中國基金報記者 吳君 劉明
上半年，A股、港股市場迎來一波上漲，但臨近年中市場又出現持續回呼。日前，中國基金報記者采訪了相聚資本總經理梁輝，翼虎投資董事長、投資總監余定恒，丹羿投資執行合夥人、基金經理朱亮，東方馬拉松投資董事長、投資總監鐘兆民，星石投資副總經理、高級基金經理方磊，香橙資本創始人、董事長何瀟，展望下半年A股、港股市場走勢，以及未來投資機會。
受訪人士表示，在經濟逐步復蘇、改革政策加碼的背景下，下半年市場或逐步開啟上行走勢；看好高分紅、出海、半導體等板塊的投資機會，關註以互聯網龍頭為代表的價值成長股、以技術突破型企業為代表的科技成長股。
經濟復蘇、改革政策支持
下半年市場或逐步開啟上行趨勢
中國基金報：對今年下半年A股和港股走勢，有哪些預判？
朱亮：無論A股還是港股，目前均處於歷史底部區間，最近雙雙走出回呼走勢，一方面是消化整固春節以來的上漲，另一方面是耐心等待宏觀經濟數據的進一步復蘇。我們判斷下半年A股、港股都將是震蕩上行、底部逐步擡升的趨勢，維持2024年熊市轉牛市的觀點不變，行情會好於2023年，2025年行情會更好。
余定恒：經過充分調整後，A股和港股會繼續演繹結構性行情。資本市場有幾項重大變化：一是量化杠桿逐步出清；二是國家隊下場；三是新「國九條」落地，股市的供給側改革開始；四是逐漸加碼的地產救市新政逐步落地，中國經濟預期正在向地產預期改善下的復蘇轉換。市場轉向牛市需要一段時間的過渡期，過渡期可能由於美聯儲偏鴿以及中國穩增長政策推動而變短。
方磊：下半年A股和港股的表現或分為兩個階段。短期來看，目前處於政策觀察期，經濟修復程度略滯後於政策、資金等前置積極因素，可能導致市場對於月度數據的反應相對鈍化。由於缺乏基本面修復彈性的支持，疊加市場對於基本面邊際向好訊號的觀望情緒可能更重，現階段股市各板塊表現分化，具有政策催化和產業利好資訊催化的板塊表現可能更優。中期來看，政策效果逐步顯現，經濟修復最終將體現在上市公司業績上，對股價形成一定支撐，疊加三中全會等重要會議召開確定中長期改革發展方向，股市主線或逐漸浮現，A股和港股或將逐漸開啟上行趨勢。
何瀟：未來A股和港股的表現很大程度上取決於房地產周期、宏觀消費環境和國際貿易格局，需重點關註房地產政策的扶持力度與市場反饋表現，居民收入預期將影響消費結構變化，在國際貿易上需註意海外政治風險，美國大選與歐盟電動車關稅都指向未來逆全球化趨勢。雖然海內外皆有擔憂，但中國經濟體量大、韌性強，在政策溫和刺激下，仍然看好下半年港股，可能存在結構性機會。
估值處於合理偏低水平
看好高分紅、出海、半導體等方向
中國基金報：當前A股、港股估值如何？下半年更看好哪些板塊的投資機會？
梁輝：下半年紅利、出口、半導體或有一定的機會。首先，分紅的確定性使紅利板塊未來一段時間仍有較好的表現；其次，出口具有較好的格局，中國周期和全球周期步調並不一致，海外處於高通脹後的緩慢下行階段，需求旺盛；最後，半導體是全球化程度非常高的行業，近期出現復蘇跡象，中國半導體行業開始感受到暖意。
朱亮：雖然A股、H股價差今年以來有所收斂，上半年港股表現較A股更有韌勁，但目前均處在歷史較低估值的分位數。A股方面，看好業績兌現度高、具備中長期出海邏輯的機械與家電等企業，以及行業處於底部復蘇且未來疊加AI端側帶來換機潮彈性的電子半導體行業；港股方面，看好競爭格局穩固且股東回報不斷提升的互聯網龍頭企業，以及具備出海邏輯與能力的新型消費。
余定恒：目前的選股邏輯遵循「真成長+強價值」，對應的板塊為「高科技+高股息」，持續看好真成長的AI產業鏈以及具備持續高分紅能力的行業龍頭。海外科技巨頭大幅提升資本開支指引，完善「AI鏟子」邏輯，GPU及光連線的邏輯更加完整；持續看好A股算力產業鏈前景。過剩產能出清、競爭格局良好具備持續分紅能力的周期行業中，率先走強的是煤炭、石油和有色等上遊資源，然後傳導至中遊制造業，如工程機械、電力器材和面板等龍頭企業。
方磊：目前A股和港股中不少優質資產的估值已大幅偏離基本面，隨著風險偏好的回升，部份優質成長性資產估值或將重回溢價。關註兩方面機會：一是以頭部企業為代表的價值成長股，這些企業的盈利已經率先企穩，疊加經歷近3年的調整，估值處於合理偏低位置，有望迎來盈利再釋放和資產再定價，如互聯網、交通運輸、社會服務等行業頭部企業；二是以技術突破型企業為代表的科技成長股，中國中高端制造業持續突破、工業底層技術持續升級，為後續科技發展奠定基礎，這類企業具有廣闊成長空間，預計將帶來更多持續性投資機會。
何瀟：大多數港股互聯網科技股仍處於估值低位，隨著互聯網公司註重盈利水平糊營運效率的提升，投資的收益風險比更好。
白酒龍頭股估值反映了短期壓力
商業模式仍非常稀缺
中國基金報：白酒板塊近期回呼明顯，對高端白酒股有何研判？
