洋河的股價又崩了，上周五價格已經來到了85元左右。我年初時以89元左右買過兩筆，之後股價一直上漲到100元，當時還覺得抄了一次底，但隨後就進入下跌模式，一直跌到了如今的85元，快跌回2020年的價格了，而且看樣子還沒有停止的意思。
洋河股份月K線
洋河的投資者之前已經掀起了一股清倉潮，如今股價跌跌不休，可能和這個清倉潮也有關系。那麽站在如今的時間節點，是該跟隨大家割肉清倉呢？還是應該趁低買入抄底呢？
1. 洋河為啥崩了？
洋河價格崩了的原因有很多，我覺得最主要的有幾條。
首先當然是大環境不好 ，別說洋河了，大A還一直在3000點保衛戰呢，大部份股票都在下跌通道裏，洋河下跌也就不意外。而且洋河可躋身於茅台領銜的中高端白酒陣營，品牌白酒屬於高檔消費品，價格彈性高，一旦大環境不好，受影響比普通白酒要大的多。
其次，是白酒行業之前的估值過高，所以有回歸正常的趨勢 。拿洋河來說，2020年市盈率最高到了53.54，而作為白酒這個行業來說，估值一般在20-30比較合理，50多倍的估值確實太高了，勢必均值回歸。但是回歸的過程中有一定的慣性，所以一路下沖，沖到了如今的12.46。如今這個市盈率已經比較低了，已經快到了十年最低市盈率了。
洋河股份過去十年市盈率曲線
第三，是洋河自身的發展出了問題，這兩年洋河內部紛紛擾擾，特別是關於股權的糾紛，搞得人心浮動，也必然會影響到自身的發展。
2. 洋河VS瀘州老窖VS五糧液
粗略分析了洋河股價下跌的原因後，拿洋河與瀘州老窖和五糧液做一下對比，這三家都屬於濃香型酒企，其業務發展模式與醬香型的茅台和清香型的汾酒很不相同，所以更有可比性。可以透過對比看看洋河在經營上存在什麽問題。
首先看一下企業發展最重要的數據凈資產收益率（ROE），這個是作為股東最重視的指標，畢竟它意味著你投了一塊錢，每年能給你賺多少錢。
以上這個ROE對比圖裏藍色的是洋河，標註了每年的數據，橙色的是瀘州老窖，黃色的是五糧液。
可以很明顯地看出來，2018-2019年是個轉折點，在此之前，洋河的ROE明顯高於瀘州老窖和五糧液，而在此之後被其他兩家超過，而且距離越拉越大，特別是瀘州老窖，發展非常之快，2023年瀘州老窖的ROE是35%，是洋河的1.75倍，非常明顯地被拉開了距離。
那麽進一步分析一下ROE的組成，根據杜邦分析法，ROE=銷售凈利率×資產周轉率×權益系數。
這裏面最重要的還是銷售凈利率，其他兩個指標三家差不了太多。
果然，洋河主要的問題出在凈利率上，2023年洋河的凈利率只有30%，而瀘州老窖是44%，五糧液也有38%。
凈利率來自於毛利率，那麽毛利率如何呢？
可以看到，洋河的毛利率近年來穩定在75%左右，和五糧液差不多，但落後於瀘州老窖，而且差距有擴大的趨勢。2023年瀘州老窖的毛利率達到了88%。
洋河毛利率和五糧液相當，比瀘州老窖少13%，但是凈利率洋河比五糧液少8%，比瀘州老窖少14%，為何會這樣？那我們再分析一下費用。
可以看出，在費用方面，洋河主要費支出較多的是銷售費用，分別比瀘州老窖多3%，比五糧液多7%。不過這裏需要註意一點的是，洋河與瀘州老窖每年的營業收入相當，都在300億元左右，而五糧液則已經超過了800億元，所以雖然洋河銷售費用占比比五糧液高，但銷售金額還是要比五糧液少不少。而銷售費用裏有很大一部份是用於廣告的，所以在品牌推廣上洋河的支出並不占優勢。
不過瀘州老窖雖然2023年的銷售費用支出相對不高，但過去幾年這塊可是下了大功夫了。
我們從上圖可以看出，瀘州老窖從2014年開始在銷售上逐步發力，到2019年達到高峰，達到26%，之後逐步回落。也正是在那幾年，瀘州老窖的業績快速提高，估值也相對提升，市盈率最高超過了80，這其中自然有大量廣告宣傳所起的作用。
