本文正選於「價值事務所」公號，關註公號，和我一起挖掘更多寶藏公司
本文是【價值事務所】的第1486篇原創文章。 文章僅記錄【價值事務所】思想，不構成投資建議，作者沒有群、不收費薦股、不代客理財。
所長按：周五休市了，今天不分析公司，聊點投資裏面的道的問題，發一篇所長的投資劄記。這也是最近的一些感悟，一個短線做的非常好的朋友，和所長說要麽賺賠率、要麽賺概率，如果兩者兼具那就是大機會。所長比較詫異，雖然他和所長投資理念不同，但是對投資的理解也非常有價值。
賺賠率，就是空間比較大，一些基本面有強烈反轉的機會，比如像豬這樣全行業虧損。另外一些偏主題型投資機會，比如前面說的GLP減肥藥、更早點的像AI這些。
賺概率，就是確定性強的公司。賺賠率很多人可以理解，但是對確定性有些人會忽略。
所長印象比較深的是邁瑞跌到260的時候，有朋友留言說，這個公司很好，但是收益不夠。最近市場一片萎靡，但是像邁瑞、百濟這樣的優質公司，你更能體會到確定性的寶貴。
這幾年經濟下行，但是高股息策略下，像煤炭這樣確定的機會，超額回報也很不錯。
所長深切感受到，這幾年A股已經在慢慢變化了。經濟環境也變了，90年代日本股市就四種賺錢的方法：
Ⅰ.科技股就看美股對映 (小盤成長);
Ⅱ.制造業就看產業全球競爭力(大盤成長、出海)；
Ⅲ.消費股，第四時代就看消費的平替；
Ⅳ.高股息策略(大盤價值)。
這裏面有可以給我們啟發的東西，大家提問了很多公司，也可以想想，即使你參與主題投資，這個公司它的賠率或者概率大嗎？
註：今天這篇文章來自【所長會客廳】，因【價值事務所】已是一個全網超過100萬關註者的賬號了，考慮到輿論影響的問題，無論是跟投資決策直接相關，還是比較敏感的內容，都沒辦法深入講，甚至都不能涉及。所以建議大家最好盡可能加入所長會客廳。對比【價值事務所】，【所長會客廳】有更加深度的研究、更加敏感的內容、更全面的陪伴（有問必答）、更及時的解讀以及更多精品內容補充……
五千三百多家上市公司，要麽確定性強，如果既沒有確定性，又沒有彈性空間，這樣的機會其實是很平庸的。
這幾年做投資最大的教訓，就是市場上到處都是走來走去的機會，要學會去拒絕那些平庸的機會。
這個道理在入行不久時，在一些投資大師、前輩的語錄裏都已經讀到，真正體會到其中的重要性卻用了很大的代價。
券商分析師每天可以發上千份研報，多的時候一個星期十幾場路演，裏面有幾十條投資線索、邏輯以及上百個看好的公司。這些研報大部份都數據翔實、邏輯清晰、論證嚴謹，似乎每一個背後都有不得不買入的理由。
但是大部份都不值得去嘗試，如果你每次都傻乎乎地買入，那麽大部份都會讓你淚流滿面。
過段時間他們又會給你推銷新的邏輯、新的觀點、新的標的，每天都會有新的推票邏輯，我相信大部份分析師也是真誠且做過深入研究的，但只有你的錢是有限的。
一天有4個小時交易時間14400秒，每秒鐘市場波動一次，每個交易日就有14400次波動。你不能把每一次波動都當作機會。
看圖的朋友，A公司跌到20線附近了，B公司股價突破10周線了，這些要不要搞？
看基本面的，C公司跌到歷史市盈率10%分位了，D公司剛有一個新藥獲批，底部放量漲停了，能不能試試？
所長曾經很勤奮，自認為在市場上的勤奮程度超過大部份業余普通人和專業投資者。
研究過很多公司，行情軟件裏自選企業數量上限是500，有一段時間自選經常被加滿，需要不斷刪除舊的、增加新公司。
然而，更多的機會並沒有給帶來更高的回報，相反，之前很多原始積累資金都是在這些平庸公司中虧光的！
反而是那些確定性足夠強的個別公司貢獻了大部份收益，才能繼續留在市場上。
平庸的機會之：大部份沒落的周期股
我曾經關註了這些平庸的機會，某糖龍頭公司看好邏輯：
Ⅰ.厄爾尼諾異常幹旱的天氣，破壞了世界第二和第三大出口國印度和泰國的收成，導致全球糖供應減少，2024年全球食糖產量將比前一年下降2%，相當於損失約350萬公噸。
Ⅱ.全球最大的糖生產國印度，食糖產量可能會下降8%，目前正在限制食糖出口。
Ⅲ.甘蔗越來越多地被用於生產乙醇等生物燃料，因此全球糖儲量處於2009年以來的最低水平。
Ⅳ.公司擁有全產業鏈、全價值鏈優勢，食糖市場份額占比全國近1/3，形成「自產+煉糖+進口」的獨特競爭力，行業領導地位持續鞏固。
Ⅴ.主要產糖國減產逐漸驗證，國內、國外白糖價格快速上行，繼續維持高收入/盈利。公司目前已形成超過200萬噸/年煉糖產能，穩居行業首位，未來還有新增年產能35萬噸。
