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10月17日，北京海博思创科技股份有限公司（简称海博思创）将迎来上会。海博思创冲刺科创板，拟募集资金7.83亿元，公司保荐机构为中泰证券。
储能系统集成业务的核心零部件之一就是电芯，而海博思创高度依赖宁德时代的电芯。对于海博思创来说，摆脱对宁德时代单一大供应商的依赖，降低电芯价格波动给业绩带来的重大影响，至关重要。
目前供应商已经开始出现向下游扩张业务链条的举动了，若海博思创主要供应商逐步加大国内储能市场的布局和投入，海博思创所面临的上游供应商的竞争将进一步加剧，且与上游供应商相比，海博思创在储能产业链上游产品覆盖度方面不具有明显优势。
此外，【摩斯IPO】注意到，上会稿中，海博思创报告期的储能系统信用政策放宽。随着信用政策的放宽，海博思创应收账款及合同资产也逐年攀升，海博思创的应收账款坏账也持续攀升。海博思创是否有通过放宽信用政策来「助力」收入增长，以粉饰报告期收入规模？
【摩斯IPO】还注意到，上会稿中，对于有关联关系的股东各自持股情况，新增披露了启明融合持股4.06%，QM10持股4.06%。两者做为海博思创持股5%以上的股东，发行人进行了补充披露。海博思创此前不披露二者的关联关系，是否存在刻意规避5%以上股东的锁定期的嫌疑？
再次，实控人张剑辉在IPO前多次通过股份转让，减持套现。博思创实控人张剑辉是否存在个人资金紧张，上市后有较大减持的动机？实控人这多次的股权买入卖出是否存在利益输送？海博思创实控人张剑辉是否对公司未来发展不太看好？
值得注意的是，【摩斯IPO】注意到，海博思创上会稿中新增了一起股东股权被冻结的诉讼。本次冻结包含启迪孵化器持有海博思创约1.94%的股份。海博思创若未来公司上市，该部分股权是否有被强制处分的风险？海博思创还存在其他股东股权被冻结的风险么？该部分股权的权属关系还清晰么？
海博思创在报告期有6起重大诉讼或仲裁，【摩斯IPO】注意到，这些重大诉讼或仲裁均与海博思创提供的产品问题有关，有的原告甚至因为使用海博思创的产品发生火灾。海博思创产品安全质量是否过关？为何接连发生多起因产品问题引发的诉讼？海博思创是否存在潜在的产品质量风险今后将对海博思创经营造成重点不利影响？
【摩斯IPO】注意到，截至2022年12月31日，海博思创及其子公司不存在拥有自有房产和土地使用权情形。但在上会稿中，海博思创及其子公司新增4处自有房产和5处土地使用权。为何在短短一年多时间，突然购买大量房产和土地使用权？公司资金如此充足为何还要募资1.5亿元用于补充流动性？募资合理性在哪？
01 核心零部件依赖宁德时代，放宽信用政策拉升收入？
海博思创是一家电化学储能系统解决方案与技术服务，核心产品就是储能系统，主要用于电源侧和电网侧配套储能，下游客户是大型国企。储能系统集成业务主要是将电池PACK、电池管理系统、能量管理系统等通过集成技术集成为一个统一系统。
储能系统行业已经有一定集中度，全球排名前五的电池储能系统集成商有Telsa、阳光电源、中车株洲所、Fluence和海博思创。海博思创2023年出货量排名行业第二，相比2021年和2022年有所下降。
此外，储能系统集成业务的核心零部件之一就是电芯，而海博思创高度依赖宁德时代的电芯。对于海博思创来说，摆脱对宁德时代单一大供应商的依赖，降低电芯价格波动给业绩带来的重大影响，至关重要。
值得注意的是，锂电池企业基于对电芯技术的积累进入储能集成领域，具有明显的成本优势；PCS和电气设备厂商借助电能变换与控制领域的专业技术和长期服务于发电侧、电网侧客户的渠道优势向储能集成行业开拓。若海博思创主要供应商逐步加大国内储能市场的布局和投入，海博思创所面临的上游供应商的竞争将进一步加剧，且与上游供应商相比，海博思创在储能产业链上游产品覆盖度方面不具有明显优势。
然而事实上，目前供应商已经开始出现向下游扩张业务链条的举动了。据悉，2022年宁德时代储能电池业务收入占其全年收入的13.69%。
海博思创短期内依然难以摆脱对单一大供应商宁德时代的依赖，同时未来可能还会面临与供应商的竞争？海博思创如何在这种竞争中具有优势呢？
【摩斯IPO】注意到，光伏电池行业都在往一体化方向发展，产业链上下游企业纷纷向各自的上下游拓展，而海博思创的储能系统集成业务，主要依靠集成，也就是采购第三方的电池、电芯等零部件，集成为储能系统，而对于储能系统来说，这些零部件都是非常关键的部件。在核心部件需要向供应商采购的情况下，海博思创如何体现科创板的科创属性？
此外，【摩斯IPO】注意到，上会稿中，海博思创报告期的储能系统信用政策放宽。其表示，货物安装完成并由客户验收后2个月内或货到现场后12个月内，然而此前在申报稿中其披露是「货到现场后6个月内」。
随着信用政策的放宽，海博思创应收账款及合同资产也逐年攀升。2021年至2023年及2024年上半年（报告期各期末），海博思创应收账款及合同资产前五名客户占比分别为60.97%、71.17%、71.66%及56.73%，应收账款集中度较为稳定。
应收账款攀升的同时，海博思创的应收账款坏账也持续攀升，公司解释称主要系随着业绩规模的增长，部分客户回款不及时导致。报告期各期末，海博思创逾期应收账款余额为18,913.63万元、25,027.08万元、38,333.20万元和62,123.61万元，逾期应收账款占比分别为59.30%、44.74%、24.93%和25.21%。
