作者｜Eastland
头图｜视觉中国
进入2024年，巴菲特连续减持、清仓股票。截至二季度末，持股数降至41只、总市值2800亿美元，较2023年末下降900亿美元。
在大幅减持的背景下，巴菲特却持续加仓西方石油（NYSE：OXY）。截至6月末，西方石油成为伯克希尔第六大重仓股，市值达160亿美元。
巴菲特对石油公司投资价值的认可，基于稳定分红前景及高油价预期。持同样观点的中国投资者，不妨关注中海油（SH：600938）和中石油（SH：601857）。
增速远高于中石油
1）油气销售收入
中海油主要收入来自原油、天然气销售，经过多年周期性波动，2021年开始向上突破：
2013年，原油、天然气销售收入分别为2118亿、146亿；
2014年-2016年，原油销售收入逐年下降，2016年仅为1065亿；天然气销售收入则比较稳定，2016年为149亿，几乎与2013年持平；
2017年-2019年，原油销售收入逐年提高到2019年的1755亿；
2020年，受疫情影响，原油销售收入跌至1150亿；天然气收入却保持了增长势头，2020年销售收入246亿；
2021年-2023年，原油、天然气销售收入振荡上行，峰值是2022年的3110亿（原油）和2023年的454亿（天然气）；
2024年H1，原油、天然气销售收入分别为1613亿、239亿，合计1851亿、较2023年H1增长22%；
2024年H1，中海油油气销售收入相当于2013年H1的167%，增速远高于中石油。
2）销量线性增长
多年来，中海油的原油、天然气销售保持线性增长：
2020年，原油销量达5.06亿桶、相当于2013年的127%；天然气销量164亿立方米、相当于2013年的141%；
2023年，原油销量6.5亿桶、相当于2013年的164%；天然气销量229亿立方米、相当于2013年的198%；
2024年H1，原油、天然气销量分别为3.56亿桶、122亿立方米，分别相当于2023年H1的221%、201%；
相对于2023年H1，2024年H1销量增幅高于销售收入增幅，原因是国际油价不到2023年同期的80%。
3）销售价格随国际油价起伏
中海油销售保持增长、销售收入波动，主要由国际能源价格涨跌造成：
2020年，WTI现货、北海现货分别相当于2013年均价的40.1%、42.6%。中海油实现价格（石油、天然气）相当于2013年的39.2%；
2021年，WTI现货、北海现货分别提高到2013年均价的69.5%、72.4%。中海油实现价相当于2013年的65%；
2022年，WTI现货、北海现货分别进一步提高到2013年均价的97.2%、103.4%。中海油实现价格则来到2013年的92.5%；
2023年，WTI现货、北海现货分别回落到2013年均价的79.3%、84.4%。中海油实现价格相当于2013年的74.7%；
2024年H1，国际油价回升，中海油实现价格相当于2013年76.9%。
不论中石油、中海油还是西方石油，业绩表现与国际油价息息相关，都是「靠天吃饭」。
4）增速远高于中石油
中海油主营海上石油、天然气勘探、开发及销售，大致相当于中石油旗下的「油气和新能源业务」。
2020年，中海油油气销售收入1396亿、相当于2013年的62%；中石油油气板块营收5308亿、相当于2013年的68%。中海油油气销售收入相当于中石油（对应板块）的26.3%；
2021年，中海油油气销售收入2221亿、相当于2013年的98%；中石油油气板块营收6883亿、相当于2013年的88%。中海油跃升到中石油对应板块的32.3%。
2022年，中海油油气销售收入暴涨至3530亿，相当于2013年的156%和中石油相应板块营收的48%；
2023年，中海油油气销售收入回落至3279亿，相当于2013年的145%和中石油相应板块的36.7%；
2024年H1，中海油油气销售收入1851亿、相当于2013年H1的167%和中石油相应板块的41.2%。
短短几年，中海油油气销售收入就从中石油相应板块的26%提高到41%。国际油价「步步高」的背景下，中海油业绩更值得期待。
