3月15日，上海家化釋出的2023年年報顯示，公司實作營收65.98億元，同比減少7.16%。拉長時間線可以看到，上海家化2023年營收處於近六年的最低位，而其經營活動產生的現金流凈額，從2021年的9.93億元「砍頭式」下降到1.03億元，創2006年以來新低。
更糟糕的的是，上海家化的應收賬款一直居高不下，連續六年均在10億元以上，而與其營收在同一體量的珀萊雅，應收賬款即使在2020年的最高位，也未超過3億元。
截至3月22日收盤，上海家化股價18.88元，市值127.67億元，作為國內「日化第一股」，其市值與珀萊雅375.37億元、貝泰妮264.03億元均已相差甚遠。
營收連年下滑、經營活動產生的現金流凈額屢創新低、應收賬款居高不下，上海家化到底出現了什麽問題？
營收創近六年新低
上海家化2023年度業績報告顯示，報告期內，公司實作營收65.98億元，同比減少7.16%。上海家化解釋稱，受到出生率下降，通脹以及局部戰爭影響，使公司營業收入負增長。
一美社分析，針對海外業務，很可能是其前期聚焦短期利潤、缺乏必要品牌投入，導致市場份額遺失，海外業務收入同比下降約 12.9%；國內業務方面，固定成本偏高、品牌投資不足、價格管控不足、渠道轉型不利，導致收入同比下降5.2%。
利潤方面，報告期內，上海家化實作歸屬凈利潤 5 億元，同比上升 5.93%；扣非凈利潤為3.14 億元，同比下降 41.82%。
值得補充的是，該公司5億元的凈利潤中有1.1億元來自投資收入；而其扣非凈利潤比歸屬凈利潤少的1.86億元，竟然來自於公司外投資的私募基金和銀行理財資管產品。矯飾之下，依然無法掩蓋其糟糕的盈利能力。
從渠道來看，線下大幅萎縮，營業額下降12.42%，線上銷售增長乏力，營業額僅微增0.85%。報告期內，上海家化2023年線上上渠道實作28.1億元營收，占主營業務收入比重42.66%；線下渠道實作37.77億元營收，占主營業務收入比重57.34%。
公司對此表示，目前線下占比仍然較高，渠道轉型仍待加速：報告期公司線下業務承壓，主要體現在商超渠道受行業閉店潮影響，百貨渠道主動降低社會庫存，以抖音為代表的興趣電商引領增長。
從業績增速來看，上海家化2023年呈放緩趨勢。數據顯示，2019-2023年，其凈利潤增長振幅分別為3.09%、-22.78%、50.92%、-27.29%、5.93%；營收增幅分別為6.43%、-7.43%、8.73%、-7.06%、-7.16%，近兩年均處於負增長。
分產品來看，上海家化主要從事護膚類（佰草集、玉澤、典萃、高夫、雙妹、美加凈）、個護家清（六神、家安）、母嬰（啟初、湯美星）、合作品牌（片仔癀、碧緹絲、芳芯）等四類產品的研發、生產和銷售。2023年四個板塊的營收分別為19.94億元、25.41億元、18.56億元和1.96億元，其中個護家清板塊貢獻了主要營收來源。
不過，除護膚類同比微增之外，其他三類產品同比去年均為負增長，其中合作品牌下降最為嚴重，公司對此解釋稱，合作品牌中，片仔癀適應法規改稿全面升級包裝於第四季度產品下架；公司收縮CHD 代理業務。
對於個護家清品類的下滑，公司未作全面解釋，該品類擁有成人花露水線下市場份額超80%的六神。這是近三年來首次下降。公司在業績說明會中表示，六神商超渠道承壓，電商渠道增長 20%，商超受到家拿夫閉店、年初低價沖貨情況影響到表現。
不過，一美社分析，不排除在六神提價的基礎上，六神銷量下滑，導致該品類收入整體下降。如果猜測屬實，上海家化便是在對六神這個「國民品牌」殺雞取卵。
此外，上海家化還面臨著更嚴重的問題。
應收賬款居高不下
年報顯示，2023 年，公司實作經營性現金流凈額1.03 億元，同比下降 84.49%，創2006年以來新低。
公司對此解釋稱，「①向湯美星相關管理人員支付股權激勵行權現金約 2,807 萬英鎊，系一次性影響；②按照國家藥品監督管理局釋出的【關於實施化妝品標簽管理辦法的公告】要求，2023 年 5 月 1 日是產品標簽的更新節點，本期公司對於一些等待新版改稿完成，以及涉及特證類的產品，在節點以前進行了提前備貨生產，該等產品的采購對現金流產生一次性影響；③由於收入同比減少導致銷售收現扣除購貨付現的凈額同比減少；④支付的行銷投放同比增加。」
不過，縱觀歷年財報會發現，上海家化對於現金流「砍頭式下滑」的解釋過於蒼白。
2020年、2021年、2022年，上海家化經營活動產生的現金流量凈額分別為6.43億元、9.93億元、6.65億元，均高於當年凈利潤，現金流比較健康。
實際上，上海家化經營現金流惡化，與增加備貨關系不大。2019-2023年，上海家化的存貨余額分別為9.25億元、8.67億元、8.72億元、9.29億元和7.77億元，2023年存貨余額有明顯下滑。
