行業研究類
華泰證券： 光模組：時代的跨越，從雲端運算邁向AI
核心觀點： AI或開啟光模組產業的「黃金時代」
展望AI時代光模組產業的發展，我們認為與雲端運算時代的相似點為：更大的東西向流量有望帶來高速率光模組需求的釋放。AI訓練網絡中GPU間通訊流量的顯著增長背景下，高速光模組市場規模有望再上新台階；而不同點包括：1）AI時代，高速光模組被大量部署在訓練網絡，由於訓練網絡不與使用者側發生直接連線，頻寬由端側的工作負載、時延要求等因素決定，因此光模組的上量節奏更快；叠代周期方面，隨著輝達GPU產品叠代周期的縮短，光模組速率升級周期預計提速。2）競爭格局方面，在AI數據中心中，隨著光模組的可靠性要求提高、叠代周期縮短，頭部廠商市場地位預計穩固。
復盤過去10余年，流動互聯網的興起疊加雲端運算的快速發展為光模組產業註入了長久的發展動力；展望未來，我們認為AI將開啟光模組產業的新一輪成長周期，有望長期為產業帶來積極變化。我們看好切入海外頭部雲廠商供應鏈的光通訊廠商發展機遇，建議關註：【光模組】中際旭創、華工科技；【光引擎&光器件】天孚通訊、【MPO】太辰光。
華金證券： 以「芯」助先進演算法，以「算」驅萬物智能
核心觀點：
半導體景氣度有望迎來復蘇：從半導體行業景氣度來看，在經歷了2022、2023年的去庫存周期後，半導體銷售額有望在2024年迎來復蘇。據WSTS數據顯示，全球半導體產品銷售總額從1999年的1494億美元增長到2022年的5741億美元，期間復合增速約6.03%。WSTS預計2023年全球年銷售額同比下滑9.4%，但2024年將有望增長13.1%。
邏輯芯片國產替代空間巨大：從半導體產品銷售額來看，邏輯裝置是半導體產品市場規模最大的細分品類，根據SIA的報告顯示，2022年全球邏輯裝置市場規模達1766億美元，包括MPU、GPU、SOC等。根據集邦咨詢統計的2023年第三季度前十大IC設計業者營收中（僅統計公開財報的），前五大廠商中，僅博通的主業不是邏輯芯片為主。國產廠商無論從料號的布局還是企業整體營收規模來看與國外廠商都有巨大的差距，目前具有較大的替代空間。
國金證券： PCB全年定調修復性增長 建議關註高速通訊高景氣和載板國產化
核心觀點： 2023年是充分消化需求疲軟狀態的一年，經過這一整年的調整後周期壓力將得到釋放，2024年將成為修復的一年，根據CPCA參照數據預測，2024年全球PCB產值同比有望恢復增長、增幅有望達到4.1%。周期壓力一旦緩解，我們認為PCB的成長性也將凸顯。細分領域方面，我們仍然看好高速通訊所帶來的的高端PCB板擴容和封裝基板國產替代機會，建議關註滬電股份、生益電子、興森科技、生益科技、聯瑞新材等公司。
個股研究類
國盛證券： 蘋果（AAPL）：AI+硬件龍頭，AVP開啟「空間計算」時代
核心觀點：
全球消費硬件龍頭，軟硬件協同共築閉環生態。 蘋果是全球消費硬件產品龍頭，總收入由FY 2019的2602億美元提升至FY2023的3833億美元，CAGR為10%。蘋果凈利潤穩步提升，由FY2019財年的553億美金提升至FY2023財年的970億美元，CAGR為15%，凈利潤率由21%提升至25%。
加快布局AI，AI+硬件有望落地。 1）硬件端：推出A17 Pro、M3芯片，為AI硬件落地提供強大支持。i）AI phone方面，蘋果推出全球首款3nm工藝制程芯片A17 Pro，采用190億個晶體管、6核CPU、6核GPU。A17 Pro的神經網絡引擎操作次數達到每秒35萬億次，為AI套用提供強大支持。ii）AI PC方面，蘋果的M3芯片能夠支持記憶體容量最高達128GB、支持執行包含數十億個參數規模或者更大的Transformer模型，為大模型端側落地做準備。2）軟件端：開啟大模型布局、釋出MLX框架及創新快閃記憶體利用技術。i)大模型方面，23年7月，據彭博社，蘋果建立大型模型框架Ajax及聊天機器人服務「Apple GPT」。23年10月，據彭博社，蘋果計劃最早在24年推出更智能的Siri版本，並將人工智能添加到更多應用程式中，如Apple Music和生產力應用程式。23年10月，蘋果與哥倫比亞大學的研究人員合作釋出了名為Ferret的開源多模態 LLM，並在12月更新進展。ii）端側部署方面，蘋果在機器學習框架和快閃記憶體利用技術均有突破。2023年12月蘋果推出Apple Silicon平台專用AI框架MLX，實作統一記憶體。蘋果創新推出快閃記憶體利用技術，利用快閃記憶體芯片儲存AI模型數據、從而在器材端執行大語言模型。
