來源：投中網
融資「+」號越來越多的背後，折射了當前何種投資心態？
作者丨黎曼
來源丨投中網
融資輪次再度重新整理，最近接連看到兩個計畫超過了A+++，到了4個「+」、5個「+」。
一家是今年最炙手可熱的創業明星，「90後」科技博主、前華為「天才少年」彭誌輝創辦的智元機器人。智元機器人2023年2月才成立，估值已達到獨角獸級別，超過10億美金。
截至目前，智元機器人已完成了天使輪、A輪、A1輪、A1+輪、A2輪、A3輪、A4輪等七輪融資。可以看到，A1後還拆出了A1+，在天眼查平台，直接顯示的就是A+++++輪了。
今年資本活躍的低空經濟領域的明星企業，沃蘭特航空也在近日完成數億元「A++++」輪融資，成立至今完成了8輪融資，聚集了一眾有頭有臉的資本。
市面上也有一些融到A++或者A+++的計畫，但是能到4個「+」、5個「+」的確實比較罕見。不過，在當下的一級市場語境中，各個輪次一直「+」下去的計畫出現的越來越頻繁。
當我和VC投資人王雲談到這個話題時，他就告訴我，「巧了，我近期看了兩個計畫，一個Pre-A++，一個A++」，也反映了這種情況。
我在社交平台看到更多誇張的案例。一條「融了六輪還沒到A輪」的話題中，很多業內網友紛紛留言。有人表示，其前司融了十幾輪還沒到A輪。也有人也分享自己見過Pre-A+++的計畫，原因是跟投資方簽了對賭，A輪融資要達到多少收入否則將觸發回購之類的條款。點贊最多的評論中，還出現「Pre-seed」的這類新穎的輪次。
那麽，融資「+」號越來越多的背後，折射了當前何種投資心態？
一年了融5、6輪
從行業來看，這些頗罕見融到4、5個「+」的計畫主要集中在半導體、新能源、新材料、機器人、航天經濟、醫療等大投入、長周期、高風險的領域。
比如智元機器人，這是當前最引人註目的具身智慧賽道的明星創業公司。除了彭誌輝自身出色的專業背景和人格魅力，也匯聚了一支多學科、多領域的優質團隊。短時間內，其實作了產品的快速落地，推出了多款商用人形機器人，如遠征A1、遠征A2系列及靈犀X1系列等，覆蓋了互動服務、柔性智造、特種作業、科研教育和數據采集等多個套用場景。
機器人賽道征途漫長。包括市面上釋出的機器人取得進步的立足點均在於伺服電機、諧波傳動、傳感器等關鍵技術上以及AI大模型技術在智慧化上的突破，才讓機器人有了更高的效能。審慎來看，行業還處於某一個細小生產環節的自動化階段，人形機器人的星辰大海沒那麽容易抵達。當前業內頗為關註的「技術突破還是資本狂歡」話題無疑體現了當前行業的焦慮。
沃蘭特航空也很年輕，成立於2021年6月，是一家專業從事電動垂直起降飛行器（eVTOL）研制的高科技公司。低空經濟作為戰略性新興產業，在今年迎來了資本的空前關註。但各類條件確實還未成熟，法律法規與頂層設計，核心技術也待突破。
這兩個計畫均擁有豪華的投資陣容，且融資速度較為激進，最快時以一年融五、六輪的速度前進。
比如智元機器人的融資速度像是坐上了火箭，成立一年時融了6輪。按年份看，其在2023年融了5輪，輪次就來到了A+++，成立一周年之際就到了A++++輪，可以看到的股東名單就長達35名，均是有頭有臉的投資機構。
成立初期的天使輪，智元機器人拿的是高瓴創投和奇績創壇的錢。A輪融資，投資方是高瓴、鼎暉、高榕、臨港新片區基金等多家知名投資機構。A+輪進了BV百度風投、經緯創投、司南園科等。這幾輪機構均為財務類機構。
A++輪融資引入了產業資本，投資方包括比亞迪、沃賦創投、藍馳創投等。於2023年12月完成的A+++輪融資是唯一一筆公開了融資金額的輪次，金額超過6億元，由藍馳、中科創星、鼎暉、長飛基金、C資本、高瓴、立景創新、三花控股集團、基石資本、臨港新片區基金、銀杏谷、道禾長期投資、鼎暉百孚等13家機構共同投資。
2024年融資速度有所放緩，僅融了兩輪。一筆是2024年3月的A++++輪，M31資本、紅杉中國、尚頎資本、北汽產投加入。最後一筆便是今年8月更新的A+++++輪，投資方是慕華創投、軟通動力、藍馳、中科創星。
沃蘭特航空的融資節奏略有不同，成立初期，保持的是一年融一輪的節奏。
2021年7月，沃蘭特航空完成數百萬美元種子輪融資，由順為資本領投，Ventech China跟投；2022年1月的近億元天使輪融資，由明勢資本領投，青松基金和微光創投跟投；2023年5月完成數百萬美元Pre-A輪融資，由老股東順為資本、明勢資本、微光創投追加投資。
融資節奏飛起是在2024年，短短8個月內融了5輪。這與2024年的低空經濟火熱不無關系。
2月完成億元A輪融資，由鼎暉百孚、自貢創新資本領投，老股東青松基金、明勢資本追加投資；4月完成億元級的A+輪融資，華強資本領投，晶凱資本跟投；6月再度完成億元A++輪融資，本輪融資由啟賦資本領投，南山戰新投、敦鴻資產跟投，微光創投追加投資。6月是君聯資本獨家投資的1億元A+++輪融資。
