2024年9月11日至12日，現代牧業(01117)舉辦了一場別具一格的反向路演活動，帶領投資人實地探訪位於烏蘭布和沙漠邊緣的有機牧場及其飼草生產基地。
此次活動吸引了眾多知名機構親臨現場，包括中信證券、中金公司、海通證券等。透過親眼見證現代牧業有機牧場及其飼草生產基地的蓬勃生機，現代牧業希望向投資人講述一個關於有機奶產業的故事。
現代牧業財務長朱曉輝親自上陣，向與會者揭曉了企業布局有機奶產業的戰略藍圖。
他說，自今年7月起，烏拉特前旗的四個有機牧場已成功並入現代牧業大家庭，至此總共有五個有機牧場並表，全部專註於高品質有機奶的生產。這些牧場產出的有機奶售價比普通高端原奶高至少1元/公斤，為公司帶來了顯著的毛利率提升，有機奶的毛利率達到了35%以上，遠超2023年上半年普通奶的30.3%水平。
現代牧業對有機奶產業的布局，可追溯到2022年。經過兩年的穩健發展，實作日產鮮奶500噸。根據規劃，2024年現代牧業有機奶將占到總體奶量的6%(假設四個有機牧場從年初開始並表)，到2027年這一比例將進一步提升至10%，成為公司新的利潤增長點。在當前國內奶業面臨嚴峻挑戰的歷史時刻，現代牧業透過加大對有機奶產業的投入，不斷強化自身差異化有利競爭。
朱曉輝同時預計，奶業整體的拐點即將到來。在收購奶價穩定和飼料價格下行的剪刀差背景下，疊加有機奶營收占比的提升，現代牧業下半年的毛利率將會繼續擴張。
現代牧業的牧場布局與奶牛優勢
現代牧業的有機牧場布局、青貯種植和奶牛優勢，在這次反向路演中得到了充分展示。
朱曉輝親內建領投資者參觀了位處烏拉特前旗的烏蘭布和三牧。該牧場占地1703畝，總建築面積32萬平方米，設計存欄奶牛1.8萬頭，目前實際存欄1萬頭，日產鮮奶109噸。
而在整個烏拉特前旗，依托合作、並購與擴建，現代牧業迅速擴大了有機奶的產能。截至目前，公司已擁有五個透過歐盟、國標和蒙牛體系三重認證的有機牧場，總占地面積達1.3萬畝，設計存欄容量為6萬頭，目前實際存欄量為4.5萬頭，日產鮮奶500噸。這些牧場生產的有機奶不僅品質卓越，還享有較高的市場溢價。
值得一提的是，作為國內領先的奶牛養殖企業之一，現代牧業在該園區配套了15萬畝的有機飼草料種植基地，不僅實作了青貯自給自足的優勢，還有效控制了生產成本，保證了有機奶的品質，實作了從種植到生產的全程閉環管理。
朱曉輝強調，高品質的飼料是生產優質有機奶的基礎。苜蓿、燕麥、玉米及稭稈透過自種自控與進口相結合的方式管理。種植的飼料嚴格遵守歐盟、國家有機雙標準要求。
目前蒙牛是現代牧業的最大客戶，現代牧業超過九成的原奶供應給蒙牛。朱曉輝說，現代牧業積極最佳化產品結構，拓展有機奶業務，這也體現了其與蒙牛等客戶在業務上的協同發展。
從國內的原奶需求來看，國家透過多項政策措施積極推進消費增長，包括學生飲奶計劃，目前已惠及全國31個省市自治區三千多萬名中小學生。
「學生奶品質比較好，會增加5分/公斤的奶價，學生奶在營收中的占比越多，毛利率也就拉得越高。」朱曉輝介紹稱，學生奶認證交奶牧場現共8個，未來另外5個牧場也將獲得該認證，屆時學生奶認證牧場總數將達到13個，為中小學生提供更加優質的乳品。
財務分析與未來展望
盡管2024年被認為是行業最為艱難的一年，但現代牧業透過最佳化牛群結構、提高單產等方式，依然實作了產量的增長。2024年上半年，公司原奶產量達到了145萬噸，同比增長16.1%。
這一成績的背後，是公司多年來持續投入的結果。從2013年開始，現代牧業就致力於降低成本，連續多年實作了銷售成本的下降。2024年，公司有信心將原奶銷售成本降至2.54元/公斤或更低。
「明年會是一個重要的利潤拐點。」朱曉輝提醒，今年現代牧業的飼料成本預計在1.98元/公斤或以下，預計2025年飼料成本較今年再下降0.1元/公斤。如果收購奶價不變，「中間就是一個利潤的剪刀差」。
單產提升是現代牧業降低成本的一大利器。現代牧業有良好的單產提升記錄，單產從集團上市以來，實作了逐年穩步提升，預計今年會達到13噸的水平。透過單產提升，有效攤薄飼養成本，為公司在激烈的市場競爭中贏得了成本優勢。
從農村農業部的數據來看， 2024 年1-6 月，中國奶業主產區生鮮乳均價為3.49 元/公斤，較2023 年上半年下降約11.9%。其中現代牧業原奶平均售價減少10.5%至3.66 元/公斤，下滑振幅低於市場原奶售價的下滑振幅。
朱曉輝提醒，國記憶體欄量從2020年起穩步增長，預計今年開始下降，目前乳業去產能效果初顯。作為例證，目前市場上散奶價格已從不到1元上漲至3元/公斤。「奶業行業正經歷調整期，明年有望迎來拐點」。
智通財經APP註意到，從4月至今，現代牧業總共獲得27份研報覆蓋，均給予「買入/增持」評級。中信裏昂認為，基於現代牧業長期發展前景的樂觀預期，給予其1港元的目標價，該目標價較之9月19日收盤價高出33%。
港股通數據亦顯示，開年以來南下資金一直在增持現代牧業。南向資金的占比已從2024年年初的7.04%升至9月19日的7.54%。
朱曉輝同時坦言，隨著集團減少新專案的擴建，預計從2025年起，集團的杠桿比例將呈現下降趨勢。
