再來看一家電池企業的財報，天能電池集團股份有限公司（股票簡稱：天能股份）2003年成立，2021年1月在上交所科創板上市，是一家以電動輕型車動力電池業務為主，集電動特種車動力電池、新能源汽車動力電池、汽車起動啟停電池、儲能電池、3C電池、備用電池和燃料電池等多品類電池的研發、生產、銷售為一體的國內電池行業領先企業。
天能股份在浙江、江蘇、安徽、河南和貴州五省建有十大生產基地，下屬子公司60多家，是中國新能源動力電池行業領軍企業，綜合實力位居全球新能源企業500強、中國企業500強、中國民營企業500強和中國電池工業10強。
2024年上半年，天能股份的營收同比增長了0.3%，相比前三年增長有所減速。而實際上，前三年的增長率並不高，至少比我們近期所看的多家電池廠家的增長要慢很多。這個世界是公平的，行業風光時增長得快的，行業調整時就跌得厲害，天能股份為何表現比他們要穩得多呢？
原因非常簡單，天能股份的主要業務是「鉛蓄電池」，其2024年上半年的占比為93%，其他業務相對較少，其中「鋰離子電池」的占比還不足1%。其「鉛蓄電池」主要用於電動單車、電動三輪車和電動汽車的動力電池；也用於儲能和汽車啟動和啟停電池等。鉛酸蓄電池有成本低、安全性高等優點，但也有能量密度低、重量大、迴圈壽命短的缺點，這就限制了其在更廣泛領域套用的競爭力。
2024年上半年，凈利潤同比增長了9.3%，表現強於同期營收，按此趨勢全年有望繼續創下新高。在2021年出現下跌後，花了兩年時間，在2023年才小幅超過了前期峰值；雖然2024年上半年還在增長，但增長相比前兩年已經減速，由於營收增長更慢，下半年的經營實際上並不一定就會順風順水。
分季度來看，2022年是分單雙季同比增長或下跌的狀態，2023年的各個季度都在增長，2024年似乎又回到了2022年那種節奏，只是還有兩個季度沒有發生，全年會怎麽，現在還不確定。為何會出現這種大小季的情況，實際上就是增長變慢後，銷售政策（比如月末或季末向渠道壓貨之類）的影響就導致了這種情況。
年度間的毛利率波動看起來並不大，而實際影響還是比較大的，比如2021年就是因為毛利率下跌了3個多百分點，導致當年的凈利潤大幅下跌。最近兩年半的毛利率基本穩定下來了，準確說是處於小幅下滑之中，由於營收增長帶來的規模效應和其他收益方面的影響，凈利潤還能有所增長。
主營業務盈利空間在2021年明顯下滑，2022年和2023年有所反彈，但2024年上半年又開始了下滑，實際上營收增長帶來的期間費用占營收比下跌並不明顯，甚至還在上升，規模效應就簡單體現在營收基數變大所帶來的增長方面。由於2024年上半年的營收增長僅為0.3%，基數變化不大，凈利潤的增長原因就不是主營業務利潤增長帶來的。
後面，我們要看到，由於近幾年天能股份也在大規模建設來增加產品類別，這些投入在帶來營收增長的同時，當然也會帶來期間費用的增長，我們不要太過糾結主要是研發費用增長了，懂的朋友自然懂。
各年在其他收益方面的凈收益相當可觀，而實際上2024年上半年的凈利潤增長主要就靠這方面的大幅增長實作的。政府補助和增值稅加計抵減等就有6億出頭，衍生金融工具投資收益等有1.4億左右，扣除固定資產減值損失等1億多，其他收益方面仍然有6.3億元的凈收益。
這些收益天能股份每年都有，還在持續增長之中，但不穩定，關鍵還得靠主營業務才行。對於「固定資產減值」這種很少發生的情況，反而值得關註，因為一般是其對應的生產裝置，盈利能力出現明顯下降是才會考慮計提。
