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首先祝大家國慶假期快樂。
昨天一大早，我就起來做三季度投資總結，看看哪裏做的好，哪裏需要提升，晚上去深圳筆架山看無人機表演，場面非常的壯觀，看到一頭金牛出現在天空，很容易讓人想到從9月24日開始的這波超級快牛的逼空式行情。
這波牛市來的太突然、太快了，短短幾天，滬深300指數上漲超過25%，高盛開了個關於中國市場的客戶電話會議，被投資者擠爆了。
當然，還有很多人現在都是將信將疑、提心吊膽，接下來的市場怎麽走？不會像前幾波一樣反彈，把我套進去了吧？
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作為投資者和經營者，思考的角度是不一樣的，中國30多年股市，底部是有一定的規律和節奏，俗稱「三底」： 政策底、市場低、經濟底。
一般是先有政策底，接著市場底，最後是經濟底，意思就是先顯示政策出現的底部，然後市場價格出現底部，然後是經濟數據、企業業績出現底部。
什麽意思呢？
我們先來看「政策底」。
政策底就是政府為了穩定市場情緒、提振投資者信心采取的一系列政策措施。
像2008年金融危機期間，政府推出了四萬億經濟刺激計劃，透過匯金公司等國家隊入場大量購買股票，形成了明顯的政策底。
2015年股災時期，政府采取了包括暫停IPO、限制大股東減持、鼓勵上市公司回購股份來救市，
這一次9月24日央行、金管局、證監會釋出會推出的降準、降息、回購等政策，到政治局會議、周末各地取消房地產限購、首付15%等政策落地，拉開這一波牛市的政策底。
很多朋友可能至今還沒有對一系列政策反應過來，我在我們基金內部會議上，對今年的4月、7月、9月三次政治局的新聞稿做了對比，圈點了關鍵詞。
大家可以看看文稿中的圖，有沒有發現投資不是數學課，而是語文好，才能領會會議精神。
舉個例子來說，對房地產政策，4月份的重點關鍵詞是「保交房、消化存量庫存」，到7月份的會議，也重點提到了「保交房」，但是在9月份會議裏「止跌回升、取消限購政策、降低存量房貸」，明顯三次會議的政策口吻出現了重大變化。
正如我在上周文章說的：互聯網時代解決了資訊差，但是還無法解決人們的認知差。
這就是對會議稿和政策理解的認知差。
我們再來看第二個「市場底」。
市場底就是股市實際達到，並且開始反轉的底部點位。
這個底部通常是在政策底出現之後，因為市場需要時間來消化政策，重新評估經濟和公司的業績。
根據我以往的經驗，定義這個市場底條件之一是上漲20%，同時配合成交量放大。
像在2008年：在政策底之後，上證綜指在2008年10月底至11月初形成了市場底，隨後展開了一波強勁的反彈。
在2015年，市場底出現在政策救市措施實施後的幾個月內，上證綜指在2016年初觸底回升。
這一次在9月24日釋出會之後，股市就像吃了藥的瘋牛，滬深300指數五天上漲了25%，9月30日創業板指數ETF更是上漲了20%，券商、房地產、酒ETF全線漲停，成交量達到2.6萬億的歷史天量。
從2023年開始期待的市場底，終於出現了，也宣告了第11波牛市的到來。
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第三個就是「經濟底」。
經濟底就是宏觀經濟指標開始好轉，反映實體經濟開始復蘇的時點。
這個底部往往滯後於市場底，因為股市通常會提前反映經濟的預期變化。
像在2009年，隨著四萬億刺激計劃的實施，中國經濟是在2009年第二季度才開始觸底回升，各項經濟指標逐漸好轉，實作了復蘇。
我列舉了其中PMI數據和GDP數據，大家可以看一下文稿中的圖。
相比於政策和市場，經濟是一個慢變量，往往最後出現，給股市的長期上漲提供堅實的基本面支持。
像剛剛釋出的9月制造業PMI指數就出現了上升，指數上漲0.7%到49.8%，接近榮枯線50。
