AI算力的增长势头依旧强劲。
最新的数据显示，截至2024年上半年，中国的算力规模已达到246 EFLOPS，位列全球前二。更引人注目的是，同比增长率超过65%，远超之前的预期增长率50%。
这表明算力建设仍在积极推进，这对相关企业的订单量释放无疑是一大助力，例如中际旭创和天孚通信等企业便是明显受益者。
在算力产业链中，最关键的两个环节无疑是算力芯片和AI服务器。
2023年，中国的AI芯片市场和服务器市场规模分别达到833亿和658亿元，预计到2025年这两个市场的规模将分别达到近1800亿元和1000亿元，均属于千亿级市场。
算力产业链中，以AI芯片为界，主要分为三个派系：华为系、中科系和海外系。
华为系包括了软通动力、中国长城、拓维信息和神州数码等企业；中科系包括海光信息、寒武纪和中科曙光；海外系则主要包括浪潮信息和紫光股份。
从中长期角度看，国产化和垂直整合将是推动算力产业链发展的两大趋势，因此在AI服务器领域，拓维信息和中科曙光的发展前景看起来更为广阔。
然而，作为中国第二大服务器制造商，紫光股份的潜力实际上被低估了。
9月份，紫光股份完成了一笔重要的交易，以151.12亿元的价格收购了新华三30%的股份，使得公司目前持有新华三81%的股份。
紫光对新华三的追求已经持续了近8年的时间，期间历经多次波折。
最初在2016年，紫光从惠普手中以173亿元的价格获取了新华三51%的股权。然而在2023年的增资收购剩余股份时遭遇失败，最终公司选择通过银行贷款与自有现金完成支付。
那么，紫光对新华三的持续兴趣源自何处？
一方面，新华三本身具备强大的市场地位，多年来在多个服务器细分市场中持续保持国内第二的市场份额，并且在企业网络交换机市场中以37.1%的占有率居全国首位。
同时，新华三还是英伟达的总代理商和惠普在中国的独家供应商。
另一方面，新华三对紫光的业绩贡献巨大。
紫光下属有四个子公司，分别是新华三、紫光数码、紫光软件和紫光云，其中新华三的业绩占比最大。2024年上半年，新华三的营收占比高达70%，净利润贡献超过90%。
因此，公司持股比例提高至81%后，预计业绩将进一步提升。
在算力全产业链的布局方面
对紫光股份而言，国产化和垂直整合也完全在掌控之中。
从国产化角度看。紫光集团旗下的紫光展锐是一个平台型芯片设计企业，在AI、卫星通信、6G等领域均有布局。
同时，公司还与华为鲲鹏和昇腾合作，在中国移动2020年的集采中，基于鲲鹏芯片的服务器产品成功中标。
从垂直整合的角度看，紫光拥有从网络设备、服务器、存储到云计算的全产业链布局，其下游应用非常广泛。
此外，公司还掌握了液冷散热技术。自从英伟达推广液冷方案后，包括浪潮信息、中科曙光、超聚变等服务器制造商均采用了液冷散热技术，紫光股份也不例外。
这种全面的产业链布局无疑将扩大公司的成长性：不仅与英伟达、华为等国内外大型企业合作，其兄弟公司还有望开发自研AI芯片，同时具备产业链一体化的能力。
2020至2023年，紫光股份的合同负债从44.95亿元稳步增长至120.4亿元。
尽管2024年上半年部分订单已交付，公司的合同负债仍高达96.1亿元，而同行业中浪潮信息为77.25亿元，中科曙光为6.83亿元。
众所周知，合同负债代表公司已经收到或应收客户款项但尚未发货的会计科目。这意味着截至中报时，紫光的订单金额至少近100亿元。
紫光股份的资产负债率在行业中处于较高水平，部分原因是由于公司的合同负债影响。
从2020年开始，公司的负债率基本维持在50%左右，而浪潮的负债率约为60%，中科曙光则大约为40%。但紫光的合同负债占总负债的比例超过20%，远高于浪潮的17%和中科曙光的5%。
然而，没有完美的公司，紫光也不例外。公司的业绩一直是外界关注的焦点。
虽然自2019年以来公司的营收持续增长，从541亿元增至2023年的773.1亿元，但净利润自2021年起却停滞不前。
并且，2024年上半年的业绩在行业中也是表现最差的，营收实现了379.5亿元，同比增长仅为5.29%，而净利润则同比下降了2.13%。
不过，公司的业绩已经显示出明显的好转迹象。
2024年一季度，公司的营收和净利润均出现环比下滑。但到了第二季度，营收环比增长了23.16%，净利润环比增长了41.82%。
随着AI算力需求的增加，对AI服务器的出货量预计会有所提升，公司的盈利能力预计将得到改善。
此外，随着紫光对新华三的股权提升至81%，公司在通信基础设施建设业务的毛利率较高的部分占比预计会增加，这也将带动公司整体的盈利能力。
因此，紫光股份正顺应行业变化，对新华三的股权增持不仅为公司开辟了更多的成长空间，也增加了业务
的确定性，使其成为行业中的一匹黑马。