分季度來看，毛利率從2023年一季度開始，波動中下滑了五個季度，直到2024年二季度才開始明顯反彈，行業面臨的下行壓力總是能在很多方面體現出來的。下半年會繼續反彈還是重新下跌呢？下跌的可能性很大，好的情況下可能就是穩定下來，增長的可能性不是太大。
雖然主營業務的盈利空間不大，但離保本點的距離較遠，更沒有出現過虧損的季度，還是相當健康的。季度期間費用支出穩中有降的趨勢，這是天能股份感受到了行業環境的壓力，並采取了應對措施的表現。
他們的「稅金及附加」的占比有點高了，要知道，這是不含增值稅的占比，為何如此之高呢？
天能股份是要交消費稅的，近八成的「稅金及附加」都是消費稅，鉛酸電池需要交納4%的消費稅，該政策是從2016年1月1日開始實施的，官方的說法是透過稅收手段控制高汙染、高能耗產品的生產和消費，促進環保和資源節約。
可別小看4%的消費稅，其結果就導致，最近兩年半，稅金都是天能股份分配去向中最大的專案，每年30億的凈稅收貢獻，還是相當可觀的了，前面看到有一些政府補助，似乎給他們一些也是合理的。
順帶說一句，踦電瓶車的朋友對財政的貢獻並不低，畢竟要靠他們的消費，天能股份等公司才能把這些消費稅加在產品價格中，透過貨款回收再上交。現在這樣對待這些騎車的消費者，是不是有點過份了呢？
「經營活動的凈現金流」持續穩定，最近兩年半有所下降。最近三年半的固定資產類投資規模很大，為此2021年進行了以「定增」為主的大額融資，按理說，如此大規模的投資，營收增長應該比現在看到的要高很多才正常，這方面也能體現出行業的現有狀態。
「經營活動的凈現金流」除2022年之外都好於凈利潤，長期看是折舊回收資金的影響，具體的各年就有存貨和應收應付專案方面增減的影響。2024年上半年，存貨和應收專案仍然在增加占用，透過應付專案來消化這些占用。
除了供應鏈的欠款增長之外，預收貨款大幅增長，達到了20.7億元，遠高於前兩個年末的水平，這當然能在一定程度上說明，其下半年的銷售應該是問題不大的，全年的業績應該也是有保障的。
存貨的占用持續增長，單獨來看是不利的，如果結合著預收貨款的增長來看，不僅正常，而且還是利好表現的印證。
在大額投資後，固定資產的規模大幅增長，特別是2023年末的增長振幅很大，這些產能的釋放和市場的逐步開啟，會在隨後的營收和業績等方面體現出來，除非市場表現不好。在建工程的規模在2024年上半年末達到了近30億元，創下新高，我們就來看一下具體的專案是哪些。
期末余額較大的有「湖州新能源基地專案」、「高能鋰電池專案」和「南太湖新區開發建設專案」等，「湖州新能源基地專案」一、二期合計要建成10GWh的磷酸鐵鋰電池產能，其他的專案大部份也是與鋰電相關的，從鉛酸轉型鋰電是否順利，很快就會有答案了。
由於主要是透過大額股權融資來解決的專案建設資金，天能股份的長短期償債能力都很強，哪怕最近三年半的總資產有翻倍不止的增長，也是完全能夠承受的，甚至還有加杠桿的空間。
股權融資為主，並不表示，債權方面的融資就不增長，只用了三年半的時間，有息負債從8億增長到80多億元，增長振幅不可謂不猛。
天能股份利用在鉛酸動力電池方面的優勢地位，大力發展更符合行業發展方面的鋰動力電池，在其產能還未大量釋放之前，行業就遇上了調整期。後續這段時間，可能面臨著較大的糾結，是低價去搶市場，還是放慢進度等一等，都不好辦。其實，正是這些相近行業的互相滲透，才會導致市場競爭的激烈程度大幅提升，大家都要想辦法回收巨額投資，也想要更多地占有市場，後續就看誰的產品競爭力更強了。
聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！
