白馬股的料峭寒冬，仍深深的影響著整個市場。
但冬天總會過去，春天也總會來到。
近兩年，在白馬股普遍下跌的背景下，作為龍頭的各種「茅」都是淒淒慘慘戚戚，其中「免稅茅」中國中免更是首當其沖，成為了跌幅最大的「茅」之一。
不過，盡管這兩年中國中免表現並不算好，但是這種單邊下跌的格局，有望被打破，這裏也釋放出了這種訊號。
7月3日，中國中免A股股價漲停，並且放量成交了44.06億。港股方面，也是大漲12.20%。
訊息面上，據新華社此前的訊息，為進一步促進中外人員往來，中方決定擴大免簽國家範圍，對紐西蘭、澳洲、波蘭3個國家持普通護照人員試行免簽政策。
不僅如此，根據港交所披露的檔顯示，摩根大通於6月26日合計增持中國中免約84.18萬股H股股份，耗資超過4000萬港元。
受此影響，中百集團、東百集團、王府井等免稅概念板塊個股紛紛漲停。
當然，從上述訊息面我們不難看出，不管是擴大免簽範圍還是摩根大通的增持，其實都不足以刺激中國中免股價漲停。唯一的原因就是跌多了，股價的跌幅已經脫離了基本面的預期，並且走出了相對極端的走勢。
根據統計顯示，中國中免自2021年2月創出398.83元/股的最高點，其已經連跌了三年，股價跌幅超過了80%，市值蒸發了6912億。
這場大跌的背後，一方面是市場邏輯的變化，另外一方面則是業績未能持續兌現。
當然，造成這種現象的原因是復雜的，但是我們有理由相信，價值終將回歸，業績和股價之間，也最終會回歸到平衡狀態。
侃見財經認為，未來隨著經濟的進一步回暖，企業的狀況大概率會進一步改善，且政策面對於消費推動的力度一直也在加強，最終這些也都會反饋到終端市場。屆時，白馬股的春天將會到來。
「至暗時刻」已過
進入2024年之後，消費市場其實並不算理想。
造成上述原因的有兩個方面：
第一，遊客數量的減少；
第二，消費者客單價的下降。
遊客數量的減少，這點比較好理解，是因為此前疫情的緣故，導致的人流量的減少。但進入2023年之後，人流量開始逐步恢復，現在已接近2019年的水平。
換句話說， 真正的問題出在了消費端。
眾所周知，近兩年由於居民資產負債表的衰退，引發了居民對於消費的重新思考，中產消費的謹慎進一步反映到終端，就造成了今天的局面。
以化妝品巨頭雅詩蘭黛為例，其2024財年三季報顯示，其營為117.3億美元，同比下滑4.58%；歸母凈利潤下滑則更為誇張，為6.74億美元，同比下滑了35.13%。值得註意的是，2023財年，雅詩蘭黛的凈利潤也出現了較大振幅的下滑。
雅詩蘭黛在財報中也曾多次提到，業績下滑的主要原因是因為免稅渠道的疲軟。而中國中免作為雅詩蘭黛最大的客戶之一，很顯然它的業績疲軟也影響了雅詩蘭黛。
但值得註意的是，隨著入境免簽國家的增多，國外消費者數量的增多，客觀對中國中免等免稅企業而言，也是一件好事。
此前，在中國中免官方發出了一份股東大會實錄中，有券商研報提到的「至暗時刻已過，公司管理層如何評價？」
公司的回答是，並不覺得中免處於「至暗時刻」。
不僅如此， 該公司管理層進一步表示，雖然遇到了疫情和市場的一些變化，但公司依然能夠主動積極應對，透過快速、及時發展線上業務，反而迅速開拓了新的業務領域，這對於全球範圍內的旅遊零售行業來說也是具有開創意義的。
對於公司管理層的說法，我們認為實際上還是相對客觀的。而且透過這兩年消費者的變化也能看出，的確是消費越來越理智，且極致追求性價比，而這對於中國中免而言，的確構成了一定挑戰。
但從另外一方面來看，這也有助於中國中免升級自身服務，以滿足消費者更個人化的需求。長遠來看，這並非一件壞事。
總體而言，由於資本市場總是先一步反應，因此如此下跌之後的放量漲停，則釋放了一種積極的訊號。侃見財經認為，經過了三年多的下跌，中國中免的「至暗時刻」已經過去，其長期價值也已經顯現。
靜待花開
對於投資者而言，近幾年持有中國中免的確「體感」不好。
接連下跌的股價，已經擊穿了價格的底線，嚴重破壞了投資者的持有信心，但盡管如此，從市場份額和行業地位來看，中國中免在免稅行業中依然占據著絕對的領先地位。
根據相關資料顯示，中免連續三年蟬聯世界旅遊零售商首位，其經營的免稅店數量超過200家，覆蓋城市超過100個，涵蓋機場、機上、邊境、外輪供應、客運站、火車站、外交人員、郵輪和市內店九大類別，也是中國唯一一個擁有全免稅零售渠道的企業。
值得註意的是， 盡管中國中免跌幅較大，但是免稅依舊是一門好生意。
由於免稅的準入門檻極高有稀缺牌照的公司往往可以獲得較高的利潤率。據資料顯示，目前國內僅有8家公司擁有免稅牌照，分別是中免（包括日上免稅、海南免稅）、珠免、深免、中出服、中僑、王府井、海旅投以及海發控。
此外，中免是全國唯一的全牌照公司，同時擁有機場免稅、市內免稅和離島免稅牌照，全國10張免稅牌照中，中免實際擁有3張牌照。
夠寬的護城河，加上強大的市場地位，盡管股價跌幅較大，也難擋機構的看好。
東莞證券此前釋出研報稱，公司是國內免稅龍頭，長期受益於出境需求釋放、市內免稅政策出台和海南離島客流增長，景氣度有望持續提升，海南封關具體政策細節有待確定。因此，維持對公司「買入」的投資評級。
平安證券也釋出研報稱，基於公司長期以來積累的有利競爭，考慮2023年以來出入境航班及客流的快速穩定回暖，隨著人們消費意願的恢復、社會庫存的消化，公司有望迎來銷售的逐步回升。因此，平安證券並給予中國中免「推薦」評級。
中國銀河則釋出研報稱，公司基本面壓力最大的時間已過，後續有望迎來邊際改善：離島免稅客流保持穩定的情況下，我們預計自24年6月起，由代購監管帶來的離島免稅客單價不利因素將逐步消除，離島免稅客單價最快有望於2Q24止跌回升；國人市內免稅政策落地仍有可能，尤其在公司完成對中出服增資後，互補效應將更加明顯；機場口岸客流仍在持續恢復，未來機場免稅復蘇+租金協定最佳化將帶來可觀增量。因此，給予了中國中免「推薦」評級。
中信證券則則釋出研報稱，展望2024年，預計公司將保持穩健增長態勢，口岸店將有較明確恢復。從中長期維度看，維持看好消費回流的渠道擴容邏輯，海南「全島封關」並不會改變公司的相對優勢。並且上調目標價至115元。
另外，摩根大通、景順、華夏、易方達等國內外知名機構持續加倉，也釋放了積極的新高。從上述角度而言，中國中免最差的時候已經過去，當下只需要靜待花開，熬過這段艱難的時光。