VisionPro開售，「空間計算」時代到來。 VisionPro 1月19日開啟預售，開訂18分鐘後庫存就已售罄，據TrendForce集邦，預估2024年AppleVision Pro出貨量約50-60萬台。我們預計未來VisionPro有望成為新的增長動力。Vision Pro創新點主要體現在：1）硬件端：創新互動方式（手眼語音互動+Eyesight反向透視）、芯片配置（搭載M2 +R1雙芯片）、顯示（Micro OLED單眼分辨率達到4K）、極致私密（虹膜辨識）。2）內容生態端：自研系統visionOS、相容蘋果生態、套用場景持續拓展（從遊戲延伸至辦公、居家、觀影）、沈浸式影片（3D空間內容）等。此外，我們也期待後續更多AI功能賦能VisionPro。
投資建議： 首次覆蓋給予「持有」評級。我們預計公司FY2024-2026收入為3874/4061/4234億美元，yoy+1%/+5%/+4%。凈利潤為1014/1068/1127億美元，同比增長5%/5%/6%。我們認為蘋果公司合理股價為193美元，對應蘋果FY 2025 28x P/E，首次覆蓋給予「持有」評級。後續，消費硬件需求的好轉、以及蘋果在AI領域的更多突破，或為驅動公司業績及估值的重要因素。
廣發證券： 中際旭創（300308）：落實「質素回報雙提升」推動長期高質發展
核心觀點： 聚焦高端光模組主業，加速創新及產能布局。近年來，公司始終聚焦高端光模組產品的研發和生產，獲得國內外雲端運算頭部廠商及主流通訊營運商客戶的高度認可，21-22年與光模組頭部公司並列全球第一名。公司進一步加大800G、1.6T及以上高速率光模組、LPO、矽光和相幹等核心產品研發投入，加速產品叠代更新。公司持續推進公司國際化戰略，加快海外產能建設以全面滿足400G、800G等批次交付能力。
公司作為全球光模組龍頭，與海外客戶合作緊密、研發領先，優先受益800G高速光模組需求起量。公司持續夯實強化技術創新、快速量產、規模優勢、質素保障四大核心競爭力，保障長期高質素發展。預計公司23-25年實作歸母凈利潤為21.84、45.17、60.99億元。采用可比公司估值法給予24年30x估值，對應每股合理價值168.80元，首次覆蓋給予「買入」評級。
國盛證券： 輝達（NVDA）：百川終將歸海，AI奇異點到來
核心觀點： AI算力需求可以延續多久？
輝達數據中心業績的可持續性，來自於AI算力需求的可持續性。1）訓練端，更多國家、企業將入場AI軍備戰爭，模型的參數數據量也更大。2）推理端，端側AI的逐步落地、AI套用向更多科技和制造領域破圈，均帶來更強的推理算力需求。粗略測算：1）訓練端：基於假設，至2030年全球累計需要相當於2000萬張p00的等量算力需求。2）推理：基於假設，至2030年全球累計需要相當於超1.16億張A30的等量算力需求。
龍頭面對攪局者。AI芯片供給的競爭方還有：1）AMD和Intel等數據中心GPU新手。2）谷歌TPU、微軟Athena等雲廠商自研芯片。
基於CoWoS的產能增長、對輝達不同產品線的產能分配等假設，按輝達財年維度，測算：2025/2026財年，p00的出貨量望達209萬張/155萬張、p00望達35萬張/62萬張、B100望達23萬張/143萬張。
投資建議：首次覆蓋給予「買入」評級。我們預計2024-2026財年公司收入將達594/986/1282億美元，同比增長120%/66%/30%。Non-GAAP凈利潤313/524/610億美元，同比增長274%/68%/16%。考慮到輝達凈利潤高速增長，我們認為輝達合理市值為20964億美元、對應股價為840.6美金，對應40x FY2025e P/E（FY 2025財年為2024年1月至2025年1月），首次覆蓋給予「買入」評級。
