文 | 張佳儒
2006年，央視黃金廣告時間，皇上專業戶張鐵林一句「涪陵榨菜，我爺爺的爺爺都說好! 」，涪陵榨菜自此名聲大噪，成為「國民下飯菜」。近兩年，上市公司涪陵榨菜的營收、歸母凈利潤下滑，榨菜不好賣了？
近日，涪陵榨菜披露2024年半年報，上半年，公司實作營業收入13.06億元，同比下降2.32%；歸母凈利潤4.48億元，同比下降4.74%；扣非凈利潤4.25億元，同比下降1.62%。
回顧歷史數據，2023年上半年和2023年全年，涪陵榨菜均是營收、歸母凈利潤雙下滑。在二級市場上，2023年以來，涪陵榨菜股價跌37%，2024年9月10日收盤報價12.08元，總市值139.4億元。
涪陵榨菜2024年上半年業績數據下滑、股價低迷，在產品端，公司的榨菜產品銷量微增，但不及2021上半年和2022年上半年的數據，泡菜、蘿蔔產品營收下滑，公司如何重拾增長？
榨菜銷量三年減少1.32萬噸，20萬噸榨菜擴產能專案何去何從？
涪陵榨菜專註於榨菜、蘿蔔、泡菜、下飯菜等佐餐開味菜產品的研發、生產和銷售。其中，榨菜產品是公司的核心產品。2024半年報顯示，榨菜、泡菜、蘿蔔營收占比分別是85.58%、9.91%、1.84%。
2024上半年，涪陵榨菜榨菜產品銷售量6萬噸，相比上年同期的5.8萬噸增長3%，營收增長0.49%。回顧歷史數據，2021年半年度至2023年半年度，公司榨菜產品銷售量分別是7.32萬噸、6.59萬噸、5.80萬噸，不斷下滑。
經對比，涪陵榨菜2024上半年榨菜產品銷售量止跌回升，但相比2021年上半年的7.32萬噸，還是少賣了1.32萬噸。
從年度數據來看，涪陵榨菜的榨菜產品銷售量也在下滑，2021年至2023年，涪陵榨菜的榨菜銷量從13.48萬噸下滑至11.33萬噸，榨菜的營業收入從22.26億元下滑至20.76億元。
即便榨菜銷量如此表現，涪陵榨菜依然在大幅擴產能。
2024半年報顯示，烏江涪陵榨菜綠色智能化生產基地（一期）專案建設持續推進，該專案設計榨菜產能 20萬噸，於2023 年初啟動土建建設，計劃建設期為3年、達產期3年。專案達產之後，涪陵榨菜新增20萬噸榨菜產能。
截至2024上半年末，涪陵榨菜的涪陵、眉山、東北三大基地榨菜、蘿蔔設計產能（萬噸/年）合計24.325萬噸。再新增20萬噸榨菜產能，堪稱翻倍式擴產能，新增產能如何消化是個問題。
涪陵榨菜在半年報中表示，雖然公司對上述專案已進行了充分的可行性論證，但如果出現市場環境發生重大變化等情況，可能出現投資回報不及預期、產能過剩等方面的風險。
值得註意的是，涪陵榨菜對榨菜擴產能的「充分的可行性論證」，是2020年的「老劇本」。
根據2024半年報，烏江涪陵榨菜綠色智能化生產基地（一期）專案，是為公司2020年非公開發行股票（定增）募投專案，涪陵榨菜在分析專案可行性時，列出了幾組數據：
根據機構數據，2017年，中國人均包裝醬腌菜消費量僅為0.2kg/人，遠不及美國人均消費量3kg/人。2026年，中國包裝榨菜行業銷量有望達到46萬噸。
此外，涪陵榨菜推算中式快餐連鎖餐飲門店的榨菜潛在需求量可以達到 37萬噸，休閑榨菜市場4萬噸，具體年份未披露。
一系列分析之後，涪陵榨菜向外界傳達出榨菜市場空間廣闊的訊號。
從業績上看，2020年，涪陵榨菜營收增長14.23%、歸母凈利潤增長28.42%。2021年至2023年，涪陵榨菜營收增速從10.82%降至-3.86%，歸母凈利潤在2021和2023年增速為負數。同期，榨菜產品的銷量和營收出現下滑。
未來，涪陵榨菜的榨菜擴產專案何從何從，值得關註。
蘿蔔、泡菜營收下滑，比榨菜更賺錢的產品難尋
除了榨菜產品，涪陵榨菜的產品結構逐步最佳化。
2010年上市之年，涪陵榨菜的營收結構中，榨菜貢獻了99.28%的營收。除了榨菜，涪陵榨菜還有「其他佐餐開胃菜」以及榨菜醬油產品。2014年，涪陵榨菜公布「其他佐餐開胃菜」含海帶絲和蘿蔔。2015 年，涪陵榨菜透過收購惠通公司進入泡菜品類。
2024上半年，榨菜營收占比為85.58%，相比2010年上市時的99.28%出現下降，但占比仍較高。在榨菜產品銷量和營收微漲的同時，蘿蔔和泡菜產品營收下滑。
具體來看，上半年，涪陵榨菜泡菜產品銷量0.77萬噸，同比增長17%，但營收1.29億元，同比下滑6.24%。蘿蔔產品銷量0.14萬噸，同比下滑53%，營收0.24億元，同比下滑39.42%。
對於泡菜產品與蘿蔔產品營收下滑原因，9月2日的電話會上，涪陵榨菜高管表示，公司推出泡菜產品與蘿蔔產品時間較久，但報告期間未對該品類制定長期、連續的銷售政策支持。
公司高管還稱，上半年對蘿蔔產品工作重點集中在產品最佳化方面，年內將持續推進產品最佳化工作，待最佳化完成之後將進行新一階段的推廣支持。
從毛利率指標看，涪陵榨菜還沒找到比榨菜更賺錢的業務。2024半年報顯示，榨菜毛利率54.19%，泡菜和蘿蔔以及其他產品毛利率分別為28.83%、32.06%、38.99%。
近兩年，涪陵榨菜毛利率呈現下滑狀態，2022年半年度至2024年半年度，公司毛利率分別為55.10%、53.05%、50.86%。在5月份的投資者關系活動記錄表中，公司曾提及，毛利率受青菜頭原料價格、包材、運輸等成本上漲影響。
隨著涪陵榨菜多元化產品布局的推進，榨菜之外的低毛利率產品營收占比增加，公司整體毛利率是否會被拖累，值得關註。
面對營收、歸母凈利潤下滑，涪陵榨菜未來如何布局？2024年6月的投資者關系記錄表中，涪陵榨菜曾給出未來經營路線圖。
產品品類方面，公司穩住榨菜根基，堅持精品戰略，適時適當配置資源，做大豇豆、海帶絲、醬類等潛力產品和新品類的市場增量。
渠道方面，一二線市場加強渠道精耕，同時下沈縣級市場，線上、餐飲等新渠道持續開拓、發掘增量。
除了自身業務拓展，涪陵榨菜還將持續關註佐餐開味菜、復合調料等親緣行業企業，積極尋求並購合作等外延發展機會。
業績數據是影響二級市場表現的重要因素，同花順顯示，2021年至2023年，涪陵榨菜年線股價三連跌，2024年年初以來股價跌13%，公司9月10日收盤市值139.4億元，距離2020年9月高點的超400億元，減少了200多億元。
未來，涪陵榨菜業績和股價如何表現，我們將保持關註。
