中新經緯5月30日電 (張澍楠)對於普通大眾而言，輔助生殖領域頗具神秘色彩。究竟「造一個娃」要多少錢？「造娃」公司又有多賺錢？錦欣生殖揭開這門「幸福」生意的冰山一角。
初期瘋狂擴張只為牌照
輔助生殖行業雖有著較高壁壘，但仍被市場看作是高成長的代表。輔助生殖行業壁壘主要來自嚴監管下的牌照壁壘與高難度的技術壁壘。
據西南證券2023年3月份研報，中國輔助生殖機構牌照按每300萬人口設定1個機構，牌照審批標準嚴格、流程長。目前中國批準開展人類輔助生殖技術的醫療機構共523家，輔助生殖機構以公立醫院為主，民營醫院附屬或民營資本註入的機構僅有42家，占比不足10%。
天風證券研報稱，申請輔生牌照可分為三條路徑，第一條是從零開始組建，但集齊人工授精、試管嬰兒一、二、三代牌照共需要10.5年；第二條是與公立醫院合作；第三條為收購民營醫院牌照。
上市公司一般選擇收購具有輔助生殖牌照的醫院實作快速切入。資本開路，錦欣生殖手握的牌照就是並購而來。
錦欣生殖的第一家醫院是成都西囡醫院，2016年9月，錦欣生殖開始營運成都西囡醫院。該醫院是四川省率先開展輔助生殖技術的專業醫院，由錦欣集團建立。2012年，醫院獲批開展輔助生殖技術服務。
2019年，成都西囡醫院搬遷新址，面積較以前擴大近10倍。隨著成都西囡醫院繼續擴大，錦欣生殖引入投資者為公司「輸血」，分別引入Warburg Pincus LLC、信銀投資、Ever Excelling、紅杉資本中國、WuXi AppTec等投資者。
2017年1月，錦欣生殖收購深圳中山醫院，將版圖從四川擴張到廣東。該醫院2008年獲得輔助生殖技術牌照。2016年，在46家持有體外受精(IVF)牌照的廣東省輔助生殖機構中，深圳中山醫院是其中八家私營醫療機構之一。2018年12月，錦欣生殖收購位於美國加州的不孕不育醫院HRC Medical，成功將版圖擴張到海外。2022年7月中旬，錦欣生殖完成收購九洲醫院及和萬家醫院股權，耗資9.54億元，兩家醫院均具有IVF特許證。
錦欣生殖聆訊資料截圖
錦欣生殖彼時在聆訊資料中提到，於2017年及2018年12月31日，牌照的賬面值分別為4.14億元及4.01億元。
2023年財報顯示，錦欣生殖業務覆蓋雲南、深圳及大灣區、武漢及昆明、美國、老撾，並表示「公司將一直積極尋找機會拓展我們的業務網絡，並根據不同國家或地區的市場環境采取不同的擴張策略」。
凍卵業務貢獻收益
經過多年發展和並購，錦欣生殖戰略布局迅速鋪開，市場地位不容小覷。
輔助生殖機構主要是以治療周期數來判斷產能。錦欣生殖稱，根據弗若斯特沙利文報告，公司中國網絡內的輔助生殖醫療機構於2018年在中國輔助生殖服務市場中排名第三，進行了20958個IVF取卵周期，市場份額約為3.1%；在非國有輔助生殖服務供貨商中占據首位。
同樣根據弗若斯特沙利文報告，錦欣生殖2018年中國網絡內的輔助生殖醫療機構成功率較高，達54%，全國平均水平為45%。
這也成為錦欣生殖收益的主要來源。財務數據顯示，2016年至2019年，錦欣生殖輔助生殖服務的收益分別為3.22億元、5.29億元、8.01億元、9.32億元，占同期收益總額93.1%、79.7%、86.9%、56.5%。
再據聆訊資料顯示，2016年至2018年，西囡醫院集團、深圳中山醫院每個IVF取卵周期的平均支出小有波動，大體呈上升趨勢。西囡醫院集團每個IVF取卵周期的平均支出由2016年的37982元升至2018年的41935元，深圳中山醫院該數碼由2017年的43731元升至2018年的48983元。就披露數據看，成功率在52%-54.3%之間。
IVF只是整個輔助生殖周期裏的一環，以「試管嬰兒」為例，前期準備工作很復雜，體外受精、胚胎移植的技術含量高，後期監測與保胎同樣花費不菲。顯而易見的是，如果經歷多個周期，或胎停之後從頭再來，費用就會疊加上漲。
2020年，受疫情等影響，錦欣生殖收益減少13.5%至14.26億元，輔助生殖服務收益卻沒有降低，當年達到9.79億元，占同期收益總額68.7%。同期，HRC Medical收益由2019年的5.44億元降至3.42億元。
