原標題：權益資產仍有配置價值 2024年資產配置策
經濟觀察報記者 姜鑫 「2023年最得意的一筆投資竟然是年初換美元做的定期存款；最遺憾的是在跟領導去日本考察時同事都買了日經指數ETF，自己沒有下手。如果還有什麽值得安慰的，2023年沒有加倉股票可以算一件。」喜歡分享自己生活的個人投資者馬楠，在社交媒體上寫下這段2023年的投資總結。
盡管每天都會關註大盤走勢，但馬楠已經有一段時間沒開啟自己的股票帳戶了。2024年1月以來，上證指數一度跌破2800點，馬楠的心思又開始「活」了起來——不少公司的估值已經很低，可以適當關註。但「中特估」概念股「一日遊」的行情又將其弄暈了頭。
在接到經濟觀察報發出的百位機構投資者調查問卷時，就職於一家大型保險資產管理公司的李先生犯了難：2023年很難，但2024年似乎更加不好判斷。盡管A股一再下跌突破自己的「底線」，但回望上一輪周期，似乎此刻更加讓人記憶深刻。
這正是2023年和已經行至滿月的2024年裏，不少投資者的真實寫照。
2023年，全球經濟經歷了很多事件，軍事沖突不斷，大國競爭延續，主要經濟主體貨幣政策收緊，以至於鮮有人能對其做出準確預測，在應對上也略顯被動。2024年的環境依然復雜，無論是市場和個人投資者，都在尋找一些確定性的答案。
我們將面對怎樣的2024？
經濟觀察報對25位國內外知名金融機構、知名公司的首席經濟學家就2024年宏觀經濟形勢發放宏觀調查問卷，向百余位公募、私募、券商、保險資管的投資經理調研投資策略，試圖描繪2024年的發展脈絡和投資節奏。
2024年，隨著逆周期和跨周期調節政策或持續發力，中國經濟預計將延續穩中向好的趨勢。而隨著房地產行業的持續調整，利率中樞的不斷下移，在2023年經歷過大浪淘沙的A股市場或將重回配置視野。
波折前行的2023
馬楠最喜歡和朋友開玩笑的一句話是，「帳戶（投資）腰斬了嗎？」盡管給出肯定回答的人並不多，但鮮有人投資虧損在三成以下。
似乎2023年股市的波動成了金融市場中最為吸睛的存在，但在其背後，一些影響因素的變化值得關註。
在宏觀經濟方面，中金財富這樣在研報中回顧2023年：全球經濟經歷了很多風險事件：海外軍事沖突不斷、涉及區域和國家數量擴大；主要大國之間的戰略競爭格局延續、「技術戰」升級；美聯準采取四十年來最為緊縮的貨幣政策、期間矽谷銀行等金融機構陷入破產……如果一名投資者在年初成功預測到今年會發生上述事件，很有可能會將2023年定義為「危機之年」。但現實是全球經濟和市場表現出了「韌性」：盡管風險不斷、危機四伏，但主要經濟體的增長仍在持續。
與美國經濟復蘇超預期相比，2023年中國經濟在曲折中前進。年初疫情防控平穩後經濟快速修復，進入二季度後經濟修復動能趨緩，三季度以來穩增長政策助力經濟好轉。但不容忽視的是，宏觀經濟數據的表現與疫情後經濟增長低基數不無關系。
中信證券研報顯示，目前中國GDP（國內生產毛額）增速中樞仍低於疫情前的趨勢性變化水平，實際產出和潛在水平間尚有較大缺口，這意味著經濟內生修復動能還有較大的提升空間。
從2023年大類資產表現來看，美國銀行業危機等風險事件頻發，美債震蕩加劇，同時AI（人工智慧）新技術引起美股科技股大幅上漲。而除原油外，大部份大宗商品都呈上漲態勢。
