文 | 雷達財經，作者 | 李亦輝，編輯 | 深海
保健品龍頭湯臣倍健，遇到了成長的煩惱。
8月5日，該公司公布了2024年半年報。2024年上半年，公司實作營業總收入46.13億元，同比下降17.56%；歸母凈利潤8.91億元，同比下降42.34%。
受此影響，公司股價在8月6日低開低走，盤中創下年內新低的11.9元/股，最終收跌7.52%，總市值205億元。
年初至今，湯臣倍健股價累計跌幅達25.07%。
國盛證券分析師陳熠指出，需求弱復蘇的背景下，湯臣倍健在高基數下增長仍承壓，同時由於行業保持較高強度競爭，公司凈利率短期承壓。而據華泰證券研報，原材料價格上漲、費用投放增加等綜合影響下，湯臣倍健的凈利率短期承壓。
財報顯示，今年上半年湯臣倍健的銷售費用為18.22億元，基本和去年持平；其中廣告費5.22億元，主要投向了綜藝冠名和線上廣告。
高額投放廣告，營收利潤雙降，有投資者感慨湯臣倍健賣不動了。
值得一提的是，伴隨著湯臣倍健股價的下跌，公司董事長、實際控制人梁允超的身家也受到了影響。2024年胡潤全球富豪榜上，梁允超家族以160億元上榜，相較上年財富縮水55億元。
營收凈利潤雙雙下滑
保健品的生意也不好做了，翻看湯臣倍健的半年報，公司的營收、利潤和資產等核心指標，均同比出現下滑。
具體來看，2024年上半年，公司扣非凈利潤8.31億元，同比下降42.83%；經營活動產生的現金流量凈額為2.94億元，同比下降71.69%。
與此同時，公司的總資產和歸屬於上市公司股東的凈資產，也較上年度末分別減少了11.93%和7.11%。
貴為保健品一哥，湯臣倍健的增長「啞火」有些突然。同花順iFinD數據顯示，2023年公司營收和凈利潤錄得兩位數增長，其中營收規模創下歷史新高，凈利潤也一掃2022年的下滑陰霾重回增長。
不過，單看去年第四季度，該季度公司現營業收入為16.25億元，同比下滑4.53%，歸母凈利潤虧損1.55億元。
進入2024年，公司的增長腳步進一步放緩，一季度公司營收同比下滑了14.87%，歸母凈利潤同比下降近三成。
按照半年報計算，2024年二季度，公司實作營收19.7億元，同比下降20.9%；實作歸母凈利潤1.6億元，同比下降68.1%；實作扣非歸母凈利潤1.2億元，同比下降73.5%。
數據表明，今年4-6月份，湯臣倍健的營收和凈利潤降幅有所擴大。半年報中公司坦言，今年上半年，在消費環境持續發生變化，行業競爭加劇的背景下，公司階段性經營策略未能有效推動年初預期目標實作。
雷達財經註意到，今年4月11日舉行的投資者交流會上，湯臣倍健為今年公司收入定下的增長目標是，同比去年實作個位數增長，原因一方面是去年高增長拉高了基數，另一方面是「今年壓力和挑戰較大」。
如今，隨著上半年營業收入下降，對於下半年，半年報中湯臣倍健稱將以提升經營質素為核心目標，「積極調整最佳化整體經營策略和費用投放模型，推動兩大核心產品叠代升級。」
而對於是否繼續實作年初定下的個位數增長目標，湯臣倍健並未提及。相反，公司提醒稱，新舊產品替換產生的短期不確定性及相關調整最佳化措施，將對下半年經營帶來更大的壓力和影響。
在4月份的交流會上，梁允超就「預警」，稱湯臣倍健兩個最大的單品「蛋白粉」和「健力多」要在今年的二、三季度進行升級。在目前的大環境下，渠道和市場反應如何存在一定不確定性。
在機構看來，湯臣倍健還面臨著其他的不確定性。比如華泰證券研報指出，原材料價格上漲、費用投放增加等綜合影響下，公司凈利率短期承壓。今年上半年，公司毛利率同比下滑1.8個百分點至68.6%。
行業「內卷」加劇
雷達財經註意到，湯臣倍健所處的行業為膳食營養補充劑（VDS）行業，VDS是以維生素、礦物質、動植物萃取物及其它生物活性物質等為主要原料制成，透過口服補充以達到平衡營養、提高機體健康水平的目的。
半年報中，湯臣倍健提到了競爭加劇的風險：一是行業內國際領先企業進入中國市場，大型藥企和食品企業介入等；二是海外品牌借助跨境電商等方式與國內品牌線上上渠道競爭充分；三是新時代下，新媒體、新渠道、新技術套用等為新品類、新品牌快速發展提供了機會。
對此，國盛證券分析師陳熠也認為，行業層面需求端弱復蘇、且保持較高強度競爭格局，湯臣倍健公司層面在高基數下增長承壓。分渠道來看，公司上半年線上、線下渠道分別同比下降20.5%和15.8%，其中線上渠道基數更高，線下渠道預計受藥店人流量下降影響。
中康CMH數據顯示，今年1-5月，全國零售藥店渠道保健品及健康食品銷售額同比下滑20.5%。作為行業龍頭的湯臣倍健，其藥店渠道難免受到影響。
