華泰|港股策略：港股獨立行情能否延續？

2024-09-16股票

來源：市場資訊

轉自：華泰睿思

近期港股表現強於A股，上周港股先抑後揚，8 月以來港股表現相對強於 A 股，基本面韌性、資金面增量、AH 溢價向合理位置回歸或是港股相對行情的邏輯基石，增量催化因素亦進一步推升港股性價比。向前看，空頭回補對於港股行情的支撐力度或轉弱，MXCN/恒指/恒科的 24E EPS 彭博一致預期印證港股（互聯網）的基本面正向預期差，當前 AH 溢價處於我們認為的年內合理震蕩區間（140-150）上沿，降息交易強化+國內政策預期擡升或促使 AH 溢價中樞下移。配置上，關註 ROE 的「穩/增/拐」組合。

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核心觀點

基本面/資金面/AH 溢價向合理位置回歸或是港股獨立行情的邏輯基石

8 月以來港股相對 A 股表現更優，邏輯基石有三：1）港美中資股 1p4 盈利增速與 ROE 進一步上行，8 月以來彭博對 MXCN 及恒指的 24E EPS 一致預期上修 2%、恒科上調 8%以上、而 A 股延續下修趨勢，亦交叉印證港股（尤其是零售/軟件服務）的基本面超預期韌性。2）8 月上旬空頭交易較擁擠（逼近 20%），近期隨著中報業績超預期，空頭回補為資金面提供助力。3）8 月上旬 AH 溢價突破我們認為的合理區間（140-150）上沿，今年 AH溢價比價交易策略較為有效。幾項增量因素亦推升港股性價比：辯論選情強化降息交易、匯率減壓+國內政策預期提升或促使 AH 溢價中樞下移。

聯儲降息交易升溫，市場對降息振幅押註「五五開」

上周聯儲降息交易升溫，降息預期斜率反復。1）9.11哈裏斯和杜林普首次交鋒後哈裏斯勝選概率回升，金融市場走勢亦沿著哈裏斯交易（降息交易）方向，即美元小幅貶值/美債收益率微降；2）美國8月核心CPI超彭博預期回升（0.3%vs0.2%），或主由住房分項反彈推動，數據釋出後美元和美債收益率微漲。綜合來看，上周市場交易重點再度轉向海外流動性，疊加哈裏斯辯論表現占上風，10Y美債收益率降至近一年來最低，然而市場對降息斜率的預期有所反復，周三通脹數據釋出後，9月降息50BP的概率降至15%，重要官員鴿派表述後周五再度躍升至50%，關註本周的9月FOMC會議。

空頭回補為資金面提供助力，回購活躍度創單周新高

上周南向/回購成為主要增量資金。1）上周南向凈流入規模（115億元）創近1個月以來新高。其中，阿裏巴巴-W港股通納入生效（09.10）後連續4日獲南向凈流入首位，長期潛在增量或近1100億元。配置上，除商貿零售（主由阿裏帶動）外，銀行仍為主要加倉方向。2）內外不確定性升溫引發外資波動，截至上周三，主動外資凈流出規模擴大（-2.2億美元）、被動外資轉向凈流出（-1.3億美元）。3）上周恒指沽空比率小幅下探至約12.5%（vs上期：12.8%），空頭回補對港股行情的支撐力度或減弱。4）上周回購案例/金額均創2010年以來新高（345例/114億港元），成為主要韌性項。

配置建議：關註 ROE「穩/增/拐」組合

當前已披露的海外中資股1p4財報初步驗證了我們在港股中期策略中的「本手」配置觀點：電信/公用/軟件與服務/零售業或存在業績韌性。此外，中報業績中新消費板塊亦出現新的亮點：三大alpha推動創新藥/運動服飾/休閑商品ROE明顯上行（【港股/ADR中報總結：ROE穩步改善】，2024.9.1）。因此，我們結合中期策略與中報業績更新港股配置觀點，關註ROE的「穩/增/拐」組合。1）穩：公用事業及電信業務板塊的ROE走勢平穩，彰顯盈利韌性；2）增：企業降本增效並重視股東回報，從而提升軟件與服務的ROE表現，主動補庫周期開啟及行業景氣改善，帶動零售板塊ROE改善振幅居前；3）拐：企業降本增效的同時積極出海，助力制藥板塊ROE初現拐點。

風險提示：國內經濟復蘇不及預期；聯儲收水力度超預期。

聯儲觀察