為什麽要做底部研究？古人雲：以史為鑒，可以知興替。意大利哲學家克羅齊說：所有的歷史都是現代史。這些哲理名言在資本市場上的體現，就是漲跌周期的迴圈再現；也就是說資本市場上沒有什麽新鮮事，一切不過是各種因素交織作用下在K線的記錄。底部的研究，就是試圖分析還原當時底部形成的歷史條件，以期指導未來再次面對相似情形的應對。
1. 2012 年以來市場上的幾次底部
1.1 幾次底部的時間節點
2012 年 12 月 4 日形成的 1949.46 點在 2012 年初開啟的反彈持續到五月份之後，上證指數在 5 月 4 日創出階段性高點2453.73 之後無力再創新高，形成技術上的 M 頭走勢，且右肩略微低於左肩，左肩的高點是 2012 年 2 月 27 日的反彈階段性高點 2478.38 點。自此開始，上證指數一路震蕩下跌到當年的 12 月 4 日形成的階段性底點 1949.46 點，下跌空間自2453.73 點起算共 504.27 點或 20.55%。
形成底點的前後幾日市場上並沒有顯著影響市場走勢的重大新聞。
2013 年 6 月 25 日形成的 1849.65 點
市場的表現總是周而復始的由波谷向波峰執行，然後再由波峰執行到波谷，迴圈往復。當指數來到 2013 年 2 月 18 日的 2444.80 點之後，事實上是進入到新一輪的下跌周期，這一波下跌持續到當年 6 月 25 日，形成階段性底點 1849.65 點，下跌空間 595.15 點或 24.34%。
形成底點的時刻有重大新聞影響，也就是當時的「錢荒」事件，導致 6 月 24 日、25日兩天的股市走勢當天最大跌幅都超過了5%，這顯然是資本市場一次恐慌時刻，好在事情很快過去，上證指數也就此築成了一個新的底點，就在投資者驚魂未定時分，指數再次悄然出發邁向下一個波峰。
2016 年 1 月 27 日形成的 2638.30 點
自 2013 年 6 月 25 日 1849.65 點之後，市場經歷了新一輪上漲行情，本波行情持續時間較長，從 2013 年 6 月 25 日持續到 2015 年 6 月 12，接近 2 年的時光，尤其是在 2014 年 7 月之後市場進入快速拉升階段，並最終來到了行情的最高點5178.19 點，行情最大上漲振幅是 3328.54 點或 179.96%。杠桿的破滅叠加各種因素，導致股指出現了迅速下跌。雖有「救市」措施，但叠加各種因素影響,指數在信心喪失、人心惶惶的時刻中於 2016 年 1 月 27 日創出了階段性底點的 2638.30 點，自此本輪股災算是基本結束。這一輪下跌振幅巨大，自 5178.19 點開始起算共下跌了 2539.89 點或 49.05%。
本輪最終底點的形成前後幾日，並沒有重大的新聞事件，該輪下跌的導火索更多是來自於市場結構、杠桿資金、估值過高及部份政策叠加所導致。
2019 年 1 月 4 日形成的 2440.91 點
自 2016 年 1 月 27 日在投資者驚魂未定時，新一輪行情開始悄然起步。當時針指到 2018 年 1 月 29 日的 3587.03 點時，這一輪行情再次戛然而止，指數再次開啟了新一輪周期的下跌，一直跌到 2019 年 1 月 4 日形成的 2440.91 點，下跌時間幾乎持續了一整年，下跌空間也有 1146.12 點或 31.95%。
形成底點的前後幾日並沒有特別的重大新聞。
2020 年 3 月 19 日形成的 2646.80 點
自上證指數上漲到 3288.45 點之後，市場卻悄悄地步入了新一輪的調整行情走勢。2020 年初受到公共衛生事件的影響，指數在 2020 年 3 月 19 日創出了 2646.80 點的階段性底點。這一輪調整從事後來看，更像是一次長周期行情的中繼調整，雖然重大公共衛生事件帶給投資者一些恐慌，但是市場還是走了出來，並再一次創出行情的新高。由於本輪調整的振幅為 641.65 點或 19.51%，我們將之納入到統計階段性底點的樣本之中進行考慮，也是為應對未來可能發生的較大事件對資本市場沖擊時的參考。