目前，線下渠道是湯臣倍健貢獻營收的主要來源，也被認為是多年以來構築起的有利競爭之一。根據財報，今年上半年，湯臣倍健線下渠道收入約占境內收入的大頭。
具體而言，線下渠道方面，公司產品透過經銷商或公司直供給藥店、商超等零售終端，再由零售終端銷售給消費者。不過，財報顯示，上半年公司境內經銷商數量減少130家，境外減少1家，公司稱主要系經銷商整合最佳化所致。
對湯臣倍健而言，雖然線下公司具備相對優勢，但現階段行業新增人群主要來自線上，5月底的機構調研中，公司稱2023年中國維生素與膳食補充劑行業線上渠道占比56%，占比持續提升。
這種情況下，線上對湯臣倍健就至關重要了。梁允超此前曾直言，湯臣倍健因為較早建立了線下渠道護城河，形成了門檻，「所以講線下不是本事，關鍵是線上。」
不過，目前眾多新入局者從線上切入，導致線上渠道競爭加劇，集中度下滑。歐特歐咨詢相關報告顯示，2023年營養保健賽道線上零售額TOP50品牌份額為29%，相較2022年還下滑了5個百分點。
在此情況下，湯臣倍健想要進一步提升線上渠道銷售占比，則意味著要支出更多的銷售費用。
從銷售費用率看，2020年至2023年逐年走高。管理層此前表示，公司近兩年銷售費用率提升，主要是基於公司「多品牌、全渠道、全品類」戰略，在一定程度分散費用，短期影響費用效率。另外渠道結構變化，線上渠道占比提升也導致了費用率的提升。
半年報顯示，今年上半年湯臣倍健的銷售費用18.22億元，同比下滑0.37%；報告期內廣告費5.22億元，主要為提高品牌知名度增加綜藝節目冠名及重點產品的資源投入。其中綜藝投放 1.31 億元，線上廣告費 2.04 億元，策劃制作費及其他共 1.87 億元。
2022年，梁允超發出致股東信【再用八年時間，打造強科技型企業】，稱希望再用八年時間，初步完成強科技型企業的轉型。
2022 年2月，公司制定了【科學營養 2030 核心目標與行動綱要】，進一步確立了「科學營養」強科技企業轉型戰略的具體實施路徑和月亮目標，致力成為全球科技力和創新力最強的 VDS 企業之一。
然而，在公司致力於打造科技競爭力的同時，湯臣倍健的研發投入並沒有明顯提升。今年上半年，公司研發投入6978.25萬元，同比減少13.47%。
股價下跌實控人身家縮水
天眼查App顯示，湯臣倍健創立於1995年，2010年12月15日在深圳交易所創業板掛牌上市。
截至今年上半年末，梁允超持有湯臣倍健41.79%的股份，為公司實際控制人。【環球企業家】雜誌曾報道，1991年，剛剛大學畢業的梁允超被分配到廣州一家國有企業，但他對枯燥無味的工作實在提不起多大興趣。
彼時，恰逢中國保健品行業第一個高速發展時期。當時的廣東太陽神集團公司不僅是保健品領域的龍頭，更是全國最耀眼的明星民營企業之一。
於是，梁允超成功應聘到太陽神，盡管家人極力反對，但他還是憑借自己的才幹，不久從一名基層人員坐上華東區負責人的位置。
盡管在太陽神發展順利，但到了1995年，梁允超卻再次選擇了辭職，並拉上四位同事和朋友要自己開公司。
創業初期，他們先是推出了一款保健酒，後又打造一個蜂王漿產品，但均以失敗告終。轉機出現在2002年，梁允超到美國陪太太讀書，期間他走訪了很多美國相關企業。
一番調研下來，梁允超意識到過去「廣告+功能」的傳統保健品經營模式難以為繼，因此帶領公司由單一功能模式回歸到營養基礎模式，即不再強調產品的治療功效，而專註做中國膳食營養補充劑。
這在湯臣倍健發展史上濃墨重彩的一筆，在2024年的半年報中再次被提到：2002 年，公司系統地在中國非直銷領域引入了膳食營養補充劑品類，依托現代營養學，建立全面的膳食營養補充劑科學體系，擁有 VDS 各細分領域的品牌地位和齊全的產品矩陣。
此外，簽下頂流代言人，也為助力湯臣倍健從保健品行業的廝殺裏脫穎而出功不可沒。2010年，姚明的事業正如日中天，湯臣倍健果斷簽下這位「籃球巨人」為代言人，與其深度「繫結」。2021年年底，北京冬奧會臨近，湯臣倍健再次簽下了冰雪運動 「頂流」谷愛淩。
隨著湯臣倍健一步步成長為國內保健品行業的龍頭，其創始人梁允超也積累了可觀的財富，是各大富豪榜上的常客。2024年胡潤全球富豪榜上，梁允超家族以160億元上榜，不過相較上年財富縮水55億元。
年初至今，湯臣倍健股價累計下跌25%，截至8月6日收盤總市值205.1億元，按梁允超41.79%的持股比例計算，其對應持有市值約85.71億元。