具體來看，美股、日本股市領漲全球，A股、港股則表現疲軟，均有不同振幅的下跌，特別是日本股市呈現全線上漲的牛市狀態；在債券市場方面，2023年海外債市走熊，但在第四季度迎來拐點，其中，美債在第三季度持續走高；在大宗商品方面，商品價格震蕩，整體來看，黃金、白銀、銅價格上漲，特別是兼具投資和避險功能的黃金受到了更多投資者的認可。
隨著房地產行業進入深度調整周期，商品房銷售量的萎縮，各級城市房價不同程度下跌，中金財富的數據顯示，2023年房地產價值相比2022年下跌約4%，跌幅進一步加深。加之居民購房意願謹慎，因此在個人家庭資產配置中，房地產資產占比下行趨勢明顯。
而在另一方面，隨著「不確定性」和「信心恢復」成為經濟生活中的關鍵詞，投資者的投資需求也從創造更多財富，轉移為保全財富，以及順利傳承給後代；投資行為上從不停進攻轉移到了做好防守；因此在資產配置上，日趨穩健，甚至大部份資產都投在現金及固定收益類產品上。在這樣的背景下，居民存款余額不斷創新高，另一方面，兼具保障和投資功能的保險產品也在2023年走俏，並一度隨著利率的下調而出現大規模集中投保的情況。
2024年的危與機
盡管已經發現A股整體估值到了合理水平，但李先生所在的保險公司動作仍然謹慎。談及近一個月來市場的表現，李先生很慶幸年初公司保持了低倉位的狀態。
在剛剛過去的2024年1月，市場震蕩下跌，上證指數落至2800點下方。截至1月31日，上證指數1月下跌了6.27%，深證成指、創業板指、科創50指數以及北證50指數在1月分別下跌了13.77%、16.81%、19.62%以及22.52%。
另一方面，也有部份投資者在積極「抄底」。Wind資訊數據顯示，至2月1日，包括跨境ETF（交易型開放式指數基金）在內，全市場840只股票ETF的總規模突破1.7萬億元。
這也意味著，2024年或許將依然復雜。該如何厘清2024年宏觀經濟的發展脈絡？
近日，IMF（國際貨幣基金組織）釋出報告，預計2023年全球經濟增長率為3.1%，預計2024年將保持在3.1%，2025年則小幅上升至3.2%。與2023年10月的【世界經濟展望】報告相比，2024年預測上調約0.2個百分點，主要是對中國、美國以及大型新興市場和開發中經濟體上調。盡管如此，對2024年和2025年全球經濟增長的預測仍低於3.8%的歷史平均水平，這反映出限制性貨幣政策和財政支持的撤回，以及較低的潛在生產率增長。
在經濟觀察報向25位首席經濟學家發放的調查問卷中，六成受訪者認為2024年經濟增速將放緩，在影響全球經濟發展最大因素影響的選項中，美國宏觀政策走向以及地緣政治變動是被選擇最多的兩個選項。
在談及2024年中國經濟的發展時，經濟學家們普遍較為樂觀，超六成的人認為，經濟增速雖然回落，但品質在提高。更多的人認為中國經濟有望呈現先低後高的走勢，且大多數經濟學家預測2024年GDP增速在4.5%到5%。在高品質發展轉型的探索中，財稅體制、科技體制以及地方融資體制改革是最受期待的部份。
IMF認為，由於貨幣政策緊縮、財政逐步緊縮以及勞動力市場疲軟的滯後效應導致總需求放緩，美國經濟增速預計將從2023年的2.5%下降至2024年的2.1%和2025年的1.7%。目前市場大部份機構（高盛、摩根大通等）預期2024年美國經濟將實作軟著陸，但同時花旗銀行、瑞銀等機構則預計美國經濟將進入淺衰退。在貨幣政策方面，市每場平均認為本輪加息周期已結束，2024年將進入降息階段，但各機構對降息時點及振幅存在較大分歧。
