给丘栋荣点个赞，
不管业绩如何，都坚持第一批发季报、半年报、年报。
01
和四季报相比，丘栋荣观点变化不大，依然关注这3个方向：
1）业务成长属性强、未来空间较大的港股医药、智能电动车等科技股和互联网股。
2）供给端收缩或刚性，但仍有较高成长性的价值股，主要行业包括基本金属为代表的资源类公司和能源运输公司，大盘价值股中的地产、金融等。
3）需求增长有空间、供给有竞争优势的高性价比公司，主要行业包括电子、机械、医药制造、电气设备与新能源、农林牧渔等。
持仓也主要集中在这几个行业。
互联网股票并没有被他抛弃，只是仓位大幅下降。
美团+快手的仓位，半年报是14.69%，三季报降至8.78%，年报降至4.75%，双双跌出十大重仓股。
比较大的变化是这2个：
1）把自己的投资逻辑说的更清晰了
核心是「低估值价值投资策略」，也就是「PB-ROE」，要求股票估值低、基本面风险低，而且增长可持续。
具体操作上，两条线并进：
一是基于风险溢价比做资产配置。
这里插播个知识点，丘栋荣是会择时的，宏观也是他投资思考的一个维度。
2016年3月到2018年4月，在他独立管理汇丰晋信双核策略期间，曾2次择时。
2016年3季度，将股票仓位从94.15%降至61.49%，然后在4季度加回到80.99%。
减仓的原因是，在市场上涨过程中，部分股票涨幅较大，估值吸引力降低。
2016年4季度加仓的原因则是，
市场整体估值不高，中证800的估值在历史均值水平附近。再加上上市公司整体盈利水平上修，上游周期性行业盈利改善超预期，这让他对2016年4季度的看法更乐观，提高了股票资产配置权重。
2017年3季度，将股票仓位从90.06%降至53.31%。
降低仓位的原因是：
利率和流动性中性偏紧带来的不确定性，让他组合隐含的风险补偿明显下行，同时，符合他「基本面优秀、风险小、估值低、隐含回报率高的股票越来越少」。
所以，虽然中证800的估值依然在历史均值附近，但他毅然决然的降低了股票仓位。
而且降低后一直没有把仓位加回来，在他卸任前的最后一份季报（2018年一季报）中仍然在强调，宏观环境变化导致权益资产隐含的风险补偿不具备吸引力。
比较这2次择时，其实算不上特别精彩的操作。
当时行情从2016年一直涨到2018年初，2016年3季度的择时明显是错的，所以在看到上市公司业绩超预期后，丘栋荣很快把仓位加了回来。
2017年3季度降低仓位，事后来看也有点过早，2018年1月底行情才见顶，而丘栋荣管的基金则涨到2018年3月。
当然，这是事后诸葛亮的评判，总结历史头头是道，身处其中又无比迷茫，也不能说丘栋荣择时做的不好，只是投资策略让他这样做罢了。
二是从行业和个股层面优化组合，坚持行业风险相对分散，风格风险相对分散。
这个不用展开了，
丘栋荣行业持仓挺分散的，也不会单押某种风格。
2）增加了对2024年行情的判断
依然是从宏观入手，做了3个判断：经济有望从企稳到增长；消费、投资信心将有明显恢复；美国加息周期结束、库存转向回补、产能构建兴起，全球制造周期有望迎来回升，中国经济将受益于这些趋势变化。
估值上，中证800的股息率高于2.7%，比30年期国债的收益率还高，受某些风险因素压制，港股估值也处于极低水平。
丘栋荣说，并不是静态的看估值，潜台词是「估值只是投资的一方面」。
但他依然判断，这么低的估值，表明市场的风险偏好是极端低的，此时此刻更需要积极配置，正确地承担风险，以获得更多的风险补偿，权益资产处于系统性、战略性的配置位置。
02
然后可以系统回顾下丘栋荣的业绩了。
绿色曲线是「中庚价值领航」相对「偏股混合型基金指数」的超额收益。
分三段：
（1）2019年-2021年春节，持续跑输
这期间，市场风格在核心资产上，偏大白马。
丘栋荣的持仓集中在小盘股上，错过了主线行情。
