2 月 7 日美股盤前，「國際版滴滴」 Uber 公布了 2023 年四季度財報，概括來看 ：本季度核心指標增長依舊強勁，但是在飽滿的預期和估值下，缺乏打動投資人和市場的驚喜， 詳細要點如下：
1. 需求依舊穩健，至少目前如此： 最核心的訂單額表現上，基本盤的 打車（Mobility）板塊訂單金額 近 193 億美元， 同比增速為 29.5%，相比上季度基本沒有放緩，驗證了（目前）仍然強勁通勤需求，但和飽滿的預期一致。 在後疫情時代相對逆風的 Uber eats 外賣業務 本季實作訂單金額 170 億元， 增速反較上季提速了超 1pct 到 18.8%。 雖然有去年基數較低的影響，也體現了 外賣業務已走出谷底，增長逐步擡頭的趨勢，但同樣基本在預期之內。 換言之， 兩大核心板塊的訂單額本季的增長相當不俗，但相比已經飽滿的預期，並無特別驚喜。
2. 下單頻次提升趨緩，拖累單量增速放緩： 從價量驅動因素來看 ，本季核心訂單（打車和外賣）的單量增速從 25% 下滑到了 24%，有輕微走低跡象，但平均客單價同比跌幅從 2.7% 縮窄到了 1.9%，彌補了量增長的輕微放緩。
訂單量增長略微走低，主要是由於本季單使用者平均下單次數的增長勢頭放緩導致。 （環比僅從 17.2 次到 17.3 次）。不過， 對應著依舊不俗的使用者增長（14.5% yoy），可以推測是較多的新增使用者攤薄了平均下跌次數。並非什麽大問題。
3. 外賣變現率下滑、拖累營收： 營收層面， 本季打車業務營收 55.4 億美元，略高於市場預期的 53.9 億 ，同比增速為 39%，依舊是高於訂單額 29% 的增速。 不過，(剔除模式變動後的） 變現率自 1Q23 突然從 20% 跳漲到 21% 以上後，在之後的四個季度一直持平，沒有再提升的跡象。 換言之， 隨著本季基數期過後，營收增速會大幅向訂單額增速滑落、趨同。
外賣業務本季的實作收入 31.2 億，剔除商業模式變更的影響後增長了約 18%，和訂單金額增速一致。 實際上， 外賣業務的變現率同比來看沒提升，環比更是有所下跌。 海豚投影從商業行為的角度猜測， 這是在行業需求逆風下，公司主動降低變現率促進規模增長的選擇。
4. 外賣拖累毛利略降，但控費下振幅更大： 可能由於 外賣業務變現率的環比下降，拖累了毛利率略有下降，毛利占訂單金額的比重由 10.4% 略微下降到 10.3%。
不過 費用層面總支出 32.3 億，在訂單金額繼續以 20%+ 的速度增長時，費用支出的絕對值仍在繼續環比減少 ，可見 公司控費的力度依舊很大。 僅有營運支持費用保持著和業務增長匹配的雙位數增長，而其他所有費用都是環比下降或低個位數增長的。
5. 利潤率繼續提升，外賣振幅最大： 雖然毛利率略微下降，但由於費用層面的縮減， 公司主要關註的利潤指標-- 調整後 EBITDA 指標本季整體未 12.8 億，略高於市場預期的 12.3 億， 但超預期振幅也比較有限。
分板塊來看，三大板塊的利潤率都繼續穩步提升。其中，外賣業務實作 adj.EBITDA 4.8 億，較上季度的 4.1 億和市場預期的 4.3 億，是三大板塊裏利潤提升最顯著的。 考慮到外賣業務的變現率是略有下降的，但盈利卻在提升，同樣驗證了公司明顯減少了在外賣板塊上的投入和費用支出。
6. 一季度指引營收、利潤同樣沒有大驚喜： 對於下季度的業績，公司指引訂單總金額 370-385 億之間，下限接近市場預期的 373 億，指引暗含增速會略降 1-2pct 左右。利潤層面，調整後 EBITDA 的指引則是 12.6-13 億之間，同樣是下限接近預期的 12.5 上。換言之， 對下季度的指引也是不錯的，但同樣缺乏足夠的驚喜。
海豚投研觀點： 單純從本季度的業績來看，業務量、營收增長依舊穩健，各大板塊利潤率也持續改善的 Uber，依舊符合我們先前的看多邏輯，無論是增長或利潤指標都繼續走在向上的軌域之內。對下季度的指引，同樣顯示向上趨勢至少到一季度仍未破。
但美中不足的是，公司當前接近 $70 的價格反映的是相對飽滿的估值，本季不俗的業績在充分的預期下，也大體上只是符合預期，卻缺乏驚喜。又由於當前第三方數據已顯示美國線下酒旅、餐飲需求似有走弱趨勢。因此，市場對 Uber 普遍認可的同時也已有些謹慎，在缺乏明顯超預期的驚喜時，進一步推高估值的動機已略顯不足。
而由於公司遠期穩態盈利尚不清晰，Uber 更多屬於趨勢性的投資，只要公司業績仍保持向上的趨勢，持有就仍是個不錯的選擇。不過，也需密切關註需求是否出現明顯拐點，以防範相對飽滿的估值回呼的風險，選擇落袋為安。
以下為本季財報詳細解讀：
一、增長依舊無憂，至少暫時如此