五糧液則是從2014年-2016年發力了，之後穩定了下來。而洋河的銷售費用支出一直不溫不火，徘徊在11%-12%，但可以看出來這兩年也有發力的趨勢。
從這裏就大概可以看出來洋河在經營上存在的硬傷：
1. 毛利潤和凈利潤較低，主要原因在產品上，高端產品的毛利率高，中低端的較低。而洋河由於歷史原因，高端產品的產能受限，這就反映在毛利率上。
2. 洋河之前的快速增長得益於銷售渠道的鋪設與行銷策略的得當，但是隨著時間的推移，其他競爭對手也跟上了，這一優勢已經不復存在。洋河的品牌影響力還是不能和五糧液與瀘州老窖相比。
白酒作為消費類產品，其主要成長動力就來自於「產品+行銷」，在這兩個方面都不占優勢，所以洋河自然難以給出更好的業績。
3. 洋河還值不值得投資？
這麽看下來，似乎洋河不太值得投資了，其實這倒不一定。一方面白酒這個行業是一個很特殊的行業，某種程度上是一個牌照類行業，因為國家已經不再鼓勵增加白酒產能了，所以更多的是存量競爭。這種情況下，高端品牌白酒勢必成為稀缺產品，其毛利率和凈利率如此之高就可見一斑。
另一方面，白酒行業也是一個永續行業。雖然現在很多人說年輕人不愛喝白酒了，未來白酒會越來越沒落。但我覺得這不是一個發展的眼光，人們的口味是會隨著時間而變化的，現在國潮品牌如此受歡迎，放在二十年前哪裏會想到？酒類作為一個成癮類產品，永遠有需求。年輕人更追求時尚，可能會覺得傳統的白酒都是父親輩喝的，自己喝不酷，但白酒的形象也是會變化的，年輕人也是一茬接一茬，下一茬年輕人可能會重新愛上新白酒。加上中國的影響力在逐步擴充套件，未來誰能說白酒不會走出國門，成為國外年輕人的新歡呢？
說的有些遠了，總之我認為這個有很明顯中國特色的白酒行業不會消亡，而是會逐步行業集中，頭部企業必將獲得更多的溢價。
洋河作為頭部企業之一，自然還是有非常廣闊的前景的。
並且作為常年保持在20%的ROE，雖然和瀘州老窖與五糧液相比有些低，但是在A股裏已經相當高了。去哪裏能找到這麽好的生意呢？
特別是當前洋河的估值如此之低，市盈率12.46，市凈率2.21，股息率4.39%。這是什麽概念？就是你用現在的價錢買了洋河，馬上（明天6月26日）就可以拿到4.39%的分紅收益。
而如果按照每年20%的增長率，你現在的這筆投資，未來5年可以拿到的收益加起來接近40%。
也就是說你現在投100元錢，5年內就可以透過分紅拿回40元，而你的股票還是屬於你。那麽這些股票值多少錢呢？
你今天買的這些股票，5年內的回報合計82.97%。所以考慮到股票回報及分紅，你現在投入100元，5年後的回報是123元，而你的本金還在，你將擁有223元，這樣的生意難道還不會嗎？
當然，以上都是靜態估算的結果，但是按照洋河股份歷年來穩定的表現，應該不會差太遠。這還沒有算估值變化可能帶來的收益，畢竟現在是估值的低點，再往下的空間有限，未來很有可能會往上走，估值翻倍到25，也是在合理範圍之內。
4. 結論
行文至此，基本可以得出結論：
1. 洋河股份是一個好生意，而且現在的價格是低點，絕對可以買入。
2. 相比來說，瀘州老窖的生意模式比洋河更好，畢竟瀘州老窖有大量的明清以來的酒窖，這是洋河難以匹敵的，雖然洋河過去幾年也在大力投資窖池，但這些窖池要能夠產出優質的酒，還需要時日，至少5年之內是很難改變產品上的不利局面的。所以如果把洋河換倉到瀘州老窖，也是一個可以考慮的選擇，但一定要想清楚，畢竟未來的變化誰也不能預測。
3. 所以，我的建議是一動不如一靜，目前的價格可以抄底，但不建議割肉。