虽然连续2年跑输，但丘栋荣的操作没变形。
在2020年年报中，他说：
1）市场偏好的医药、消费、科技行业估值高于2015年，需要审慎对待估值结构的分化。
2）随着市场上涨，他逐步降低了医药、科技行业的权重，逐步切换到性价比更高、估值更低、基本面更扎实的广义制造业、银行、地产、保险。
（2）2021年春节后-2022年5月，大幅跑赢
这期间，市场风格逆转，核心资产跌倒、中小盘、价值板块大放异彩，苦熬两年多后，丘栋荣终于再次迎来出头之日，光芒四射。
（3）2022年5月后，缓慢跑赢
这期间，丘栋荣的持仓经历了一次切换，从「小盘」切换到「价值+港股」。
在2022年年报中，丘栋荣说：
1）港股处于绝对底部，存在系统性机会，将港股的配置比例拉至上限。
2）看好有色金属、石油石化、银行、医药、煤炭、交运、公用事业等行业。
看下这几个指数的表现，
只有石油石化、煤炭、公用事业是正收益，丘栋荣特别看好的恒生指数还跌了20%+。
配置的几个方向相互对冲，中庚价值领航也就没有再进一步上涨，超额收益主要来源于「偏股混合型基金指数」的跌幅更大。
也可以对2019年后丘栋荣不择时做出解释了。
1）2021年春节前，市场风格割裂，丘栋荣重仓的小盘股表现一般，风险本身就有限。
在2019年的年报中，丘栋荣说：
利率处于历史低位，再加上货币政策放松预期，无风险资产回报率的吸引力是减弱的，权益类资产的吸引力则在提升。
在2020年一季度的疫情中，丘栋荣说：
上证指数再次回到3000点下方，A股整体风险溢价率接近2018年底，提供了「以更好价格买入优质成长公司」的机会。
在2021年一季度核心资产泡沫破灭后，丘栋荣说：
市场估值难以继续提升，对高估值资产应更加谨慎。但从企业层面出发，仍有机会构建「企业基本面风险小、盈利增长确定性较高，且当前估值相对较低的组合」，也就保持了较高的权益仓位。
再之后，
行情转跌，从丘栋荣的三个选股标准「股票估值低、基本面风险低，而且增长可持续」出发，并不缺股票，他也就没必要择时了，而且还把将近一半的仓位押到港股上，拖累了业绩。
总的来说，
丘栋荣的核心策略是「低估值价值投资策略」，也就是「PB-ROE」。
方法有2个，
一是基于风险溢价比做资产配置。
2018年之前在汇丰晋信时，会从宏观、股债性价比出发做择时。但2019年后，可能是始终能找到符合自己要求的股票，就一直没择时。将来，保不齐会再次择时。
二是从行业和个股层面优化组合，坚持行业风险相对分散，风格风险相对分散。
这个他一直有做到。
03
最后说说港股。
关于港股，大波哥（周应波）在离职前曾说「香江是一条挺重要的能力边界」。
现在来看，所言不虚。
2023年初，中庚港股通价值18个月发行的时候，丘栋荣说：
「虽然我们全力以最快速度往前赶，但仍然必须要接受一个事实，恰恰这两个多月港股反弹很多很快，累积了不少风险，我们可能已经错过了左侧最佳布局时机。」
估计他没想到一年多后会是这样一个结局：
恒生指数跌了22.77%，再次跌破15000点，中庚港股通价值18个月则跌了19.4%。
看这只基金在港股上的表现，
1）初期还是蛮好的，一度涨了10%。截至2023年11月24日，基金虽然跌了1%，但相对恒生指数的超额收益仍有17%。
2）但之后就是一波大跌，把相对恒生指数的超额收益全部回吐了。
超额收益回吐主要是重仓股大跌，
2023年11月27日以来，中庚港股通价值18个月的TOP20重仓股中，有8只跌幅超过20%，还有3只跌幅超过15%。
而恒生指数，则因为能源、资源（原材料）、公用事业等价值板块的强势，只跌了6.18%。
丘栋荣相对恒指积累了将近一年的超额收益，一把败完...
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