海博思创是否有通过放宽信用政策来「助力」收入增长，以「粉饰」报告期收入规模呢？前五大客户应收账款占比逐年增长，并且部分客户已经出现回款出现问导致逾期，海博思创似乎存在一定的坏账风险。
02 补充披露股东关联关系，规避锁定期？
【摩斯IPO】注意到，上会稿中，对于有关联关系的股东各自持股情况，新增披露了启明融合持股4.06%，QM10持股4.06%。启明融合与QM10二者已就海博思创股东大会表决签署一致行动协议，为一致行动人，合计直接持有海博思创8.12%的股份。两者做为海博思创持股5%以上的股东，发行人进行了补充披露。
海博思创此前不披露二者的关联关系，是否存在刻意规避5%以上股东的锁定期的嫌疑？
此外，实控人张剑辉在IPO前多次通过股份转让，减持套现。2015年12月，张剑辉、钱昊、舒鹏以4550万元对价将海博有限700万元注册资本转让给员工持股平台嘉兴海博（持有人仅有实际控制人张剑辉及钱昊、舒鹏），持股方式由直接持股变为间接持股，本次转让价格6.5元/注册资本较2015年8月的第五次增资价格47.84元/注册资本存在较大差异。
2016年2月，张剑辉、钱昊、舒鹏因个人资金需求以4500万元对价转让112.5万元注册资本给蓝基金及鼎峰高佑，本次转让价格为40.00元/注册资本，其中张剑辉转让总价款为2500万元，其中未转让部分的股权估值约为2.35亿元。2019年12月，张剑辉又以19.50元/注册资本的低价转让股权，转让总价款5580万元。资金流向显示，3665万元用于其个人理财(其中1280万元转向妻子徐锐，并购买理财)，1000万元借款给海博思创进行资金周转，662.90万元用于偿还个人借款，14.35万元用于日常消费。
海博思创实控人张剑辉IPO前出现多次低价转让股权，上市后是否提前减持套现的动机更大？海博思创实控人张剑辉是否存在个人资金紧张有较大减持的动机？实控人这多次的股权买入卖出是否存在利益输送？海博思创实控人张剑辉是否对公司未来发展不太看好？海博思创估值缩水是否预示着公司股东也不看好公司未来股权的增值？海博思创若上市后是否容易出现估值倒挂的情况？
【摩斯IPO】注意到，海博思创上会稿中新增了一起股东股权被冻结的诉讼。2023年3月24日，根据（2023）京04民初45号民事裁定书的内容，北极光创投有限公司因民事纠纷申请冻结TsinghuaTechnologyVentures、北京启迪华创投资咨询有限公司及北京启迪孵化器有限公司名下财产。目前，被告方已申请管辖权异议。本次冻结包含启迪孵化器持有海博思创约1.94%的股份。
海博思创若未来公司上市，该部分股权是否有被强制处分的风险？海博思创还存在其他股东股权被冻结的风险么？该部分股权的权属关系还清晰么？
海博思创在报告期存在5起重大诉讼或仲裁，并且到上会稿的报告期期间，又继续增加了一起诉讼。【摩斯IPO】注意到，这些重大诉讼或仲裁均与海博思创提供的产品问题有关，有的原告甚至因为使用海博思创的产品发生火灾。
海博思创产品安全质量是否过关？为何接连发生多起因产品问题引发的诉讼？海博思创是否存在潜在的产品质量风险今后将对海博思创经营造成重点不利影响？
03上会稿多处补充披露信息信披质量不行？
【摩斯IPO】注意到，截至2022年12月31日，海博思创及其子公司不存在拥有自有房产和土地使用权情形。但在上会稿中，海博思创及其子公司新增4处自有房产和5处土地使用权。
为何在短短一年多时间，突然购买大量房产和土地使用权？公司资金如此充足为何还要募资1.5亿元用于补充流动性？募资合理性在哪？
海博工程2021年开始不满足高新技术企业认定，企业所得税从15%变为25%。并且【摩斯IPO】注意到，在上会稿中，海博思创做为担保人为被担保人海博工程新增3项担保，担保合同金额为10亿元、6亿元和2亿元，担保余额分别为3617.64万元、10,000万元和3000万元。
海博工程2023年营业收入和净利润均暴增，已经成为为海博思创贡献主要收入的最重要的全资子公司。
海博思创不断为海博工程进行担保，是否存在风险？海博工程被取消高新技术企业认定原因是？海博工程是否技术创新能力不足？
此外，【摩斯IPO】注意到，在上会稿中，海博思创补充披露了多家海博思创控股股东、实际控制人亲属控制或担任董事、高级管理人员的企业，比如深圳中清智辉科技有限公司（2022年成立）、卫蓝（淄博）智慧能源有限公司（2021年成立）、景能智辉（淄博）电力科技研究院有限公司（2021年成立）、北京中清智辉能源科技有限公司（2019年成立）、北京智中轨道交通科技有限公司（2019年成立）、北京智辉科创管理咨询有限公司（2020年成立）等。
同时，【摩斯IPO】注意到，海博思创董事长张剑辉父亲张志厚相继退出了北京盛道盈谷管理咨询中心（有限合伙）、北京众望汇享管理咨询中心（有限合伙）和北京汇智同创管理咨询中心（有限合伙）等多家公司的股东，由张剑辉胞兄张东辉受让股权。
海博思创为何在此前申报稿招股说明书中没有完整披露？海博思创招股说明书信息披露质量是否存疑？海博思创董事长张剑辉父亲张志厚相继退出多家公司股东的原因是什么？
作者 | 摩斯姐
来源 | 摩斯IPO（MorseIPO）