這些邏輯都非常嚴密，也有數據支撐，買入的位置也不高，公司的估值也處於歷史低位，但是最終在它上面的回報卻很平庸。
現在反思，這種機會真是太難了。
裏面的可變因素太多了，比如厄爾尼諾的氣候是不可抗力，天氣預報尚且難以準確預測。
又比如庫存也是可變因素，即便有特殊渠道搞到一手數據，補庫存意願又如何知曉。
又比如糖價如果持續維持高位，但由於是戰略資源，發改委一紙政令就可以把它打趴下，這個也是完全不可控的。
類似這種機會真是太多了，我摘取幾個標題大家感受一下：
【布局全球優質鋰礦，資源開拓穩步進行】
【泰國天然橡膠大幅減產或提振膠價，公司業績有望增長】
總結一下，就是周期的一大類。比如糖、橡膠、銅、原油、鋅、煤炭等，需求巨大但是供給也非常大，具有非常大的彈性。
這一類的機會，不是說完全沒有可能，只是難度非常大。 比如銅價看經濟復蘇，那麽經濟是否復蘇？這個問題就不是一般人能搞清楚的，況且下遊的庫存又是怎樣的？礦業巨頭的產能利用率、今年的產能計劃又會怎麽變化？
並不是說這一類機會是沒有機會，只是要看懂他們太難。巴菲特和芒格將投資機會分成三種：
第一種，好的機會，這種機會很少見；
第二種，不好的機會，這種機會相對多一些，但基本一目了然；
第三種，看不懂的機會，這種是最多的，用他們的話說，絕大多數機會都會被劃入到這一類。
這一類其實就是平庸的機會。它既不滿足概率的確定性夠高，也不滿足賠率足夠大。
這裏並不是說周期股不值得參與，事實上同樣是周期，與之相對應的，我們參與了另一類機會，相比而言簡單得多。他們是2017年的方大炭素，2020年的中遠海控，2021年的天齊鋰業、贛鋒鋰業等。
同樣是周期，卻有著天壤之別。前一類機會，都是供給和需求無限，充滿了無數種可能。後一種機會，都是短期內需求無限、供給有限。
新的需求（比如新能源汽車、煉鋼的石墨電極）在短期內需求暴增，但是供給缺乏彈性的機會，往往難以證偽。
當然這種供需變化並不是固定的，市場的需求總在不斷變化。比如碳酸鋰，巨頭們不斷去挖掘新的礦山、鹽湖提鋰技術取得重大突破，現在它也變成第一種平庸的機會了。這兩年對碳酸鋰的公司去做價值分析，那麽你研究得越透徹，被套得越深。
平庸的機會之：沒落的成長企業
以下是前幾年研究電子產業鏈的一家公司寫的思考筆記。這個公司的邏輯是這樣的。
市場的觀點：國內手機出貨量連續出現負增長，前8個月出貨量同比下降17.7%，換機周期增長，產業鏈普遍悲觀。
我的邏輯：
1. 手機出貨量從去年開始即已經出現負增長，媒體近期長篇累牘地報道，只不過是股價連續下跌後的過度反應。他們往往在下跌的時候放大這些利空。
2. 手機品牌廠商的集中度在不斷提升，龍頭份額越來越強、越來越集中，一些小品牌份額被一線梯隊手機廠商蠶食。而打入一線廠商供應鏈的公司明顯受益。
3. 所選標的公司為產業鏈龍頭公司，目前手機廠商不斷嘗試結構性的創新，以抵抗換機周期的延長。而這些機構性創新利好龍頭公司，它有更強的研發能力、對創新能更快地作出響應，以滿足下遊廠商變化的新需求。
4. 公司在下遊客戶的份額在持續提升，在新發產品系列中，公司成為第一主力供應商，而且打入一些新的品類如筆記本的供應鏈中。
敢於參與這一類機會的投資者，絕對不是入市不久的新手，都是水性不錯的好手。
他們對基本面更加熟稔，往往自信於自己能發現有別於市場的邏輯。
你去問一個分眾傳媒粉，他難道不知道新潮的競爭、創投市場景氣度下滑、資本寒冬嗎？
但是他會對江南春搶占使用者的心智津津樂道，對它的電梯媒體資源逆勢擴張如數家珍。
但是這類機會往往是英雄冢。大部份陷入行業危機中的成長企業，最終帶給我們的傷害比想象中大。
他們會經歷殺估值、殺業績，最後殺邏輯。輕一點的虧損的是時間價值，白白浪費大好牛市行情。重一點的下完一個台階之後，還有另一個台階。好比不斷補倉、杠桿再杠桿的阿膠，肝腸寸斷。試下一下，如果這裏不是阿膠而是茅台，又是何等春風得意。
我們往往會忽視行業不景氣，再優秀的公司也難獨善其身。只能說時來天地皆同力，運去英雄不自由。
這種機會，不如等形勢明朗一點，公司的財報出現一些積極的拐點之後，再去介入也不遲。稍右側一點成本可能稍高一點，太左側買的太急，這種抄底思維，不如說是另一種貪婪。
在市場混得久了、踩過無數坑之後，才發現道理股神一開始就講清楚了：
明顯的好機會和明顯的壞機會，一眼就看懂了。而看不懂的機會，這種是最多的，絕大多數機會都會被劃入到這一類。我們更應該遠離那些平庸的機會。