9月PMI指數明顯好轉的原因有兩個：
第一、9月份是生產大月，表現出了季節性走強的特征。
在過去5年裏，9月PMI均值都會高於8月0.3%，特別是生產和新訂單指數。9月的PMI 數據走強也符合往年的季節性特征。
第二、就是政策加碼發力，此前的「以舊換新」政策出現了成效。
在9月，裝備制造業、高技術制造業的PMI分別是52%、53%，表現最好，這就是受益於「以舊換新」政策以及國慶假期備貨需求。
但是，根據8月統計局公布的工業增加值、服務業生產指數以及房地產的銷售數據，我估算8月、9月的GDP同比增速是在4.4%-4.5%左右。
這也是為什麽會在9.24這個時間點推出降息、降準、回購等一系列政策刺激房地產、股市，就是為了完成年度GDP5%的目標。
經濟底除了看宏觀數據之外，還要看企業的業績數據。
我主要關註四個方面：
1、盈利下滑周期；
2、盈利同比/環比增長情況；
3、毛利率變化；
4、經營現金流變化。
根據我過去30多年十波牛市分析，經濟數據、企業業績一般會滯後政策底、市場底至少3~6個月。
在過去近20年的企業季度盈利數據中，A股企業盈利增速下滑周期一般持續8個季度，比如2008年調整了8個季度、2010年/2015年長達9個季度、2018-2019年調整期是7個季度、2021年調整期是8個季度。
可能政策的效果最快會出現在國慶長假期的出遊、消費數據，還有就是房地產銷售數據。
畢竟股市大漲，手裏有錢或者股票賬戶上也有一大筆浮動盈利，消費就會大方了很多，大家在假期裏可以多觀察觀察。
接下來，我還會重點觀察每個月的PMI數據、2024年的年報業績快報數據，來驗證業績底。
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那麽，把這三個底分析完，接下來的股市走勢會如何呢？
在上周末我們基金會議給出三個觀點PPT，供大家參考。
1、第11波超級牛市終於來了，中國很有可能從此宣告從「土地財政」進入到「股權財政」的時代！
也就是從以往依靠賣地的房地產經濟，轉型為依靠持股的股權財政時代。
2、接下來要做好三方面的工作。
從心態上接受這波牛市的到來；
從能力上把握這波牛市的節奏；
從資本上吃足這波牛市的紅利。
3、未來一個月的四大博弈：
外資與內資之間的博弈；
機構與機構之間的博弈；
機構與散戶之間的博弈；
板塊與板塊之間的博弈；
為什麽有這四個博弈？
9.24逼空行情事發突然，從一周前的價值投資時代，光速進入了博弈時代，交易所出現罕見的宕機，券商轉賬系統也出現了卡機。
對於絕大內外資投資機構，還沒有來得及建倉或者加碼，大部份都在前兩天才剛剛進場，像東方財富的股價五天上漲89%，都不知道如何從技術、業績角度分析，
我判斷，這個時候分析的不是上市公司的經營價值，而是處於博弈價值。
這種走勢是十年一遇的，1994我第一次買股票的時候，2006年、2015年都出現過這種情況，絕大部份機構和散戶投資者都沒有經歷過，或者是忘記了。
我認為，國慶後一周的走勢會非常的詭異，由於四大博弈，會出現大漲大跌的情況，可能會出現從漲停到跌停20%甚至40%的波動，尤其是不要用杠桿，要註意控制好風險，畢竟這波行業至少還有三個月機會，可以等市場穩定一下之後再看。
最後做個總結，924逼空連續五天的行情，宣告第11波牛市的到來，宣告中國進入股權財政時代。
股市不是對經濟的現實反應，這點就是經營者和投資者的邏輯上最大的區別，股市只是對未來預期，而不是現實情況的反應，至少要滯後三個月，所以才有【三底理論】。
兵無常勢、水無常形、股無常態，股市不可能有一模一樣的走勢，需要不斷提升我們的能力，最後祝大家國慶快樂！
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責任編輯 | 羅英凡
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