出品 | 創業最前線

作者 | 吳曉薇

編輯 | 蛋總

美編 | 邢靜

稽核 | 頌文

「徽酒老三」口子窖，今年三季度業績不太理想。

中、高檔白酒產品收入下滑，安徽省內外收入均下滑，使得口子窖營收、凈利潤雙雙下降。

在前十大機構投資者持股比例下跌的同時，公司實控人之一劉安省在第三季度向一致行動人徐進轉讓了650萬股，轉讓總金額為2.16億元。

提出要實作銷量翻番，盡快達成「百億口子」的口子窖，正在離其目標越來越遠。

1、資金「用腳投票」

近期，2024年胡潤百富榜釋出，酒業富豪集體財富縮水。

例如，勁牌董事長吳少勛以165億財富排名306位，排名下降38位元，財富縮水18%；迎駕貢酒董事長倪永培以150億財富位列335位，排名下降98位元，財富縮水32%。

百潤董事長劉曉東以80億財富位列656位，排名下降268位元，財富縮水45%；口子窖董事長徐進以60億財富位列875位，排名下降67位，財富縮水23%。

白酒板塊的股價下跌是酒業高管們財富縮水的一大原因。Wind數據顯示，截至11月1日，白酒指數年內下跌16.37%，最大回撤達到37.66%。

上述提及的白酒上市公司中，迎駕貢酒股價年內跌幅達6.50%，與行業整體跌幅5.76%相近。而另一家白酒上市公司——口子窖股價年內跌幅則達到9.88%，高於行業水平。

（圖 / 攝圖網，基於VRF協定）

口子窖近日釋出了2024年三季報，業績同樣不容樂觀。報告期內，營收凈利潤雙雙下滑。

而公司的前十大機構投資者已經「用腳投票」。截至2024年10月28日，共有24個機構投資者披露持有口子窖A股股份，合計持股量達5708.22萬股，占口子窖總股本的9.51%。

其中，前十大機構投資者包括中國銀行股份有限公司-招商中證白酒指數分級證券投資基金、香港中央結算有限公司、酒ETF、鵬華酒A等，前十大機構投資者合計持股比例達9.39%。

相較於上一季度，前十大機構持股比例合計下跌了0.82個百分點。

公募基金方面，包括招商中證白酒指數A、國金鑫意醫藥消費A在內的12只公募基金較上一期持股增加。與之相比，持股減少及未再披露的公募基金則數量更多。

具體來看，包括九泰銳豐混合A、鵬華酒A在內的4只公募基金期內對口子窖有所減持，而較上一季未再披露的公募基金則有233只，主要包括南方中證500ETF、嘉實領先優勢混合A等。

除了外部機構的持股變化外，口子窖內部股東的持股情況也發生了變化。

口子窖曾在今年9月6日公告稱，公司實控人之一劉安省透過大宗交易的方式向徐進共轉讓公司股份650萬股，占目前公司總股本的1.08%，轉讓總金額為2.16億元。

截至2024年10月31日，徐進持有口子窖19.34%的股份，而劉安省持有10.58%的股份。兩人及其一致行動人合計持股比例為42.01%，這一比例在上述股份轉讓後保持不變。‌

另外，口子窖在披露三季報之後又公告，黃紹剛自2022年11月3日質押的5000100股展期一年，購回交易日為2025年10月31日。自2016年起，口子窖股權質押高達69次。

質押股權的股東除實控人徐進、劉安省外，還涉及實控人的一致行動人朱成寅、黃紹剛、段煉、範博、徐欽祥、周圖亮，以及實控人曾經的一致行動人黃紹剛、趙傑和孫朋東。

在香頌資本董事沈萌看來， 實控人及其一致行動人反復多次質押，在不稀釋股權的情況下獲得資金，同時保留對公司的控制權，但是頻繁質押在一定程度上增加了一致行動人結構的脆弱性。

2、營收凈利雙雙下滑

從口子窖釋出的2024年三季報來看，公司業績在不同維度上都出現了下滑。

前三季度公司實作營收43.62億元，同比下滑1.89%；實作歸屬凈利潤13.11億元，同比下滑2.81%；經營活動產生的現金流量凈額為3.58億元，同比下降13.96%。

而就在口子窖半年報中，公司營收、凈利潤分別增長8.72%、11.91%。可見其第三季度業績下滑明顯。

具體而言，第三季度公司營收11.95億元，同比下滑22.04%，歸母凈利潤3.62億元，同比下降27.72%。

這樣的業績明顯不符合券商機構的預期。

包括浙商證券、國信證券、招商證券、申萬宏源、華創證券等在內，共9家券商對口子窖Q3凈利潤作出預測，除申萬宏源預計口子窖Q3凈利潤將下滑20%外，其余券商普遍預計Q3凈利潤同比增幅在0%-6%。

