在原材料價格出現拐點後，市場需求疲弱導致產品售價下降，又抵消原材料價格下行「騰出」的利潤空間
標點財經、投資時間網研究員 王子西
「油罐車運輸亂象」事件後，多家食用油公司不僅出面回應，還快速披露業績預告。與道道全（002852.SZ）、京糧控股（000505.SZ）上半年凈利潤大幅下挫所不同，「油茅」是增利不增收。
8月13日晚間，益海嘉裏金龍魚食品集團股份有限公司（下稱金龍魚，300999.SZ）釋出半年報。數據顯示，今年上半年，公司營收同比下滑7.78%至1094.78億元，實作歸屬於上市公司股東的凈利潤（下稱歸母凈利潤）同比增長逾13%至10.97億元。截至6月末，公司經營活動產生的凈現金流為16.36億元，同比大降超過八成。
這是該公司自上市以來上半年營收同比最大降幅，下降原因與2023財年一致，均是產品價格下跌影響超過了銷量增長帶來的營收貢獻。而公司凈利潤雖錄得同比增長一成多，但從毛利率、凈利率水平來看，同比改善振幅並不大，兩指標分別為4.90%、0.94%。相比2020年同期、2021年同期盈利水平，仍有一定差距。
分析認為，米面糧油屬於民生消費品，價格不會大幅上漲；而原材料價格對公司毛利率影響較大，自2021年以來，原材料價格上漲，以致於公司利潤大幅下滑。但在原材料價格出現拐點後，市場需求疲弱導致產品售價下降，又抵消原材料價格下行「騰出」的利潤空間。
值得註意的是，8月初，公司公告稱，控股股東再度自願延長股份釘選和減持承諾。但此舉對於低迷的股價，並未產生提振作用。在二級市場，截至8月14日，公司股價報收於25.83元/股（不復權，下同），較上市後的高位下挫超八成；總市值約為1400億元，較此前最高位縮水超6400億元。
上市以來金龍魚股價走勢 （元）
數據來源：Wind
價格下跌繼續拖累營收
今年上半年，金龍魚實作營收1094.78億元，同比下降7.78%，是公司上市以來同期最大降幅；實作歸母凈利潤10.97億元，同比增長13.57%。非經常性損益合計為9.36億元，扣非後歸母凈利潤為1.61億元。
截至今年6月末，公司經營活動產生的凈現金流16.36億元，較上年同期大降近85%。公司解釋稱，一是營收下降導致銷售回款減少；二是采購及付款節奏的變化導致購買商品支付的現金有所增加。
至於營收下降，主要是產品價格下跌影響超過了銷量增長帶來的營收貢獻。公司廚房食品、飼料原料及油脂科技產品的銷量較上年同期均有所增長，但主要產品的價格，隨著大豆及大豆油等主要原材料價格下跌而有所回落。
可以看到，該公司表明的收入下降原因與2023年基本一致。今年上半年，金龍魚廚房食品銷量同比增長2.53%，實作收入為696.74億元，同比下滑5.24%；飼料原料及油脂科技銷量同比增長3.67%，實作收入為389.66億元，同比降幅則達12.37%。對比上年同期，兩類產品的銷量增速實則均放緩，而收入降速或拉大、或變動振幅由正轉負。
且需註意的是，報告期內，該公司經銷商數量大減，由2023年末的8722家，降至2024年6月底的8257家，減少465家。尤其是東部區域，經銷商減少數量兩百家不止，西部、中部區域，則均減少百家上下。
或是受經銷商數量銳減影響，公司廚房食品經銷渠道收入大降一成多，直銷收入則略微下降。另外，該公司盈利方面有所改善，但改善振幅並不大。
金龍魚2020年以來營收及同比增速情況（億元、%）
數據來源：choice
制表：標點財經、投資時間網
盈利能力改善不大