鐘兆民：白酒板塊調整的主要原因是近期茅台批價快速下行，但茅台的品牌沒有變、商業模式沒有變、真實開瓶沒有變，目前的估值已經充分反映了短期的需求壓力，未來股價仍然值得看好。
朱亮：我們需要密切關註終端動銷和庫存的情況，來判斷行業基本面的觸底回升的時間。中長期看，高端白酒的商業模式在A股、港股都是非常稀缺的，未來還是具備很好的投資價值。
梁輝：白酒的盈利狀況還是不錯的，但股價表現是震蕩走大平台或震蕩式的調整。行業出清到某個階段，它的機會就出現了。
何瀟：隨著人們消費習慣的變化，白酒整體的消費量是呈現下降趨勢的，但高端白酒的消費人群較為穩定，品牌忠誠度較高，有望延續此前的集中度提高趨勢。
港股互聯網龍頭值得中長期持有
中國基金報：港股互聯網龍頭今年走勢較好，如何看待投資機會？
方磊：今年港股互聯網頭部公司表現較好，一是盈利持續創新高，二是估值處於歷史極低水平，情緒好轉將帶動估值修復。目前整體估值仍處於歷史較低水平，業績增長確定性也比較強，股價支撐仍在，依舊關註相關投資機會。
梁輝：港股中的互聯網公司尤其是龍頭公司的市場地位已經很強，有較強的內在價值，投資上主要看負面影響和正面因素孰強孰弱。
余定恒：港股互聯網龍頭雖然業績增速放緩，但業績韌性不錯，具有很強的抗風險能力，同時，估值比較低，分紅能力也不錯，因此持續看好。
朱亮：港股互聯網龍頭目前競爭格局穩定，且不斷加大股東回報，基本面表現也遠好於整體經濟大盤，在經歷年初連續估值壓縮之後迎來一波估值修復。往後看，還是屬於具備一定穩健成長和股東回報的優質資產，值得中長期耐心持有。
鐘兆民：當前非常看好港股科技龍頭公司。近期港股龍頭公司公布一季度業績，整體收入和利潤超出市場預期。
何瀟：當前港股互聯網龍頭的絕對估值仍然不高。互聯網企業是新興領域與技術含量的新質生產力的典型代表之一，同時，不同於以往的野蠻增長，大廠實施降本增效戰略有利於公司的盈利水平糊股東回報。
新能源車中期關註反轉與格局最佳化
長期看好智能駕駛
中國基金報：汽車的電動化和智能化產業鏈當下價值如何，看好哪些領域？
朱亮：中國汽車的電動化與智能化高歌猛進，國內零售端電動化率已經接近50%，但目前終端消費較為疲軟，乘用車價格戰進入白熱化階段，電動化、智能化供應鏈零部件企業隨著收入基數的變大，增速有所放緩，同時，受到主機廠降價壓力影響，整體表現一般。我們看好龍頭電動化乘用車企業的規模盈利能力以及中長期的出海潛力。
余定恒：汽車電動化已進入尾聲，機會比較難把握，主要看好格局改善且具備絕對優勢的電池環節。AI的興起會加速汽車智能化的行程，未來會有比較大的機會。
何瀟：當前新能源車行業面臨國內價格戰、海外政策倒退且貿易壁壘增加的雙重壓力。中期關註市場出清後的底部反轉與競爭格局最佳化，長期看好智能駕駛與智能座艙等新興高科技領域。
方磊：整體上，汽車電動化和智能化產業鏈具有一定的投資價值，但也需要關註海外關稅等政策變化對產業鏈形成的業績擾動，我們更加關註基本面穩健、有望受益於出口業務釋放業績彈性的標的。
鐘兆民：首先是電動化，雖然電動化趨勢會催生許多新的零件需求，但絕大部份還是偏傳統的制造業，只能在供不應求的一段時間內獲取超出平均水平的利潤，過後會由於客戶價格壓力和競爭激烈，利潤率回歸平凡。縱觀整個產業鏈，我們認為汽車玻璃與別的環節不一樣。其次是智能化，自動駕駛技術將改變世界，新的商業模式將會隨之誕生，人們的生活習慣也會隨之改變。
下半年關註國內經濟復蘇情況
以及美聯儲降息和美國大選
中國基金報：影響下半年A股和港股最重要的因素和變量有哪些？
朱亮：國內影響A股最重要的因素還是地產銷售與價格能否穩住，居民對於收入預期以及消費意願能否回升；海外影響港股的重要因素除了企業自身基本面以外，美聯儲能否降息以及降息振幅將會有重大的影響。另外，下半年美國大選也是一個很大的變量。
何瀟：內部因素包括房地產行業的企穩、重要大會傳遞的訊號以及通脹環境的變化，外部因素包括美聯儲的降息節奏以及國際關系。
梁輝：隨著經濟企穩回升，物價水平相對收斂，對應著消費預期的逐漸平穩，當價格穩定下來後，股價跌到位的公司迎來配置性機會。我認為下半年是區間震蕩，3000點是區間震蕩偏低的位置。
方磊：今年下半年影響A股、港股最重要的因素主要有兩方面：一是國內經濟恢復情況，二是美聯儲貨幣政策和全球流動性預期的變化情況。其中，海外因素對於港股的影響會更大一些。
余定恒：國內方面主要關註三中全會和經濟復蘇情況，以及經濟托底政策力度；海外主要關註美國大選和美聯儲降息情況。
鐘兆民：首先，7月份將召開三中全會，會議將為市場指明方向、帶來信心。其次，疫情後的「疤痕效應」逐步修復，整體經濟社會都已經進入復蘇向上的趨勢中，預計下半年整體需求端有望好於上半年。第三，美國大選帶來的地緣政治的不確定性，需持續觀察研判。