分產品來看，前三季度，口子窖的中、高檔白酒銷售收入均出現下滑，分別下滑27.36%、3.09%。而第三季度則分別下滑22.7%、55.3%。

事實上，口子窖97%的收入源於高檔白酒，不過從上半年開始，公司高檔白酒收入就出現了增速放緩跡象。

（圖 / 口子窖官方微博）

招商證券研報指出，這是由於高檔白酒銷售壓力較大，同比由增轉降，兼系列高價產品仍處於培育階段動銷較慢。兼8市場匯入加速擴張，但形成復購仍需時間。

而高端產品銷售承壓且公司加大費用支撐力度，導致口子窖毛利率下降5.9個百分比至71.9%，凈利率同比降低2.38個百分點至30.28%，顯現出公司盈利能力下降。

分地區來看，口子窖前三季度在安徽省內市場銷售收入為35.55億元，同比下降1.65%；相比之下，省外市場僅實作了6.96億元的銷售收入，且同比下降振幅較大，達到了8.14%。

招商證券分析稱，省內受競品擠壓較為嚴重，煙酒店現金流被擠占情況下口子窖份額被動有所降低，省外市場整體處於收縮狀態。

「在消費市場疲軟，需求不足的情況下，白酒行業承壓較大。口子窖渠道老化、產品利潤不足，中高端新產品尚在培育期，銷量貢獻度有限，加上安徽省內古井貢酒、迎駕貢酒的強勢崛起，進一步稀釋了口子窖的優勢市場。」 知趣咨詢總經理、酒類分析師蔡學飛對「界面新聞·創業最前線」表示。

而口子窖在近日投資者關系活動記錄表中也坦言，公司距離全國化尚有差距。結合市場發展實際，公司在大力提升省內市場的同時，針對省外市場也進行了明確的布局，以長三角、大灣區為重點，其他市場為補充。

3、距「百億口子」更遠一步

長期以來，作為地產酒大省之一，徽酒「內卷」激烈，有著「東不入皖，西不入川」的說法。

而就在今年初，口子窖酒制定了未來3年發展目標，提出要實作銷量翻番，盡快達成「百億口子」的預期。

申萬宏源證券釋出的研報顯示，從市占率變化來看，2017-2023年安徽區域酒中古井貢酒、迎駕貢酒市占率顯著提升，口子窖市占率略有提升，目前古井、迎駕仍強勢，口子窖處在調整期。

但從眼下的情況來看，口子窖的發展行程並不如預期中順利。

一方面徽酒主攻的市場仍然為中高端價位帶，高端價位帶市場幾乎被全國性名酒占領，徽酒缺乏能動性；另一方面，在開拓省外市場時，徽酒企業需要高端產品打出品牌價值，從而實作全國化的推進。

而據行業媒體微酒報道，在全國化水平方面，古井貢酒大約為40%左右，迎駕貢酒保持在30%左右水平，口子窖則大約在20%左右。

向內「卷」不如向外「卷」已經是擺在眼前的事實。目前而言，全國的區域酒企均在發力推進全國化，這將是一場範圍更廣的戰爭。

就在本周，深圳秋季糖酒會酒店展陸續開展，但整體客流量不及去年。據機構現場調研發現，白酒雙節後動銷同比仍然下滑，高端酒價格有所下降，對於2025年春節旺季白酒經銷商也普遍不抱樂觀預期。

（圖 / 攝圖網，基於VRF協定）

另從近期披露2024年三季報的業績來看，部份區域酒企出現了第三季度業績下滑的情況。

例如，金種子酒收入1.4億元，同比減少54.4%，凈利潤虧損1.1億元；舍得酒業收入11.9億元，同比減少30.9%，凈利潤7804萬元，同比減少79.23%；天佑德酒收入2.3億元，同比減少18.8%，凈利潤虧損2217萬元。

在酒業獨立評論人肖竹青看來，目前口子窖面臨三大增長壓力，業績逆勢增長難度較大。

「首先，茅台、五糧液等一線酒企渠道下沈，進一步擠壓區網域名稱酒市場空間。古井貢酒、迎駕貢酒等安徽酒企的崛起，導致安徽市場內卷加劇。其次，近年來，醬香型白酒市場認可度高、經銷商渠道利潤高，搶占口子窖等濃香酒企市場。最後，白酒行業進入深度調整期，市場消費更加理性化，商務用酒場景頻次下滑，整個白酒行業都面臨增長難題。」肖竹青說。

如此艱難發展的口子窖此前披露【2024年度財務預算方案】稱，今年口子窖預算營業收入70.35億元，同比增長18%。

而以今年前三季度營收同比下滑1.89%的情況來看，公司距離上述業績目標較為遙遠。

當然，這距離其「銷量翻番，盡快達成‘百億口子’」的計劃，則更遠一步。

*註：文中題圖來自口子窖官方微博。