上海家化經營現金流惡化，首要原因是公司產品銷售下滑。2021年、2022年和2023年，上海家化銷售商品、提供勞務收到的現金分別為84.52億元、77.63億元、71.95億元，主營業務現金流入下降明顯。
另一個重要原因是，上海家化應收賬款多年居高不下，企業資金流動性受到嚴重影響。
截至2023年末，上海家化應收賬款為 11.72 億元，同比下降 11.46%；應收賬款周轉天數同比下降 3 天，比2022年略有改善。但把時間線拉長就會發現，上海家化的應收賬款一直居高不下，連續六年均在10億元以上。而與上海家化營收基本在同一體量的珀萊雅，應收賬款即使在2020年的最高位，也未超過3億元。
應收賬款高企意味著，上海家化雖然把貨賣出去了，賬面上確認了收入，但遲遲無法回款，背後的壞賬風險不言而喻。
（註：珀萊雅2023年報暫未披露）
如果將應收賬款和存貨合並看，會發現，2019年以來，上海家化面臨著產品力不足、銷售不暢、回款困難的問題。此外，上海家化應收賬款周轉率從2021年開始逐年走低，表明公司賬期拉長，資產流動性放緩，壞賬風險提升。
財報顯示，上海家化對應收賬款的風險計提似乎不太充分。
2023年財報顯示，截至2023年末，上海家化應收賬款余額13.07億元，壞賬準備1.35億元，比例約10.33%。截至2022年末，上海家化應收賬款的風險計提比例為6.9%。
值得註意的是，上海家化2023年有一個單項計提壞賬準備，賬面余額約6697萬元，占公司應收賬款總額的5.12%，壞賬計提比例高達97%，這意味著這筆款項回款無望。但奇怪的是，對如此大一筆應收賬款，上海家化竟然沒有披露欠款客戶的具體情況。此外，上海家化還將上述6697萬元應收賬款列為「單項金額不重大的應收賬款」。
財報顯示，2023年，上海家化前五名客戶應收賬款余額合計4.65億元，占應收賬款和合約資產期末余額合計數的比例為35.59%，上海家化計提的風險準備約1465萬元。2022年，上海家化前五名客戶應收賬款總額約4.38億元，風險準備計提金額為1340萬元。從過去兩年上海家化的單項計提看，其對前五大應收賬款客戶的風險計提比例似乎過於樂觀。
另外值得註意的是，雖然在集團合並報表層面上，上海家化前五名客戶應收賬款余額占全部應收賬款余額的比例只有35.59%，但在上海家化聯合股份有限公司層面上，應收賬款余額前五名客戶合計拖欠15.89億元，占應收賬款和合約資產期末余額合計數比例高達98.3%。2022，按欠款方歸集的余額前五名的應收賬款總額16.74億元，占應收賬款總額比例高達97.27%；2021年，按欠款方歸集的余額前五名的應收賬款總額13.83億元，占應收賬款總額比例達96.86%。
不過，上海家化對上述應收賬款幾乎未做風險計提。2023年，16.16億元的應收賬款對應的壞賬準備只有31.29萬元。
審計報告顯示，上述應收賬款中有16.06億元被歸為「應收合並範圍內公司款項」。合並範圍內公司款項應該是指上海家化合並子公司的應收賬款，這部份受控股股東的控制，或許這就是上海家化認為無需計提過多風險準備的原因。
但是，上海家化內部應收賬款真的沒有壞賬風險嗎？
2023年審計報告顯示，列示在其它應收款項下的上海家化某單項子公司往來款8813萬元中，預期損失率達54.3%，為此上海家化計提壞賬準備4786萬元。
除此之外，上海漢利紙業、上海佰草集美容投資公司、海南霖碧飲品公司等均與母公司上海家化存在應收賬款問題，且部份賬期在2-3年以上，壞賬風險較大。這也說明，上海家化在「應收合並範圍內公司款項」的風險計提上還是過於樂觀了。
頹勢盡顯，何時翻盤？
根據公開資料，擁有126年歷史的上海家化被譽為「國內家化行業的領頭羊」。2011年，公司公司實作股份制改制，平安集團子公司成功收購了家化集團的全部股權，從而躍升為公司的主要股東。
完成股份制改革後，2012年公司實作了39.99億元的營收，凈利潤6.35億元。經過十三年的發展，公司在2023年實作營收65.98億元，但凈利潤卻降至5億元，不增反降。
值得一提的是，在這段時期裏，上海家化頻繁更換管理層也成為外界關註的焦點。在改制之前，上海家化曾長期由國資委控股，掌舵人葛文耀在公司服務了長達28年，他領導上海家化走過了上市、股份制改制、市值飆升等多個關鍵時期。
在平安系入股上海家化的第三個年頭，即2013年，由於與主要股東在理念上存在分歧，葛文耀辭去職務，黯然結束上海家化的舞台。此後，上海家化經歷了多次管理層的更叠，謝文堅、張東方和潘秋生三位職業經理人相繼執掌公司，但公司的整體發展卻進入了低迷期。
如今，曾經的「日化一哥」頹勢盡顯，從行業領頭羊淪為後起之秀的追趕者，未來又該如何翻盤？