形成底點的原因有重大公共衛生事件的影響。
2024 年 2 月 5 日形成的 2635.09 點。
自 2020 年 3 月 19 日的 2646.80 點開始，上證指數一路震蕩上行到 3731.69 點。就在投資者的緊縮預期剛剛緩解並期待市場進一步上行時，指數幾經反復，雖然看起來像技術上的上漲趨勢，但是卻無力進一步創出新高，並在 2021 年 12 月 13 日形成階段性高點 3708.94 之後一路震蕩下跌，一路震蕩下跌到今年 2 月 5 日的2635.09 點，自 3731.69 點開始起算下跌了 1096.60 點或 29.39%
階段性底點前後幾日並沒有重大的新聞。
1.2 幾次階段性底點的市場情況
我們首先考察階段性底點的換手率，可以發現，階段性底點並不與換手率的最低點相對應，也就是市場上所謂的「地量地價」並不能簡單的等同，反而在某個階段性底點產生時，當天的量能還有放大的現象。此種現象說明，市場階段性底點的產生並不是來自於「哀莫大於心死」的不交易時刻，更大可能是來自於一段下跌之後由於進一步下跌所引起的恐慌交易，也就是多空雙方在分歧最大的某時刻所產生。由於階段性底點一般情況下不等於其當日的收盤價，故階段性底點時市盈率並不是最低點，因為其前後數日的收盤價很可能小於階段性底點產生的當日收盤價。
1.3 幾次階段性底點的貨幣市場情況
銀行間資金需求方以手中債券作為質押,向資金供給方獲得資金,並在未來約定時間償還約定金額(本息)以解除債券質押取回債券的業務，這種融資方式的利率就叫銀行間質押式回購利率。由於質押式回購是以國債為抵押，其抵押品縮水的風險幾乎為零，同時約定了定期回購，持有資產未來變現的流動效能夠得以保證，所以該利率幾乎接近於社會平均利率，能夠很好的反映整個社會經濟體對資金的需求和時間配置狀況。由圖 8和圖9 可知，無論是銀行間質押式回購加權利率還是上海 SHIBOR 利率在 2013年 6 月 20 日這一天都是大幅走高，均超過了 11%，顯示貨幣資金短期內在銀行間比較緊缺。該次貨幣資金緊缺的情況，最終很快解決，利率快速恢復了平穩執行的狀態。
此次事件之後，上海 SHIBOR 利率到目前為止再也沒有出現如此短期的迅猛上升的情況，央行有力地維護了社會資金的良性運轉。其他五個時間點 2012 年 12 月 4 日前後，2016 年 1 月 27 日前後，2019 年 1 月 4 日前後，2020 年 3 月 19 日前後，2024 年 2 月 5 日前後，貨幣市場資金利率執行的都是相對平穩，再沒有出現此次利率短期大幅飆升的現象。
2. 幾次底部給我們的啟示
地量見地價」只是一個朗朗上口的圖書理論，在實際的市場中某個階段的地量可以作為參考，但其意義有限。通常情況下，市場在縮量之後執行一段時間，由於拋盤再次增加導致換手率升高，反而促使市場進一步下跌，可能形成一個階段性底點。 貨幣資金市場一般不是形成階段性底點的主要原因，但是短期迅猛變動的資金利率確實可以形成對資本市場的沖擊，並有可能產生階段性底點。
由表 1 和圖 7 可以知道，雖然我們很難確定一個參數的恒定值用來預判市場底點，但上證指數估值低於 12 倍時，可以認為進入低估區域。階段性底點的形成原因或許是非常復雜的叠加效應，但是個別事件可能成為催化劑。
此為報告精編節選，報告PDF原文：
【主題策略-投資策略專題研究：A股幾次底部的研究-申港證券[徐廣福]-20240904【10頁】】
報告來源：【價值目錄】
