华福证券近日发布电子行业定期报告：英伟达链成长逻辑未变，迈威尔科技AI业务趋势强劲。
以下为研究报告摘要：
本周纳斯达克综合指数下跌0.92%，费城半导体指数下跌1.34%。英伟达财报披露前投资者抛售科技、芯片、AI股，周三美股全线下跌，周五PCE数据强化美联储9月小幅降息预期，驱动纳指反弹超1%。半导体板块中，英伟达周跌幅7.73%，英特尔周涨幅7.30%，迈威尔科技周涨幅6.12%；互联网板块中，拼多多周跌幅31.29%，Carvana周跌幅5.73%；软件板块中，MDB周涨幅17.44%。
英伟达：Blackwell及Hopper需求持续，算力板块基本面依旧稳健。
英伟达于8月28日盘后披露了FY25Q2业绩。公司当季实现营业收入300.4亿美元，同比增长122.4%，超出上季指引的280亿美元营收中值；期间毛利率达到75.7%，落在上季指引的75.5%±50bps区间内；指引FY25Q3营业收入将达到318.5-331.5亿美元，毛利率将达到74.5%-75.5%。
虽然市场分析认为英伟达对FY25Q3营业收入的指引低于市场乐观预期，进一步带来了公司股价，以及美股AI芯片板块的波动，但梳理过往的预期来看，8月初Information报道Blackwell推迟上市之后，产业链调研推进下市场已逐步厘清了B系列芯片的出货预期，鸿海明确表示GB200预计Q4小批量出货，本次业绩会英伟达也指引Blackwell将在Q4实现数十亿美元的收入。Hopper方面，英伟达也是两次强调了需求强劲的情况。更为积极的是，反映英伟达原材料采购承诺的指标PurchaseObligations，在Hopper、Blackwell的元件、产能采购承诺推动下，FY25Q2环比增长47.87%至278亿美元，较上季度增加90亿美元，环比增量创2024财年以来的最高记录。综上因素，我们认为英伟达H及B系列芯片驱动AI硬件产业链上下游产品需求的叙事逻辑未发生变化，算力板块基本面依旧稳健。
迈威尔科技：定制芯片及光电产品需求驱动AI业务增长，非AI业务有望触底回升
迈威尔科技于8月29日盘后披露了FY25Q2业绩。当季实现营业收入12.73亿美元，同比下降5.07%，环比增长9.65%，超出上季度指引中值。期间NonGAAP毛利率达到61.9%，同比增加1.6pct，环比减少0.5pct；实现NonGAAP净利润2.66亿美元，同比下降8.27%，环比增长28.79%。指引FY25Q3营业收入将达到13.78-15.23亿美元，中值14.5亿美元；NonGAAP毛利率将达到61%左右；NonGAAP摊薄后EPS达到0.35-0.45美元，中值0.4美元。
在光电产品、定制芯片，存储和交换机的驱动下，公司数据中心终端市场在FY25Q2实现8.81亿美元收入，同比增长92%，环比增长8%。AI业务方面，考虑定制业务和光电业务的贡献，公司设定了2024/2025年AI收入达到15/25亿美元的目标。具体来看，定制业务中先前两款芯片已经投入量产，今年早期宣布的Tier1AI项目也正在顺利实现关键里程碑。光电业务方面，公司800GPAM产品及400ZRDCI产品订单持续强劲，单通道200G1.6TDSP预计将于FY25Q3出货。为AEC有源铜缆提供的800GDSP已开始出货，下半年将加速增长，单通道200G1.6TAECDSP已经开始送样。
其他非AI业务方面，公司预计企业网络和运营商终端市场已经在本财年上半年触底，经过多个季度库存消化，已经看到了两个终端市场收入增长的迹象。汽车及工业终端市场收入预计将在FY25Q3实现环比中个位数增长。消费端市场收入环比预计也将有小幅增长，未来几年年化收入将稳定在3亿美元左右。
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风险提示
AI应用进展不及预期、行业竞争加剧、全球贸易摩擦风险（华福证券 陈海进 ）
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