根據【經濟學人】的統計，2024年全球將有總計覆蓋41.7億人口的76個國家舉行大選。在2024年這個全球大選之年，大國賽局和地緣風險或將升級。
申萬宏源證券研報顯示，復盤歷史上美國大選年的資產價格走勢，美元整體偏弱，黃金偏強。而大選後隨著新政府的改革預期發酵，美債利率往往走高，全球股票共振上漲，黃金則面臨回呼風險。
在【世界經濟展望】報告中，IMF表示，隨著不利的供應沖擊緩解，硬著陸的可能性逐漸減弱，全球前景面臨的風險大致平衡。盡管其他潛在因素將風險分布推向相反的方向，但全球經濟增長仍有進一步上行的空間。
原因之一是中國經濟有望更快地復蘇，目前，更多與房地產行業相關的改革（包括加快對破產房地產開發商的重組，同時保護購房者的利益）或超出預期的財政支持可以提振消費者信心，提振私人需求，並產生積極的跨境影響增長溢位效應。
中信證券在研報中表示，當前中國處於通脹、庫存和盈利等多周期觸底反彈的共振階段，經濟復蘇的大趨勢可能已經明確，預計本輪經濟復蘇行程不會戛然而止，而在基數效應的作用下，第二季度可能將是全年經濟的高點。
權益投資仍然具備配置價值
在復雜的環境下，投資者更多地去思考如何配置自己的資產以實作保值並有所增長。
在對百余位金融機構的投資經理的調查中，股票、基金、債券、美元資產、現金類資產、黃金是被看作2024年最值得投資的幾個品種。其中，股票的支持率最高。
盡管仍在波動，但不少投資經理都提及了A股市場的配置價值。其實，無論是A股還是港股，估值已達到歷史中較低位置，且企業盈利預期企穩，大部份受訪者都認為2024年上市公司凈利潤將出現5%至10%的增長。
中金財富認為，疫情影響下A股盈利下降是近兩年市場下跌的重要原因，其中房地產行業是最大的拖累項，消費板塊的恢復也遠不達預期，2024年金融尾部風險逐漸控制，房地產行業盈利有望扭虧為盈，同時在國家大力扶持科技行業和推動「內迴圈」的政策刺激下，科技和消費有望成為引領A股2024年盈利回升的兩大動力。
美股和日本股市也是被不少機構看好的投資標的。例如，申萬宏源認為，美聯準緊縮排程結束後估值端或迎來修復。另外關註制造業回流帶來的傳統工業板塊機會。日本股市受益於全球半導體新能源產能轉移帶來的投資機遇，但貨幣政策轉向或對估值帶來不利影響。
在關於債市的判斷中，將近一半的受訪者認為2024年債市將保持平穩。其實，隨著中國經濟由高速增長轉型換擋，中國的利率中樞也緩慢下移，同時受到近兩年寬松的貨幣政策影響，國內無風險利率一路下行，當前處於20多年來的低位，無風險利率也帶動債券、貨幣基金、銀行理財等固收產品的收益連續下行，在當前低利率的環境下，固收的配置吸重力相對有限，而且如果後續財政刺激政策力度加大，可能會帶來利率階段性上行的風險。
申萬宏源研報認為，在美債方面，短期美國超額儲蓄、超額財政仍將支撐經濟韌性，通脹反復、債券供給壓力問題尚未結束，短端美債利率仍將維持高位，並具備一定上行風險。中期來看，隨著財政刺激邊際退坡、高利率環境下信用周期進一步下行，特別是停止加息或美聯準停止縮表訊號明確後美債利率將明顯下行。
在避險需求下，黃金仍然具備投資價值。同樣，具有風險保障功能的保險，也將在與銀行存款、銀行理財產品等的競爭中，凸顯出優勢，在資金長期收益角度看，也有著不錯的配置價值。
而在馬楠個人對2024年的展望裏，安全已經替代收益成為配置自己財富的首要原則，但在配好底倉的同時，還是會找機會搏一搏。
來源：經濟觀察網