最新一輪融資在8月，主要是國資、CVC，包括北京機器人產業基金、京國瑞基金、首鋼基金旗下首程資本、北京大興產業發展引導基金、燕創集團等共同投資了數億元。在總計8輪融資中，可以看到的明面上的投資方超過18家。
小步快跑
A輪後面的「+」變長，就是不步入B輪成為「融資奇觀」，也很容易理解。
投資人朋友告訴我，按照慣例，A輪融資的投資量級一般在1千萬人民幣到1億人民幣之間，B輪的投資量級通常較大，一般在2億人民幣以上，有些甚至可能達到10億或更多。在公司階段上也有不同，A輪公司通常有了相對成熟的產品或服務，而B輪的公司通常已經實作了初步盈利或具備了較強的盈利能力。估值上，B輪估值會明顯高於A輪。
顯然，目前這兩家企業均未到達B輪的企業狀態。「盡管融了多個‘+’，但估值也不太會有變動，甚至有的情況特殊，還可以不升反降。」王雲也稱。
這類計畫出現的越來越頻繁。以醫療為例，數據統計顯示，2022年至今，共有38起融資是在某一輪次基礎上「+」兩次或以上的方式完成，且都在B輪前。
「估值太高會擡高後面投資人的進入門檻，當市場資金趨緊的情況下，這種‘++’輪融資就會越發普遍。」王雲表示。
從投資節奏看，每個「+」都意味著一筆大額融資的拆分。原本一個完整的融資周期需要拆分為兩次甚至多次融資，一筆融資或許難以支撐取得下一個技術突破。除非是非常頭部的計畫，否則企業很難憑借一筆錢支撐其走完一個階段的技術周期。
企業同一輪融資周期被拉長，這意味著創始人這幾個月的大部份精力要投入到融資中，多少也會影響創始人業務的正常經營和技術研發。在資本寒冬疊加經濟下行周期，創始人除了要抓研發外，更重要的一門功課是要在實作商業化之前學會如何「花錢」。這無疑給創業者在當下環境中帶來更大挑戰。
實際上，這種小步快跑的融資模式，也迎合了機構「投早投小」的投資口味。
投早投小早已不是新鮮話題，自2021年，紅杉、高瓴、春華、GGV在內的多家一線機構開始打響早期戰局後，基本所有機構都開始向早期布局。
根據最新的CVSource投中數據，2024上半年，PE市場、VC市場、早期投資的投資數量占比分別為23%、56%、21%，同比之下早期投資占比再增5%。從投資規模來看，早期及VC投資規模比重再度增加，本期早期投資規模增加至5%，VC投資總規模占比達60%，投早投小成為機構投資的主要方式，PE市場首度跌破四成。
另外，這也從說明了當前合適的投資標的比較少，面對有機會跑出來的計畫只能再押一押。
今年上半年交易規模再入低谷。投中CVSource統計，2024上半年中國VC/PE市場投資數量3971起，同比小幅下滑，環比下降13%；市場交易規模共計684億美元，同比下降4%，環比下降29%。大環境下，優質計畫競爭激烈，計畫估值變相推高，可投計畫減少，疊加結束難等原因倒逼投資更加謹慎。
「長長的路，穩穩的走」
實際上，這也是在折射了當前一級市場以穩健為主的投資心態。
「當前資本越來越謹慎，面對這類高風險計畫，不會再一次性出手幾個億去燒，擔心燒完了還是起不來，倒逼了VC們小筆小筆給錢，拉更多感興趣的人一起進來，相當於是分散接盤。」 復時資本創始人張俊飛告訴我，這其實也是VC們處於一個不確定的狀態。「覺得這個計畫可以再賭一賭，還是有希望，但是又不能確定，如果不繼續給錢繼續研發又很可惜。」
雖然以高風險高報酬著稱的VC開始追求穩健，聽起來有些怪異，但其實裏面也包含著一個積極的訊號：對過往火速拉高估值的一種「矯正」。
「融5個‘＋’，其實是當前市場上一個很特殊的現象。一方面，此前遵循的ABCDE輪次本也是模糊的概念，也是根據以往的狀態設定的投資階段，當前的投資環境已經產生了變化，若沿用此前的喊輪次的慣性，只能往後‘+’了。」張俊飛稱。
張俊飛認為，VC投資的每一個「+」都有意義。就像郭德綱相聲中的一個經典橋段：某人吃了六個饅頭，中午吃飽了，然後說前面五個白吃了。「其實要吃飽，六個饅頭一個都少不了。哪天計畫修成正果，可別覺得過往那麽多的‘+’是瞎忙活。」
我們很清楚，當前一級市場基本已全面進入國資時代，「謹慎」、「穩健」是當前投資越來越重要的關鍵詞，這也是中國以往十多年的風險投資所沒有的。
縱觀前幾年的一級市場，從IPO破發、估值頻頻倒掛，VC們嘗到了此前激進投資、快速拉高估值的苦果。如今投資趨於謹慎，小步快跑、估值回呼，其實也對映著一級市場越來越理性。
在當前投早、投小、投硬科技的趨勢中，許多創新計畫、初創企業、科研研究等真正的價值往往需要較長時間才能顯現，因而市場業更需要耐心的資本和更懂花錢的企業。
「何謂耐心資本，就是資本們對待錢更謹慎，其實也就是錢要慢慢花，花到實處。長長的路，VC和企業要一起穩穩地走。」王雲表示。
（註：文中王雲為化名）
