汪濤 鄧維慎：9月出口同比增速明顯放緩

9月出口同比增速明顯放緩，低於市場一致預期，應如何解讀，未來有何可期？

9月出口同比增速超預期走弱

9月出口同比增速放緩至2.4%，對比8月為8.7%、市場一致預期為5.9%。我們估算顯示，經季節性調整並剔除節假日影響後的出口環比下降1.8%。3個月移動平均的環比增長動能走弱至-1.5%（8月為0.2%）。海關總署表示，9月兩次台風接連在長三角地區登陸，這或對出口活動帶來一定擾動，此外近期全球航運不暢可能也對出口造成一定拖累。我們估算實際出口量同比增速從8月的15.7%放緩至9月的13.0%。

對主要目的地的出口同比增速普遍放緩

對 G3 的出口同比增速從8月的7.6%放緩至1.2%。對美國的出口保持同比增長，但同比增速放緩至2.8%，對歐盟的出口同比增速也有所放緩。受高基數影響，對日本的出口走弱至同比下跌。對東盟的出口同比增速連續四個月放緩至7.3%。對「一帶一路」經濟體、拉美和非洲的出口同比增速均放緩至低個位數區間。

手機出口走弱至同比下跌，即便存在新產品交付周期

手機出口和出口量環比均大幅增長，部份得益於新電子產品交付周期的支撐。但鑒於去年9月也是出口高峰，手機出口走弱至同比下跌。電腦和集成電路出口增速也均有所放緩。整體IT產品出口同比增速放緩至 1.1%。另一方面，盡管去年同期基數較低，消費品出口同比跌幅仍有所擴大。汽車及零部件出口同比增速放緩，但仍保持了兩位數增長（13.4%）。目前已公布的出口數據並未顯示美國大選前出現「搶出口」的跡象。

進口增速放緩，表明內需出現一些走弱跡象

進口同比增速放緩至 0.3%，8月為 0.5%，市場一致預期為 0.6%。我們估算表明，實際進口量可能從之前的同比下跌1.3% 改善至同比增長1.2%，主要由於進口價格同比跌幅擴大。一籃子大宗商品進口從同比增長0.1%再次轉為同比下跌0.1%。受進口價格同比跌幅擴大拖累，原油進口同比跌幅擴大至11.1%。鐵礦石進口同比跌幅擴大，但銅礦石進口同比增速上行。我們估算表明，鐵礦石和銅礦石的進口量進一步放緩，反映需求走弱。IT 零部件進口同比增速從 10.6% 放緩至 9.5%。由於去年最後幾個月科技行業進入上行周期，未來幾個月IT 零部件進口基數降有所擡升。不過，盡管基數較高，但電腦進口同比增速進一步上行至74.2%，或與人工智能相關電腦持續進口有關。機床進口仍保持同比下跌，不過跌幅有所收窄。

出口同比增速逐漸回落至低個位數

最新的貿易數據表明貿易增速從之前的高位有所放緩。主要外部調查數據，如發達市場制造業新訂單指數、新興市場新出口訂單指數均有所走弱。中國統計局PMI 新出口訂單指數和財新 PMI 新訂單指數也均走弱。在亞洲地區，9月南韓和越南的出口增長有所放緩。此外，未來幾個月IT產品出口基數將有所擡升。總體而言，我們認為出口增速會逐漸放緩。不過，9月台風天氣結束後可能存在一定補償性反彈，疊加基數效應，可能帶來短暫出口增速回升。整體而言，我們認為未來幾個月出口增長可能在低個位數徘徊。

上調人民幣兌美元匯率預測

9 月人民幣兌美元升值 1%，月底在 7.016左右波動，主要由於過去一個月美元指數走弱，並且中國政府政府出台了一系列穩增長政策措施。我們最近將 2024 年底的人民幣兌美元預測調整為 6.95（之前預測為 7.10）。盡管如此，如果市場對美聯儲降息、中國政府政策支持的預期、以及宏觀經濟數據的表現出現波動，人民幣仍可能再次面臨貶值壓力，出現短期震蕩。