中新經緯7月10日電 題：臨時隔夜回購工具對債市影響幾何？
作者 何帆 興業研究公司宏觀市場部高級研究員
7月8日，央行創設臨時正回購或臨時逆回購操作，9日早盤央行逆回購單日投放規模仍為20億元，而尾盤也並未進行臨時正逆回購。參考國外市場經驗，該工具會如何影響後續債市？
為何此時推出？
此前，中國人民銀行行長潘功勝在第十五屆陸家嘴論壇上的主題演講中指出，「目前，中國的利率走廊已初步成形，上廊是常備借貸便利(SLF)利率，下廊是超額存款準備金利率，總體上寬度是比較大的……除了剛才談到的需要明確主要政策利率以外，可能還需要配合適度收窄利率走廊的寬度。」
從當前推出臨時隔夜回購工具的政策考慮來看，可能主要包括以下幾個方面：
一是適度收窄利率走廊的區間。目前，中國利率走廊上廊為SLF利率，7天期SLF利率水平為2.80%；下廊為超額存款準備金利率，利率水平為0.35%，利率走廊的區間達到245bp(基點)。與國際上其他國家的利率走廊相比，中國利率走廊的區間相對較寬。
二是配合買賣國債的操作，維護銀行間流動性穩定。7月1日，中國人民銀行公告，近期將向一級交易商借入債券。在未來央行進行可能的借入債券和賣出債券操作時，為了應對銀行間流動性可能出現的波動，避免形成「債券利率上行-投資者贖回-流動性緊張-機構被動賣出債券」的負反饋鏈條，央行可以在每天上午的公開市場操作之外，透過臨時隔夜回購工具視情況投放流動性。在這個意義上，臨時隔夜回購工具在此時推出，顯得更為必要。
三是熨平由於各類突發因素導致的日內流動性波動，滿足金融機構的臨時流動性需求，作為定期公開市場操作的補充。歷史上來看，由於信用風險事件、稅期和發債等擾動因素，都可能導致流動性波動加劇，為了避免市場緊張情緒蔓延，央行具備及時提供流動性的操作工具顯得較為必要。央行目前向金融機構提供臨時流動性的工具主要是SLF，從操作機制上來看，SLF的發起需要人民銀行分支機構向轄內金融機構問詢，或者金融機構向人民銀行分支機構申請，人民銀行稽核透過後，為金融機構提供臨時流動性支持；2021年7月9日，全國銀行間同業拆借中心釋出【關於支持中小金融機構常備借貸便利業務券款對付結算的通知】，SLF操作開始支持券款對付結算(即DVP結算)，資金劃撥時效性提升。
本次創設臨時隔夜回購工具，操作時點在銀行間市場收盤之前，可以在市場出現突發的流動性緊張事件時，由央行主動發起，增加一次日內流動性操作，及時為市場提供流動性支持，切斷由個別事件觸發的流動性負反饋。從海外央行的日內操作來看，為了應對財政繳款等因素對流動性的預期外擾動，美聯儲同樣設定了動態投資，英格蘭銀行也存在日終安排操作等日內操作工具。
從利率走廊的執行來看，多數時間內隔夜利率有望執行在走廊區間內，但利率短期內也有突破區間的可能：一是在走廊上下限附近，金融機構的需求能否被充分滿足仍不確定；二是一級交易商以銀行機構為主，其向非銀的傳導還受到其它市場因素的影響。
對債市影響幾何？
在貨幣政策寬松周期，短端國債利率仍可能執行至臨時隔夜回購操作利率之下。根據美國的經驗，2008年之後，美聯儲的利率走廊以超額準備金利息率(IOER)和隔夜逆回購(ON RRP)利率構成。從2年期美債和利率走廊的比較來看，2008年以來，在加息過程中，2年期美債利率通常高於美國利率走廊的上限IOER，在降息周期中，2年期美債利率可以執行至美國利率走廊的下限ON RRP以下。從當下中國的債市來看，目前債券市場處於貨幣政策寬松周期，債券市場通常會隱含降息預期，若參考美國市場經驗，短端國債利率(2年附近)仍可能執行至臨時隔夜正回購工具的操作利率1.6%(7天逆回購利率-20bp)之下。
從歷史上來看，當R007(銀行間7天質押式回購利率)執行在1.6%附近時(選取的波動區間為1.55%-1.65%)，2年國債收益率的波動較大，最低可執行至1.4%附近。
臨時隔夜回購工具或使資金波動下降，平抑月末、季末期限利差的波動。資金價格是影響期限利差的重要因素，在月末、季末時點，資金價格往往季節性上升，10年期國債與2年期國債的期限利差時點性收窄。當前季末時點偶有突破2.3%的上限，臨時隔夜回購工具或能起到在月末、季末等資金面收緊的時點限制資金價格上限的作用，期限利差的波動或也下降。(中新經緯APP)
