近期，市场经历了一轮深度的回调，其中前期表现抢眼的人工智能板块成为调整的主要对象。然而，在这波调整浪潮中，一个引人注目的新趋势正悄然兴起——以美元计价的大宗商品市场，尤其是石油、黄金和铜，正展现出强劲的增长势头。
这一趋势的崛起，与人民币近期的较大波动紧密相连。3月22日，离岸人民币突破了四个多月的横盘区间，一度攀升至1美元兑7.28元人民币，尽管随后有所回落，但仍未回归原先的横盘水平。
石油、黄金等大宗商品，不仅具有商品属性，还蕴含着政治和金融属性。当前，相关公司的投资逻辑已不再局限于低估值和高股息，而是更多地基于对冲货币贬值的考虑。
今天，我们将深入剖析人民币贬值概念中，四家最具代表性的大宗商品相关企业，探讨它们的「含金量」究竟如何。
中国石油 ：
作为中国油气行业的领头羊，中国石油不仅是国内销售收入最高的公司之一，也是全球石油巨头之一。其国内业务占比66.38%，海外业务则占33.56%。国内业务以人民币结算，而海外业务则主要以美元结算。
紫金矿业 ：
紫金矿业在矿产资源方面拥有显著优势，其保有的铜、黄金、锌（铅）等资源量均十分可观。公司业务中，国内营收占比69.61%，毛利率为9.31%；境外业务则占30.39%，毛利率高达22.26%。
山东黄金 ：
山东黄金在2023年有多家矿山年产黄金超过1吨，其中境内矿山合计产金35.34吨，同比增长8.37%，是国内矿产金产量最高的上市公司。其境内业务营收占比高达94.81%，毛利率为16.28%；境外业务则占4.52%，毛利率为22.65%。
中国海油 ：
作为中国最大的海上原油及天然气生产商，中国海油也是全球独立油气勘探及生产领域的佼佼者。其境内业务占比61.64%，境外业务则占38.36%。
接下来，我们将运用经典的「杜邦分析法」，对这些公司的财务核心数据进行深入剖析，以揭示它们的真实「含金量」。
首先，我们来看销售净利率，这一指标衡量了公司产品的利润空间。中国海油以29%的净利率傲视群雄，这主要得益于其专注于上游开采业务的高利润率。紫金矿业紧随其后，净利率为9.05%。中国石油和山东黄金则分别以5.99%和4.88%的净利率位列第三和第四。与上一年相比，中国石油和山东黄金的盈利能力有所提升，而其余两家公司则有所下降。
其次，我们分析总资产周转率，这一指标反映了公司资产的周转效率。中国石油以全年111%的周转率位居榜首，显示出其庞大的营业规模与资产规模的完美匹配。紫金矿业和山东黄金则分别以90%和53%的周转率位列第二和第三。而中国海油，尽管净利率最高，但由于业务相对单一，营收规模较小，因此周转率最低。与上一年相比，所有公司的周转率均有所下降。
再来看权益乘数，这一指标衡量了公司的财务杠杆程度。山东黄金以2.53倍的财务杠杆和60%的负债率位居首位。紫金矿业和中国石油则分别以2.48倍和1.69倍的财务杠杆位列第二和第三。中国海油的财务杠杆最低，为1.51倍。与上一年相比，紫金矿业和山东黄金的财务杠杆仍在上升。
最后，我们综合以上数据，通过净资产收益率来评估公司的整体「含金量」。中国海油凭借遥遥领先的销售净利率，在综合含金量上拔得头筹。紫金矿业则紧随其后，其高盈利、高周转和高杠杆的组合使其综合含金量仅次于中国海油。中国石油以第三名的身份位列其中，尽管其周转率最高，但无法与其他公司拉开明显差距，且净利率和财务杠杆均相对较低。而山东黄金，尽管财务杠杆最高，但净利率和周转率均相对较低，因此综合含金量位列第四。