Uber 基本盤的 打車（Mobility）板塊 ，本季 訂單金額 近 193 億美元， 同比增速達 29.5%，相比上季度幾乎毫無放緩，驗證了目前依舊強勁的通勤需求。不過和飽滿的預期基本一致。
海豚投研認為，美國大城市 back-to-office 的趨勢繼續恢復，以及國際上南美亞太等的確的增量，是推動需求堅韌的主要原因。
而在後疫情時代相對逆風的 Uber eats 外賣業務 本季實作訂單金額 170 億元， 增速反較上季提速了超 1pct 到 18.8%。 雖然有去年基數較低的影響，但依舊體現了 外賣業務已走出谷底，增長逐步擡頭的趨勢。但也已市場預期之內。
加總外賣及打車業務，本季核心訂單金額近 363 億美元，同比增速持平在 24%，雖然 第三方調研數據顯示美國線下酒旅出現在四季度有邊際走弱趨勢，Uber 實際交付的表現還是相當堅挺的。
從價量驅動因素拆解來看 ，核心訂單（包括打車和外賣）的單量增速從 25% 下滑到了 24%，是有輕微走低跡象，但平均客單價同比跌幅從 2.7% 縮窄到了 1.9%，彌補了量增長的輕微放緩。
訂單量增長略微走低的背後，主要是由於本季單使用者平均下單次數的增長勢頭放緩導致。 （從 9% 到 8%），環比來看增長勢頭也有所停滯（僅從 17.2 次提升到 17.3 次）。
對應著依舊不俗的使用者增長（14.5% yoy），可以推測是較多的新增使用者攤薄了平均下跌次數。 換言之，Uber 的使用者黏性還是不錯的。
二、變現率或平或降低，營收增長預期之中
由於 Uber 在英國和加拿大等地區的部份業務因法律原因，從平台型轉變為自營模式，公司確認的營收也從凈傭金變為總付款金額，導致營收有所放大，因此下文海豚君主要從剔除會計變更影響後的表現來分析。
具體來看， 本季打車業務營收 55.4 億美元，略高於市場預期的 53.9 億 ，同比增速為 39%，依舊是高於訂單額 29% 的增速。
但是，可以看到（ 剔除模式變動後）的變現率自 1Q23 突然從 20% 跳漲到 21% 以上後，在之後的四個季度一直維持在 21% 上小幅波動，並沒有進一步提升的跡象。 換言之， 本季過後，隨著基數期過去營收增速會大幅向訂單額增速滑落、趨同。
外賣業務本季的實作收入 31.2 億，剔除商業模式變更的影響後增長了約 18%，和訂單金額增速一致。 換言之，外賣業務的 變現率同比來看並無增長，環比更是有所下跌。 海豚投影從商業行為的角度猜測， 這是在行業需求逆風下，公司主動降低變現率促進規模增長的選擇。
至於 Uber 的貨運業務本季度實作了營收 12.8 億元，連續三個季度基本穩定在 12+ 億的規模，由於進出口需求的走弱，貨代業務短期內並無看點，也無需重點關註。
加總各項業務，Uber 本季度總營收 99.4 億美元，由於核心的外賣 + 打車業務營收增長穩健，而貨代業務雖著基數走低拖累減少， 總營收增速環比提升了 4pct 到 15%，可謂不俗。但是相比預期的 97.8 億，差異很小。
三、毛利略降，但費用繼續收縮，利潤率持續提升
可能主要由於 外賣業務變現率的環比下降，拖累了毛利率有所下降，毛利占訂單金額的比重由 10.4% 略微下降到 10.3%。 毛利潤絕對值也 38.8 億和預期的 38.7 億一致。
不過 費用層面總支出 32.3 億，在訂單金額繼續以 20% 以上的速度增長時，費用支出的絕對值仍在繼續環比減少 ，可見 公司控費的力度依舊很大。
具體來看， 除了和業務增長高度相關的營運支持費用，依舊研發費用是環比增長的，市場行銷、管理費用都在繼續環比下降。
總的來看，雖然毛利率略微下降，但由於費用層面的縮減，經調整的 經營利潤還是從 8.9 億增加到 10.8 億，再創創新高，利潤在繼續改善。
四、分部來看，外賣業務利潤改善最多
公司主要關註的利潤指標， 調整後 EBITDA 指標本季整體未 12.8 億，略高於市場預期的 12.3 億， 但超預期振幅也比較有限。分部份來看
1）打車業務的 adj.EBITDA 為 14.5 億美元，利潤率環比繼續穩步提升，振幅略超預期 4%；
2）外賣業務實作 adj.EBITDA 4.8 億，較上季度的 4.1 億和市場預期的 4.3 億，是三大板塊裏利潤提升最顯著，也最超預期的。 考慮到外賣業務的變現率是略有下降的，但盈利卻在提升，表明公司明顯減少了在外賣板塊上的投入和費用支出。
3）至於貨運業務，本季度虧損 0.14 億，相比上季度和市場預期都沒有明顯差異；
4）另外集團總部層面的虧損由 5.9 億擴大到了 6.3 億，可能是總部費用增長，或者有一些新業務上的嘗試。
<正文完>
