規模創紀錄！PSL為何出現大額凈歸還？

作 者丨李願

編 輯丨李玉敏

圖 源丨IC

每月第一個工作日，央行會例行釋出上月常備借貸便利（SLF）、中期借貸便利（MLF）、抵押補充貸款（PSL）開展情況。5月6日，央行釋出資訊顯示，2024年4月，國家開發銀行、進出口銀行、農業發展銀行凈歸還PSL3432億元，期末PSL余額為30269億元。

歷史資訊顯示，3432億元的凈歸還額創下了自2014年PSL創設以來的最高凈歸還額。數據顯示，歷史上，僅有2個月的PSL凈歸還額高於1000億元，分別為2020年11月、2021年8月，金額分別為1588億元、1046億元。

2023年12月，央行開啟了PSL的第三輪投放。央行在2023年12月、2024年1月的兩個月內共計投放了5000億元PSL，用於支持「三大工程」建設等。對於PSL新一輪投放剛完成即出現了大額凈歸還的情況，引發市場關註。

「PSL大額凈歸還可能主要因為央行續作量偏低，續作量偏低可能與兩個因素有關：一是當前政策性銀行的發債融資成本都已經低於PSL資金成本，政策性銀行本身展期續作PSL的意願偏低；二是央行可能也有意透過減少PSL資金、推動政策行更多發債融資來改善目前債券市場供求關系不平衡、長期利率偏低的狀態。」廣發證券資深宏觀分析師鐘林楠分析稱。

另一家券商金融業首席分析師也對21世紀經濟報道記者表達了上述分析。還表示，PSL用於特定領域的投放，資金到期後不再投放，凈歸還比較正常。

PSL為何出現大額凈歸還？

央行網站2015年6月釋出的資訊顯示，央行創設PSL為開發性金融支持棚改提供長期穩定、成本適當的資金來源。央行於2014年提供PSL資金3831億元，2015年前5個月提供PSL資金2628億元。

2022年8月，央行將PSL作為結構性貨幣政策工具進一步介紹稱，PSL主要服務於棚戶區改造、地下管廊建設、重大水利工程、「走出去」等重點領域。發放物件為國家開發銀行、農業發展銀行、進出口銀行。對屬於支持領域的貸款，按貸款本金的100%予以資金支持。屬於階段性工具。

上述資訊意味著PSL發放物件從國家開發銀行擴充套件至國家開發銀行、農業發展銀行、進出口銀行3家。

回顧PSL投放歷程，主要經歷了三個階段：一是2014年至2019年，5年間累計投放3.65萬億元；二是2022年9月至2022年11月，3個月累計投放6300億元；三是2023年12月至2024年1月，2個月累計投放5000億元。

「去年12月新增的5000億元PSL額度也已全部發放。」今年3月，央行副行長宣昌能在國新辦釋出會上介紹稱。4月，央行副行長、外匯局局長朱鶴新進一步介紹稱，5000億元PSL額度發放完畢，支持「三大工程」——推進保障性住房建設、「平急兩用」公共基礎設施建設、城中村改造等。

公開資訊顯示，PSL合約期限為1年，展期次數累計原則上不超過4次， 即實際使用期限不超過5年。凈歸額還為投放額減去歸還額，由於央行未披露每月的投放額和歸還額數據，由此無法測算每月到期的PSL額度情況。數據顯示，2016年至2023年的4月，PSL凈投放額分別為-36億元、839億元、532億元、0、-126億元、-178億元、-275億元、-210億元。

根據上述數據，鐘林楠表示，從邏輯上講，今年4月PSL的到期壓力應該有限，規模不會很高。

「當前政策強調盤活存量貸款，或許有一定的關系，PSL也不一定嚴格按照年度來歸還。」上述券商金融業首席分析師對21世紀經濟報道記者分析。央行數據顯示，截至3月末，中國M2余額為304.8萬億元，業內人士認為，隨著經濟恢復加快、結構轉型升級、新動能進一步培育，存量金融資源的使用效率會顯著提升，有利於穩增長和防風險的平衡。

光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華對21世紀經濟報道記者表示，PSL資金用於支持特定領域，專案建設與營運有可能快於原計劃，就可能出現提前還貸的情況，「相對於總量余額，更有意義的還是要看PLS工具當期新增量多少及具體投向領域及政策實施效果。」

「三大工程」預計將繼續發力

國家開發銀行、進出口銀行、農業發展銀行的負債來源除央行結構性貨幣政策工具外，發債是更主要的部份。以目前已釋出2023年年報的國家開發銀行、進出口銀行為例，截至2023年末二者已發行債券證券/應付債券余額分別為127242.97億元、52085.30億元，占比負債的比重為74.96%、86.91%。

4月9日，據有關人士透露，近日央行與三家政策性銀行座談，討論了長期限利率債市場形勢。受階段性供需失衡等多重因素影響，近期長期限利率債收益率大幅走低。中國宏觀經濟長期向好的基本面沒有改變，當前經濟正在穩步恢復，長久期資產的利率風險值得關註。從近期披露的債券發行計劃看，三家政策性銀行擬大幅增加長期債券發行。業內人士分析認為，應是抓住時間視窗降低全年整體發行成本。

據廣發證券統計，今年4月政策性銀行債融資規模達3647億元，為近20年同期最高，同比多增2959億元。2018年至2023年的4月，政策性銀行債凈融資規模分別為-200億元、320億元、103億元、-894億元、-2526億元與688億元。4月，5年期國開債到期收益率均值為2.2%，已經低於PSL的利率（目前為2.25%）。

國家開發銀行4月30日釋出的2024年第二期增發金融債券發行情況公告顯示，該3年期的債券參考收益率為2.1422%；農業發展銀行4月24日釋出的2024年第四十一次金融債券發行情況公告顯示，該債券2年期、7年期的參考收益率分別為2.08%、2.36%。目前，農業發展銀行已釋出了新的債券發行計劃。

為準確衡量開發性/政策性銀行對特定領域的支持情況，鐘林楠認為，更有效的觀測指標可能是「PSL+政策性銀行債融資」，如果PSL+政策性銀行債融資大幅擴張，意味著政策性銀行正在籌備負債資金，以加快三大工程/基建/重大專案等領域的貸款投放，經驗上看它與企業中長貸存在較好的正相關性。「從今年前4個月（PSL+政策性銀行債融資）累計減少372億元來看（去年同期累計增加5968億元），三大工程/基建/重大專案建設推進速度目前尚未上來。」

「部份地區‘三大工程’推進過程中可能受到缺乏資本金的約束，PSL和政策性銀行貸款都是債務融資，無法充當資本金。」鐘林楠分析三大工程/基建/重大專案建設推進速度緩慢的原因時稱，日前財政部表示將「保障性住房」等納入專項債券用作專案資本金範圍，進一步發揮專項債券撬動作用，預計「三大工程」可能是最佳化增量住房的重要政策路徑之一。

SFC

本期編輯 劉雪瑩 實習生 黃麗鴻

21君薦讀