来源：新浪证券
出品：新浪财经上市公司研究院
作者：坤 T
截至2024年8月31日，A股家用电器上市公司半年报已全部披露完毕。其中，以申万二级行业划分的白色家电行业在2024年上半年共计营业收入5378.34亿元，实现归母净利润473.82亿元。
整体看来，白色家电行业市场较为成熟，上市公司的业绩普遍趋于稳定，但需要注意的是，10家上市公司的业绩分化依旧比较严重，其中白电三巨头美的、海尔、格力营收持续增长，贡献了84.17%的营业收入和95.73%的净利润，销售毛利率和销售净利率也普遍好于其他上市公司，而在2024年新上市的雪祺电气营收仅为9.33亿元，市场份额明显向头部企业集中。而个别公司如康佳、澳柯玛则出现了一定的业绩下滑。
此外，之前分类为黑电行业的康佳由于业务结构的变化，在今年上半年行业分类列属于白电行业，由此白电行业中全员盈利的状态被打破，1992年即登陆资本市场的康佳成为赛道中唯一一家亏损公司。
康佳净利润同比下滑超400% 格力在三巨头中增速垫底
白色家电行业的10家上市公司在2024年上半年共计实现营收5378.34亿元，实现归母净利润473.82亿元。具体来看，白色家电三巨头美的、海尔、格力营收持续增长，业绩规模也远超其他公司，三家公司的营收占比达到84.17%，而净利润占比达到95.73%，白色家电的业绩主要由美的、海尔、格力贡献，且白电三巨头的盈利情况明显好于其他公司。
但三家争霸中，业绩表现也有不小的差距。其中营收规模最高的是美的集团，实现营业总收入2172.74亿元，归母净利润208.04亿元，业绩规模在白电三巨头中排名第一。而海尔智家和格力电器则相对逊色，实现营业收入分别为1356.23亿元和997.83亿元，归母净利润分别为104.20亿元、141.36亿元。
而在业绩增速方面，白电三巨头中的格力电器则明显垫底，收入增速0.55%、归母净利润增速11.54%均低于美的与海尔。整体行业中，营收规模增速最快的为TCL智家，实现营业收入89.62亿元，同比增长24.74%，其归母净利润为5.59亿元，归母净利润增长率位列行业第二为32.65%。归母净利润增长最快的为海信家电，实现归母净利润20.16亿元，同比增长34.61%。
在10家公司中，2024年上半年有6家公司交出了营收、归母净利润双双增长的成绩单，分别为美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电、长虹美菱、TCL智家。但与此同时，也有四家公司出现了营收、归母净利润双双下滑，分别为深康佳A、澳柯玛、惠而浦和雪祺电气。其中雪祺电气于2024年1月11日上市，上市第一年就出现了营收、归母净利润下滑，上半年实现营收9.33亿元，同比下滑12.49%，实现归母净利润0.39亿元，同比下滑26.96%，盈利能力可见一斑。而曾经的彩电一哥深康佳A由于彩电等黑电行业业务逐渐减少，白电业务占比更多，在2024年被列为了白色家电，其2024年上半年营业收入为54.13亿元，同比下降48.31%，归母净利润为-10.88亿元，同比下滑462.81%，业绩出现大滑坡，也是白色家电中唯一一家亏损的公司。
整体盈利能力趋于稳定 深康佳A销售净利率为负行业垫底
从整体行业来看，由于市场成熟，入局的大部分上市公司都经历了较长的发展期，白色家电行业上市公司的盈利能力也趋于稳定。
从盈利能力的具体指标来看，白电三巨头的盈利能力普遍好于其他上市公司。销售毛利率方面，海尔智家以30.61%排名第一，格力电器以30.47%紧跟其后，美的集团以27.09%排名第三。
在白电三巨头之外，TCL智家的盈利能力指标也较为乐观。2024年上半年销售毛利率为22.98%，在除白电三巨头的其他公司中排名第一，而销售净利率为11.89%，甚至超过了美的、海尔。
销售毛利率低于15%的公司为惠而浦、澳柯玛、雪祺电气、长虹美菱和深康佳A，而较低的销售毛利率往往意味着公司本身盈利能力有所不足，再叠加各项费用，往往会导致较低的净利率。上述公司的净利率都未超过5%，其中深康佳A的销售净利率最低，为-23.66%，结合深康佳A业务变动，净利润大规模下滑来看，净利率表现在所有公司中垫底也不足为奇。
行业研发费用率2%-5% 海尔智家销售费用率13.78%重营销轻研发？
家电公司在销售费用、研发费用方面的投入在很大程度上能够体现公司对于营销与技术投入的侧重，同时，也能够对其净利润的规模产生影响。
从整体来看，白电上市公司的销售费用普遍高于研发费用，往往是研发费用的数倍。如2024年上半年海尔智家在销售方面的投入费用就是研发费用的3.67倍。但需要注意的是，在10家上市公司有两家公司的研发费用超过了销售费用，分别是雪祺电气和惠而浦。
研发费用方面，白电三巨头中美的、海尔、格力的研发费用分别为76.63亿元、50.89亿元、35.32亿元，与其收入规模排名一致。但其中美的、格力的研发费用率分别为3.51%、3.52%，相比海尔智家的3.75%，还是有一定的差距。
尽管每家公司投入的研发费用规模有所不同，但研发费用率基本相似，基本在2%-5%之间，其中最高的为5.57%的惠而浦，最低的为长虹美菱1.93%。
惠而浦应收账款周转天数超白天 四家公司净营业周期为负
从流动性表现来看，白电三巨头经营活动产生的现金流量净额尽管在行业中排名靠前，但其中差距却不少。美的集团以334.88亿元遥遥领先，而海尔智家、格力电器分别为78.18亿元、51.22亿元，与美的相比差了一个量级。
业绩大滑坡的深康佳A在2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为-4.39亿元，是所有公司中唯一一家现金流量流出的公司，也是唯一一家存货周转天数过百的公司。
应收账款周转天数方面，各家公司的表现也存在一定差异。时间最长的惠而浦为139.56天，对下游的议价及回款能力并不乐观，而白电三巨头则相对较短，为30天左右。
而从净营业周期（存货周转天数+应收账款周转天数-应付账款周转天数）来看整个行业，各家公司的表现较为分化。其中，需要时间最长的深康佳A为77.41天，其次为惠而浦75.56天。而此次在这10家上市公司中，有4家的净营业周期为负，分别为美的集团、长虹美菱、TCL智家和雪祺电气，在一定程度上表明企业的运营能力较强。