作為食用油領域龍頭，金龍魚深耕行業超三十年。目前，公司旗下擁有「金龍魚」「歐麗薇蘭」「胡姬花」「香滿園」「海皇」「金味」「豐苑」「銳龍」以及「潔勁100」等品牌。
公司於2020年10月上市，上市後不久股價曾達至145元/股左右。但此後不久，股價波動下滑。業績端來看，疫情三年公司營收雖穩健增長，但歸母凈利潤於2021年、2022年持續大幅下挫。到了2023年，該指標降速雖已放緩，但盈利已經降至28.47億元，尚不及2020年歸母凈利潤的一半。
從毛利率、凈利率水平來看，前者已由上市當年的12.33%，逐步下滑至2023年的4.83%；後者則由3.37%逐漸遞減至1.11%，盈利能力愈加疲弱。
事實上，今年上半年，金龍魚廚房食品的銷量上漲，原材料成本的下降令零售產品的毛利率及利潤同比增長，但價格下行擠壓餐飲及食品工業渠道產品的利潤空間，其中面粉業務由於需求不振、競爭激烈、副產品價格低迷，導致虧損。總體上，廚房食品整體利潤同比略降。
不過，飼料原料業務的下遊生豬養殖行業利潤逐漸改善，疊加公司渠道優勢實作銷量增長，飼料原料業務同比減虧，並於二季度實作盈利。同時，油脂科技產品利潤也同比增長較好。
數據顯示，2024年上半年，公司廚房食品分部的利潤總額同比下滑逾8%；飼料原料及油脂科技的利潤總額扭虧為盈、錄得為6758.5萬元，上年同期則虧損逾四億元。兩類產品的毛利率依次為6.86%、1.01%，均較上年同期有所改善。
整體上，金龍魚本報告期毛利率同比改善至4.90%，凈利率同比改善至0.94%，但若拉長時間來看，兩大盈利指標仍落後2020年同期、2021年同期水平。彼時，金龍魚的毛利率尚在11%以上，凈利率也在3%以上。
金龍魚2020年以來上半年毛利率和凈利率情況 （%）
數據來源：choice
制表：標點財經、投資時間網
五專案延期 市值大縮水
值得關註的是，公司此前IPO時表示，募集資金將用於蘭州新區糧油食品加工基地（一期）、益海嘉裏集團糧油深加工專案、樂清灣港區益海嘉裏糧油加工港口、油脂壓榨精煉及配套工程建設、益海嘉裏（潮州）油脂工業有限公司等專案。
截至2024年6月底，金龍魚已累計投入募集資金111.44億元，尚未使用的資金約31億（包含扣除手續費後的相關利息收入等）。
據業績披露同日公告，公司決定將募投專案中的「益海嘉裏（茂名）食品工業有限公司食品加工專案」「益海嘉裏湖南糧油食品加工基地」「益海嘉裏（青島）風味油脂有限公司-風味油脂加工專案」「益海嘉裏（青島）糧油工業有限公司-食用植物油加工專案」以及「益海嘉裏華南糧油生產銷售基地」進行延期。
茂名專案延期時間最短，達到預定可使用狀態日期調整為今年底。湖南專案、青島風味油脂、青島食用植物油專案則延期至明年6月底、12月底。
華南糧油專案延期時間最長，延期至2027年12月底。延期具體原因是，為保障資金使用效益，對專案分一二期實施，一期含日加工水稻600噸及配套的部份倉儲、公用工程等專案，二期含日加工水稻600噸、日加工芝麻榨油50噸等專案。目前，一期完工度20%，二期暫未建設。
此外，公司還公告稱，控股股東豐益行銷（香港）有限公司再度自願延長正選前限售股份的釘選期，此次延長期限為一年，即到2025年10月16日解禁，以便彰顯對公司未來發展的信心、對公司價值的認可，但此舉並未能提振股價。截至8月14日，公司股價報收於25.83元/股，總市值約為1400億元，年內蒸發超300億元，較2021年高位縮水近6500億元。
