上周我已经跟大家分析过，目前影响A股行情的核心因素主要有两点：
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央行在债券市场的操作；
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美联储的降息预期影响。
央行的策略也会受到美联储的降息预期的制约。
当美联储降息预期上升时，人民币有望升值，汇率的压力相对减轻。
这种买入债券和卖出人民币的掉期策略便会解除。
这将导致债市面临抛售压力，有助于央行推高债券利率。
同时，我们也会看到外资流回，带动A股市场上扬。
看来，A股的底部很可能再次被外资挖掘。
一、为什么内资不买入？
众所周知，日本股市在金融危机之后开启了长达十几年的牛市。
因此，很多人会认为日本居民肯定受益于这场牛市。
然而，事实上，日本居民并没有买入，反而一直在卖出，错过了一轮超级牛市。
相反，外资却在利用日本股市进行套利，赚取了丰厚的利润。
从图表中可以清晰看到，日本居民一直在减持他们的股票资产。
而且在股市上涨初期，他们的抛售压力最大。近几年这种现象有所缓和。
为何会这样？
因为日本股市长时间熊市，导致日本人不再信任本国股市会走牛。
所以一旦股价上涨，他们会急于套现。
在日本股市上涨了近10年后，日本居民的预期似乎开始改变，不再急于抛售。
这正是人性的体现，有时候需要用一代人的财富缩水来作为代价。
而外资的行为则与日本居民截然相反，他们在初期便大量买入。
当日本利率降至零时，外资开始进行套利交易，不断抽取日本的财富。
结果是，尽管日本本地居民的福利待遇较差，物价却高得吓人。
有趣的是，即使日本央行开始介入买入ETF，日本居民仍然持怀疑态度。
现在的情况也是类似。
更有意思的是，日本人在经历泡沫破裂后，变得非常喜欢储蓄，即使利率降至零，也无法阻止他们的储蓄热情。
存款与金融资产的比例持续上升。
值得注意的是，日本人的金融资产中，股票类资产的比例还不到15%。
也就是说，日本人的金融资产中，债券占比很高。我们的居民与当年的日本人的行为相似。
人们常根据过去的经验预测未来，因此在机会出现时往往过于悲观，而在风险来临时又过于乐观。
这正是人性中，亏钱的根本原因。
二、外资的购买逻辑
大多数居民的购买逻辑是：股市已经上涨了很多，还会继续上涨。
国家队的购买逻辑是：1.进一步下跌将导致系统性风险；2.估值足够低，预期收益很高；3.稳定股市，为制造财富效应做准备。
保险资金的购买逻辑是：股息率高于5%，属于垄断行业，股价波动小，盈利稳定，可作为债券投资的替代。
价值投资者的购买逻辑是：价格远低于内在价值。
量化机构的购买逻辑是：其模型的因子发出买入信号。
不同的投资者，各有不同的购买逻辑，因此，我们不应以自身的思维推断他人的行为。
外资的购买逻辑中，美元走势的影响很大。
首先，美元贬值周期中，资金流向新兴市场，推动当地经济增长；（影响股票基本面）
其次，美元贬值还能增加投资新兴市场的汇率收益。
美国即将进入降息周期，外资回流成为大概率事件。
我们不应用自己的思维揣测他人。美元走势是多年的经验法则，历史记录已经证明了这一点。
居民的预期需要很长时间的股市上涨才能改变，而外资的预期仅需一个信号即可变动。
因此，A股的底部很可能将由外资所掌控。
三、不确定性≠风险
人们常将不确定性视为风险。
例如，在选择专业时，我们无法预知未来该专业是否会热门。
这就是不确定性。
但人们往往将这种不确定性视为风险。
人们会给自己施加压力：如果选错了专业，可能会影响一生。
为了减少不确定性带来的焦虑，人们通常会：
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根据最近几年哪些专业就业情况好来做决策；
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听取专业人士的建议。
股市中的居民决策也是如此。人们认为最近表现好的投资，不确定性就较小。
例如，如果最近三年债市表现良好，人们就会认为这种趋势会持续。
然而，风险又是什么呢？
这是一个值得深思的问题。
当人们错误地将不确定性当作风险时，常会错失良机；
而当人们错误地将确定性视为安全时，往往会遭受重大损失。
这几年张雪峰非常受欢迎，他推荐的专业需谨慎考虑，因为很多人因他的推荐而感到确定。
因此，大量学生选择了这些专业。
等这些学生毕业时，突然发现竞争异常激烈。
别忘了，张雪峰曾经也大力推荐过土木工程。
有些事情看起来不确定性很高，实际上风险很小。
而当大家都觉得某事很确定时，实际的风险可能非常大。