中海油业务框架优于中石油
1）一半「靠天」，一半靠自己
原油勘探及生产利润率随国际油价波动，中海油自然不能「免俗」。可贵的是，在国际油价处于相近水平的情况下，如今的利润率高于当年：
2013年，WTI和布伦特现货均价分别为97.97美元/桶、108.66美元/桶。中海油「勘探及生产」分部营收2473亿，分部利润716.4亿、利润率29%；（103.3美元）
2015年，国际油价跌，WTI和布伦特现货均价分别为48.7美元/桶、52.4美元/桶，约为2013年的49%；中海油「勘探及生产」分部营收1496亿，分部利润157亿、利润率10.5%；
2016年，国际油价进一步跌至2013年的42%。中海油「勘探及生产」分部营收1256亿，分部亏损3.5、但利润率仅0.3%且经营活动现金流净额仍达729亿；
2022年，国际油价回升到2013年的95%。中海油「勘探及生产」分部营收达3613亿、分部利润1381亿、利润率38.2%。
2024年H1，国际油价相当于2023年的79%。中海油勘探及生产业务净利润773亿（超过2013全年），利润率41.1%。
2024年H1，国际油价不到2013年的80%，勘探及生产业务利润率比2013年高12.1个百分点，中海油可谓「一半靠天、一半靠自己」。
没有比较就没有伤害，中石油勘探及生产板块利润率远逊于中海油：
2020年，国际油价大跌，中海油勘探及生产业务利润率降至17.4%，中石油相应业务利润率仅为4.4%。
2022年，国际油价大涨，中石油勘探板块利润率为17.8%，比中海油低21个百分点！
2024年H1，国际油价接近2013年的80%，中海油勘探板块利润率超过41%，中石油相关业务利润率不到中海油的一半。
国际油价低时，利润率跌得比中海油深；国际油价高时，利润率涨得没中海油高。
2)桶油成本稳步下降
2013年，中海油桶油主要成本为45美元。随后的十年，呈现出完美的「单边下滑」，到2024年H1降至28美元以下。
2022年的国际油价相当于2013年的95%，由于桶油成本下降15元，桶油利润达66美元（每桶油比2013年多赚6美元），毛利润率69%，说中海油是「原油茅」不过分。
桶油成本的核心是「作业费用」：
2012年、2013年，中海油桶油操作费用超过12美元，略低于中石油；
2015年、2016年，中海油桶油操作费用先后降至9.6美元、7.6美元；
2017年-2024年H1，中海油操作费用一路降至6.8美元/桶，相当于实现价的8.5%。
中石油操作费用极为「抗跌」，2024年H1仅比2013年低2.2美元。
中国大陆的油田开采成本高，中石油又不能「挑肥拣瘦」，操作费用居高不下。中海油在这方面有天然优势。
中石油的社会责任
中石油业务分为四大板块：油气和新能源（简称油气）、炼化和新材料（简称炼化）、销售、天然气。
油气
油气板块营收占比排在第三位，利润率却是最高，但利润率远低于中海油。2021年，中石油油气板块经营利润率10%，中海油利润率39%；2022年，中石油油气板块利润率提高到18%，中海油高达46%。
2011年-2022年，油气板块总营收8万亿、经营利润近1.3万亿；年均经营利润1070亿、利润率16%。
销售
重点看一下营收占比最高的销售板块：
2018年营收突破2万亿、经营64.5亿；
2019年、2020年营收回落，持续亏损；
2021年营收2.17万亿、经营利润132.8亿、利润率0.6%；
2022年营收达2.77万亿、经营利润143.7亿、利润率0.5%；
2023年前三季营收1.94万亿、经营利润172.8亿、利润率0.9%。
中石油销售业务营收虽高但盈利能力很弱。2011年-2022年，总营收22.3万亿、经营利润843亿；年均经营利润70亿、利润率0.4%。
中石油最赚钱的业务是原油勘探开采，炼化业务微利，销售业务却几乎没有利润。与之相比，「轻装」的中海油业绩表现更好。
*以上分析仅供参考，不构成任何投资建议
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