一、 富時中國 A50指數期貨與中國股指期貨的不同點
國外投資者交易中國資產的途徑包含港股通、 MSCI中國A50互聯互通指數期貨、富時中國A50指數期貨等，其中富時中國A50指數期貨具有創立時間早、持倉量大、交易量足的特性備受海外投資者的關註。其現貨標的為富時中國A50指數，涵蓋A股市場市值排名前50的標的。權重角度看，滬市權重占比達82%，深市權重占比為18%。另外，用富時中國A50指數分別與上證50和滬深300指數的漲跌幅進行統計學的相關性分析，結果得出與上證50相關性為0.98，高於滬深300指數的0.96，說明富時中國A50指數與上證50的波動同步性強。
數據來源： Wind
對比中國股指期貨的交易規則，交易時間上富時中國 A50指數期貨更長，交易時間達18小時，尤其夜盤從下午5點至隔天淩晨5點。保證金水平相比國內的股指期貨要低，參與交易的門檻較低。標的漲跌幅無限制。因此，參與門檻低，交易時間長、漲跌幅無限制的特性，使得該指數期貨對資訊的交易充分，且成為A股市場盤後資訊的反饋的重要觀察途徑。
數據來源：新加坡交易所、中金所
二、 富時中國 A50指數期貨與中國A股的聯動性
首先，以上證 50作為國內資產表現，與富時中國A50指數期貨的表現對比。其一，長周期視角觀察，選取2015年7月至2024年10月的區間，上證50與富時中國A50指數期貨表現重合，各自波峰與波谷的時間基本吻合。其二，從短周期視角觀察，2023年8月中旬、2023年10月中旬、2024年5月中旬，以及2024年9月月末，富時中國A50期貨稍微領先於上證50指數，反映出國際投資機構對資訊的敏感程度高，且資訊交易充分下，在短周期視角更容易發現富時A50期貨指數對上證50指數的領先性。
數據來源： Wind
其次，富時 A50期貨作為國際資金的投資標的，通常作為衡量外資配置中國資產的觀察視窗。而外資若是配置中國國內的相關指數產品，則需經過換匯成人民幣的方式進行資產配置。因此，以富時A50期貨與離岸人民幣匯率進行比對的方式，觀察外資實際的流入中國情況。比對分析發現，當富時A50指數期貨上行時，將伴隨著人民幣匯率的走平或上漲。2020年3月至2021年2月、2022年11月至2023年1月富時A50指數期貨與人民幣匯率同步上行。在富時A50期貨下行的過程中反彈，人民幣匯率趨穩，說明在市場走強下，外資對中國資產的配置將增加。就當前來看，富時A50期貨指數短期向下行，表明國際資金對A股市場短期上沖後的暫歇態度。
數據來源： Wind
需要註意的是，股指期貨是一份標準化合約，規定在將來某一特定的時間以現金方式進行交割，即平倉了結方式。富時中國 A50指數期貨日為月末的倒數第二個交易日。股指期貨臨近交割日將貼近現貨價格，其背後的原因為，當「期貨-現貨」的價差為正時，將賣出期貨，買入現貨操作。反之當價差為負時將買入期貨、賣出現貨，使得期貨和現貨價格達到均衡，尤其當價差達到歷史平均值之上將尤為明顯。而由於現貨標的為富時A50指數，其跟隨的標的為中國國內的企業，交易層面或更多透過影響期貨端價格來實作。因此，當價差為正時，後續富時中國A50期貨下跌的機率大。當價差為負時，後續富時中國A50期貨上行的可能性高。數據統計範圍為2015年1月至2024年10月，價差的平均值為-33.868，最大值為422.07，最小值為-850.07，大部份價差均集中在-200至100之間，意味著在期現價差接近上區間時，將進行賣出期貨，反之則買入期貨。
數據來源： Wind
以期現價差為負值的情況進一步探究對 A股市場的影響。列舉2024年8月至10月22日的富時A50期現價差與A股重要指數漲跌幅。結合期現價差區間，選取價差小於-100的情況。2024年8月6日、2024年10月8日、2024年10月17日期限價差分別為-105.68、-419.31、-145.5。T+1日價差均表現收窄，且富時A50指數期貨、上證50、滬深300的漲跌幅為收漲或跌幅收窄的情況，說明資金在面對期限價差處在波動區域的邊界值時，會使得價差回歸，推動期貨價格從深貼水轉為淺貼水或升水，而對應的則是富時中國A50指數向上行，進而聯動A股市場相關權重指數的波動。就當前來看，截至2024年10月23日，期現價差為8.39，已從21日的149.58回落，說明價差對A股的作用力有限，反映出資金的觀望態勢，後續則需要留意期貨價格是否落入貼水區間。
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此外，從富時中國 A50指數期貨持倉量角度觀察，持倉量由於合約的交割時間影響，呈現出區間波動的現象。據Wind數據顯示，2015年1月至2024年10月，持倉量平均值為76.48萬手，似乎反映出在一定時間內市場存量資金的上下限。持倉量的計算包含多頭和空頭雙方的持倉量，因此對持倉量的變化所反映的多空情況或分為以下幾種情況。（1）持倉量上行，反映出多頭持倉增加、空頭持倉增加、或者多空雙方同時增加。（2）持倉量持平，反映出多頭持倉減少（增加）、空頭持倉增加（減少）。（3）持倉量減少，反映出多頭持倉減少、空頭持倉減少、或者多空雙方均減少。
數據來源： Wind
結合富時中國 A50期貨價格來看，假設只從期貨投機角度入手，不考慮對現貨的避險持倉來進行分析。當富時A50指數期貨上行，且持倉量放大，確認市場為上行趨勢。例如，2022年10月與2024年9月末價格攀升、持倉量同步放大，說明市場看多的情緒漸濃。剖析2022年10月至2023年1月的上行階段，其中歷經兩次期貨合約交割，但持倉量並未大幅下行，說明在期貨合約即將到期時，市場將進行平倉或換月處理，交割日後持倉量並未大幅減少，透露市場原來的趨勢並未改變。套用於當下則是，9月交割日過去後市場多頭占據上風，後續需留意下次合約交割後持倉量的變化情況。若是持倉量並未大幅減少，說明多頭趨勢未改變。
數據來源： Wind
三、 總結與後續分析
富時中國 A50期貨的現貨標的覆蓋了A股市場市值前50的公司，與上證50的相關性高，意味著富時A50指數期貨與上證50波動的同步性更高。其指數期貨作為海外資本觀察中國資產的視窗，由於其交易時間長，在國內休盤時間內，其價格表現所包含的資訊更充分，因此具備一定的價格發現功能。而結合其國外機構配置的背景下，其價格的異動反映出外資配置的意願與對人民幣匯率的支撐力度。
期貨價格圍繞現貨價格波動，期現價差通常處於一定的波動區間，而當期貨價格貼水振幅接近價差的邊界時，期貨價格的扭正動作將聯動 A股市場權重指數走高。如此一來，這共同成為短線投資判斷的依據來源。更重要的是，面對當前A股市場沖高後短暫的停歇，10月合約交割後的期貨持倉量為A股市場延續性的判斷依據。在做投資決策時，除了留意每天晚上富時A50指數期貨價格變化所暗含的資訊之外，需觀察中國經濟執行狀況與市場成本所在，方為投資路上的一道良計。
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