公司發起並購的具體動因各異。
常見原因主要有追求規模經濟、覬覦目標公司的資質或者牌照、滿足自身多元化戰略、獲得新的增長機會等。
不過，並購最根本動因還是追求利潤和迫於競爭壓力。
顯然，並購能夠產生協同效應，它是公司價值增長的源泉。
進一步來看，協同效應主要體現在以下幾個方面：
一個是增收。
一個是攤薄成本，節省費用，有助於公司流程最佳化。
再一個就是實作業務板塊多元化，降低公司經營風險。
資本市場上的並購案例有很多，如貴州三力收購漢方藥業、華潤雙鶴並購華潤紫竹、邁瑞收購惠泰醫療等。
但是，由於公司管理層具有盲目做大企業，以提升個人聲譽或者過於自信，評估並購機會過於樂觀等原因，在並購案中，真正有協同效應的案例並不多。
而華潤三九近年來已開展數十起收並購專案，如收購順峰藥業、聖火藥業、潤生藥業等。
其中，距今最近的一次便是對昆藥集團的收購。
那麽，華潤三九對昆藥集團的並購是否真的具有協同效應呢？
分析來看，此次並購的協同效應在增收。
一方面，減少了過度競爭，形成了一定的集中度。
這一點，主要體現在產品血塞通軟膠囊上。
血塞通軟膠囊以中藥材三七為原料，具有活血袪瘀，通脈活絡的功效，對癥腦梗塞。
目前，國內僅昆藥與華潤聖火具備血塞通軟膠囊生產批文。
據統計，2021年華潤聖火血塞通軟膠囊實作終端銷售額6.58億元，市占率第一。2022年昆藥集團、華潤聖火的血塞通軟膠囊占血塞通口服劑市場份額的 19.6%、17.9%。
華潤三九此次收購將完全占據血塞通軟膠囊的市場份額，實作企業的深度資源整合。
另一方面，昆藥三七產業鏈條完整，加碼上遊帶來新增長
三七是中國傳統名貴中藥材，其對生長環境與氣候的要求嚴苛，絕大部份生長在雲南文山等地區，以活血化瘀功效出名，藥理作用廣泛，可作用在心腦血管、消化、中樞神經等系統。近年在肝腎疾病、抗腫瘤方面發揮的療效也愈發受到重視。
目前，以三七為主要成分的藥品基本套用於心腦血管領域，且大單品多。例如，白雲山的復方丹參片、天士力的復方丹參滴丸、步長制藥的穩心顆粒等。
可以說，三七的用途非常廣泛，而昆藥集團擁有從三七種植到行銷推廣的完整產業鏈，目前正聚焦產業上遊如三七種植、新適應癥的研究等，預計將為公司營收開啟新的增長曲線。
而除了並購帶來的協同效應，華潤三九各領域的產品均具有非常強悍的成長邏輯， 截止2023年12月31日，有43家機構持倉華潤三九，「醫藥女神」葛蘭、趙蓓所管基金均為前十大股東。
第一，感冒用藥。
感冒藥具有較強的消費內容，消費者往往購買品牌力強的產品，具有較高的使用者黏性。因此，馬太效應（強者恒強）在感冒藥市場體現的尤為明顯。
華潤三九在感冒藥領域知名度高，且具有豐富的產品矩陣。除了大單品999感冒靈顆粒，還有板藍根顆粒、感冒清熱顆粒等多款產品。
據統計，在2022年感冒咳嗽類中成藥產品的綜合排名中，華潤三九有三款產品位列TOP10，999感冒靈更是位居榜首，品牌優勢明顯。
此外，OTC感冒藥市場是一個穩定增長的市場，2022年市場規模達415.2億元，同比增48%，雖然與2022年相比未來增速可能放緩，但結合當前流感多發的情況來看，需求仍將持續釋放。
第二，腸胃用藥。
同感冒用藥一樣，公司在腸胃用藥方面也是擁有多個產品，如三九胃泰顆粒、氣滯胃痛顆粒等。其中，三九胃泰顆粒2022年銷售額為三億，穩居中國中成藥胃藥市場榜首，在實體藥店市占率第一。
近幾年，公司腸胃用藥營收逐年遞增，未來銷量還有進一步增加的趨勢。
一方面是中國逐漸步入老齡化社會，老年人的消化能力較弱，腸胃用藥需求增加。
另一方面則是當前生活節奏較快，不健康的生活方式如熬夜、久坐等使得人的腸胃負擔加重，消化系統患病率提升。
可以說，中國OTC腸胃用藥市場規模逐年增加與上述兩方面不無關系。
此外，公司的三九胃泰顆粒未來仍存在漲價空間。
因為，從近幾年的情況來看，三九胃泰顆粒在漲價的同時其銷量並未下降，反而逐年遞增（由上圖）。這不僅體現了腸胃用藥旺盛的需求，更體現出公司對該產品具有較強的定價權。
從這一點來看，三九胃泰顆粒的量價邏輯倒是和可口可樂頗為相似，均是高需求，強議價。
第三，兒科用藥。
華潤三九兒科產品較多，目前比較成氣候的主要是兒童感冒與補鈣產品。
兒童感冒產品主要是小兒感冒顆粒與小兒氨酚黃那敏顆粒，數據顯示，2022年這兩款產品在零售渠道實作營收約9億。
兒童補鈣產品則主要是以「澳諾」葡萄糖酸鈣鋅口服液為代表，據統計，該產品2022年零售渠道實作營收約18億，2023p在維礦品類中市占率9.8%，位居榜首。
當前，中國兒童用藥品種較為匱乏，兒科藥受到大力鼓勵支持，行業整體偏暖。數據顯示，
2022年城市藥店兒科中成藥規模約65億元，同比增長約15%，兒科用藥市場正在快速擴容。
而感冒類和補充營養劑用藥在整個兒科用藥中占有較高的比重，因此，公司的兒童感冒產品和葡萄糖酸鋅口服液未來擴容的確定性較高。
那麽，擁有如此眾多強勢產品的華潤三九業績如何呢？
2018-2022年，公司實作營收從134.3億到180.8億，復合增速約8%；實作凈利潤從14.3億到24.5億，復合增速約14%。2020年業績下滑主要是宏觀經濟因素所致。
2023年前三季度，公司營收趕超2022年全年，達186.1億，同比增長53.65%；凈利潤達24億，同比增長23.06%。其中，並表昆藥集團對公司2023年前三季度業績增長有較大的推動。
可以說，華潤三九是一家典型的增長企業。
最後，總結一下。華潤三九品牌知名度高，手握多個市占率第一的大單品，產品需求穩定增長，擁有非常硬的成長邏輯。並購昆藥集團，則更是為公司發展註入了新的活力。