隨後三年(2021年-2023年)，錦欣生殖收益重回升勢，期間經調整純利表現飄忽不定，分別為4.55億元、2.74億元和4.71億元。
錦欣生殖認為，隨著輔助生殖技術越來越被接受，在生育年齡推後的必然趨勢下凍卵、凍胚胎、接受輔助生殖技術應是大勢所趨。公司此前收購的香港生育康健中心及香港輔助生育中心2023年開始推廣凍卵醫療服務，凍卵數量較2022年同期增長145%。
這也直接幫助錦欣生殖香港業務收益增長。2023年，公司香港業務貢獻的收益同比增加12.3%，主要由於香港診所進行的凍卵周期數增加所致。
從股價表現來看，2021年高點之後，輔助生殖賽道幾乎是掉頭直下。錦欣生殖股價最高為24.29港元，眼下僅3.14港元/股，跌超87%；總市值也由最高近670億港元跌至僅剩87億港元。
市場規模逼近千億
據弗若斯特沙利文預測，至2025年輔助生殖服務市場規模將增長至854.3億元，逐步逼近千億市場大關。錦欣生殖年報中提到，由於因生活方式的改變、父母首次生育的平均年齡上升、人們對健康的認知度日益提升、環境汙染導致不孕癥患病率增加，中國輔助生殖市場的增長尤其具備更高的潛力。
為何黃金賽道裏的錦欣生殖不被二級市場認可？股價巨大落差的背後是輔助生殖賽道價值消失了？其中原因或許跟滲透率相關。
與輔助生殖技術在歐洲及美國約30%的市場滲透率相比，其在中國的市場滲透率仍然相對較低。錦欣生殖聆訊數據顯示，即使輔助生殖服務市場快速增長，2018年輔助生殖技術於中國的滲透率低至7%，彼時預計2023年將增長至9.2%。
同殯葬業一樣，輔助生殖也屬於剛需業務。如今，多地將原本屬於自費的輔助生殖納入醫保報銷範疇，某種程度上會加速市場滲透率的提升。
今年以來，上海、江西、山東、內蒙古、甘肅等地宣布，部份輔助生殖所產生的費用納入醫保支付範圍。
北京較早將輔助生殖專案納入醫保。2023年6月，北京相關部門釋出通知明確，將促排卵檢查、宮腔內人工授精術、體外受精胚胎培養、胚胎移植術等16項治療性輔助生殖技術專案納入醫保、工傷保險支付範圍，同年7月1日起執行。近一年後，上海相關部門釋出通知明確，將取卵術等12個輔助生殖類醫療服務專案納入醫保支付範圍，同年6月1日起執行。
中央財經大學副教授劉春生告訴「V觀財報」(微訊號ID：VG-View)，滲透率確實是一個重要因素，盡管有著非常龐大的不孕不育夫婦群體，但真正選擇接受輔助生殖技術的比例不高，可能是由於對輔助生殖技術的認識程度不足、經濟壓力等多種原因造成。
劉春生認為，輔助生殖技術也存在一定的不足和挑戰，加之錦欣生殖如果以並購來作為公司主要成長路線，那在國內市場的並購空間有限，也就限制了公司業務擴張的速度和規模，投資者對公司業績和增長前景持懷疑態度。
劉春生還表示，輔助生殖專案納入醫保肯定會加速市場滲透率，一方面減輕不孕不育夫婦的負擔，降低其成本，從而鼓勵更多患者選擇這一技術。另一方面，將進一步推動輔助生殖技術的普及和發展。
Wind顯示，目前A股市場中輔助生殖概念股有22家上市公司，業務涵蓋輔助生殖基因技術、輔助生殖醫療服務、孕激素類藥物等，總市值超過2000億元。
在促排卵相關藥物方面，麗珠集團的重組人促卵泡激素註射液已進入Ⅲ期臨床試驗，長春高新等也有布局。一些高值耗材，比如導精管等細分市場，昌紅科技等A股公司有所涉及。另外，麥迪科技透過收購瑪麗醫院進入輔助生殖領域；漢商集團日前拿下華科生殖醫院控股權，以期構建輔助生殖產業生態圈。
德邦證券認為，近年來，中國輔助生殖服務形成了比較完善的產業鏈。隨著市場需求的釋放與醫療保障體系的健全，輔助生殖領域或將呈現市場擴容與國產替代並列的趨勢。
西南證券研報稱，政策助推行業發展，開啟黃金發展十年。隨著多地將輔助生殖納入醫保，降低患者負擔，極大提升中國輔助生殖的滲透率。輔助生殖差異化需求未被滿足，客單價未來有望持續提升。(中新經緯APP)
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