近期，国盛证券发布专题报告【猪价的弹性来自哪里】，深入探索了影响猪价弹性的三大要素。
先说结论： 6月以来，全国生猪均价中枢上行，但行业并没有出现相对激进的二育操作，考虑2023年母猪变化节奏和年度的消费弹性，供应的减量仍在持续，消费的季节性上行即将来临，周期或在当前基础上再上台 。
或基于对猪周期后续的看好，相关主题ETF资金面十分强势。其中， 管理费仅为0.2%的畜牧养殖ETF份额26连增，份额连续增长2.7亿份，合计流入资金1.85亿元。
研报学术性较强且篇幅较长，本文梳理主要内容以供参考。
1、能繁母猪影响
产能的变化可以从时间维度大致框定周期反转的长度，但是由于 能繁母猪 作为单一变量，从母猪配种到商品猪育成过程中，仍有不确定性因素，从而导致产能与最终供应会有偏差。
在产能调整斜率放大的过程中，往往也会出现配种率等效率数据的放大，这种放大可能是外因，如疫病、天气，也有可能是内因，如情绪。
从经验数据看， 能繁母猪环比的加速时间点与 1 0个月后的猪价极值有一定的对应关系，也往往对应着供应同比调整的极值点 。
本轮能繁母猪调整中，能繁加速去化的时间点在2023年11月、2023年12月和2024年1月，能繁环比降幅为1～2%，进而推算 极值可能出现的时间点在2024年9-11月 。
2、需求影响
通常而言， 猪肉 四季度的消费最旺盛，平均猪肉产量与盈利水平均为最高 ； 二季度的消费最弱，平均猪肉产量与盈利水平均为最低 ；一季度与三季度消费定性评估在第二、第三位。
从历史上猪价走势来看，在供应强约束下， 需求的作用有限 。
需求的不均衡，会使得供应曲线落入相应时段时产生冲抵或叠加的作用，进而熨平或加大猪价的弹性。在上行周期中， 价差关系会被放大 ； 而在下行周期中，价差关系缩小但依然存在 。
3、投机性影响
年内需求的季节性作为一个经验结论，会影响生产端生产决策—— 力图在年内最佳时机出栏生猪 。相比于年度稳定的需求趋势，年内二三季度出现了异常的需求上升，或与近年来增长的 二育 势力相关。
基于体重和标肥价差的数据，当前二次育肥量或相对有限。 2022年后，行业整体体重水平有所上升，截至2024年6月第二周，16省市宰后均重91.79Kg，同比增长1.1%，高于均线1.1%，与2021、2022年高位相比仍有较大差距，体重尚未形成对供应的扭转。
此外，6月以来，标肥价差位于0.1元/kg左右，处于近4年季节性的低位， 市场未出现明显对于标猪的投机性需求，进一步反映当前二育水平低于往年。
综合来看，基于三点：① 供应的减量仍在持续 ，② 消费 旺季 即将来临 ，③ 行业并 未 出现相对激进的二育操作 ，国盛证券认为 周期或在当前基础上再上台 。
相关内容来源：国盛证券【养殖行业生猪问答系列三：猪价的弹性来自哪里】，有删改。
