商行對房地產行業公司貸款占比較高。 2023年財報數據顯示，年末公司對房地產業貸款余額1046.65億元，同比增長4.16%；不良率從1.39%大幅攀升到了2.18%。與此同時，房地產業也是滬農商行貸款余額最高的行業。

（圖 / 攝圖網，基於VRF協定）

對於房地產行業不良率大幅攀升，2024年5月8日滬農商行2023年度業績說明會上，該行首席風險官朱衛表示，主要因為個別房地產貸款出現了臨時性的危機，並非系統性風險爆發，該行地產風險可控。

不只寫在財報裏「顯性」對房地產業公司貸款，滬農商行還與地產業和房企有千絲萬縷的聯系。

2021年，滬農商行更新的招股說明書顯示，一家名為「上海恒投農業發展」的公司一躍成為滬農商行在農林牧漁業的最大客戶，貸款余額近3億元。工商數據顯示，這家農業公司註冊資本1.85億元，由恒大集團透過恒大現代農業集團有限公司間接全資持股。

滬農商行還在持續對房地產業授信。2022年11月30日，該行宣布已與三家地產公司簽署戰略合作協定，提供總額200億元的意向性綜合授信額度，包括但不限於房地產開發貸款等業務品種。這三家公司裏既有國資背景的上海港城開發（集團）有限公司，也有非國資背景的寶龍地產、復地集團。

從戰略定位來看，農商行有堅守服務「三農」和小微市場的使命。因而多年以來，滬農商行對房地產業放貸比例過高、偏離農商銀行定位的討論一直不絕。在2020年沖刺上市之際，滬農商行曾經回應稱該行業務拓展立足上海，區域內房地產業發達，因而這個行業業務占比較高，且該行也在支持區域內各類園區、保障性住房等建設。

3、亟須的是另一張牌照？

除此之外，還有一片事關理財業務的陰雲，正在向中小型銀行靠近。

6月末，多家媒體報道，已經有未成立理財子公司的中小城農商行收到監管提醒，要求於2026年末將存量理財業務清理完畢。這對於本就沒什麽理財業務的小銀行而言影響不大，但滬農商行恐怕不能「躺平」。

2023年年報數據顯示，目前滬農商行存續理財產品483只，總規模超過1800億元——這樣的規模，排在全國農村金融機構首位，也是未獲批成立理財子的銀行中規模最大的一家。

為了規範銀行表內表外業務的穩健經營，中國銀行業的理財業務從2019年起正式進入「銀行理財子公司」時代。目前市場理財規模28.98萬億元，其中理財子的理財規模25.27萬億元。未來理財市場的競爭，將會是有獨立理財子公司資質玩家們的競技場。由此看來，相比前述證券投資基金托管業務而言，滬農商行更需要的，或許是一張理財子公司通行證。

好在事情仍有轉機余地。新華社旗下【經濟參考報】文章透露，部份經營穩健的銀行仍有望獲批拿到銀行理財子公司牌照。即便拿不到牌照，未來中小銀行也有機會透過代銷開展相關業務，只是競爭力顯然會被大幅削弱，尤其是為客戶量身客製產品的能力。

總而言之，理財市場已然被具有先發優勢的理財子公司爭奪分食，清理非持牌機構業務的計劃也已經提上日程，留給滬農商行爭取一張理財子牌照的時間有些緊迫。

（圖 / 攝圖網，基於VRF協定）

近期滬農商行還因「獨董專業戶」卷入負面輿情，有獨立董事被指在多家上市公司任職。據上市公司公告，滬農商行獨立董事陳纓還任職中遠海運貨櫃運輸有限公司董事、東方海外國際（00316.HK）獨董、中國重工（601989.SH）獨董、平煤股份（601666.SH）獨董、博道基金管理有限公司獨董。盡管依照中國證監會【上市公司獨立董事管理辦法】，上述任職剛好達到了「獨董原則上最多擔任三家境內上市公司獨立董事」的上限、不算違規，但依舊招致了輿論犀利評價。

滬農商行也曾經收到千萬級罰單。 上海銀保監局在2023年6月給滬農商行開出多張罰單，針對「並購貸款未嚴格落實房住不炒的監管要求」等19項違法違規行為，合計罰款1160萬元。