騰訊控股（0700.HK）：超級套用生態與全球遊戲版圖的深度剖析

公司概況與核心競爭力

1. 業務多元化

1. 有利競爭的護城河
1. 網路效應（生態系）：微信的生態系是騰訊核心競爭力的重要體現。龐大的使用者基礎和高頻的使用時長，使得微信在社交領域占據主導地位，同時也為其他業務的開展提供了有力支撐。例如，微信支付透過與社交場景的緊密結合，迅速獲得了市場份額。
2. 研發有效性（技術商業化）：騰訊在研發方面註重平衡使用者體驗和商業變現的速度。在AI相關投資上保持合理水平，透過不斷創新遊戲玩法、最佳化廣告數據分析和投放技術，以及升級微信小程式開發框架等舉措，實作了技術的有效商業化，推動了業務的增長。
3. 消費者數據優勢：經過多年營運社交媒體、遊戲、支付和廣告等業務，騰訊積累了豐富的消費者數據。這些數據為其在廣告業務中的精準行銷提供了有力支持，透過AI技術的套用，有望進一步提升廣告效果，增加廣告收入。

不同情景下的財務展望

1. 熊市情景（HK$308/share）
1. 假設條件：宏觀經濟和消費市場的放緩對廣告、金融科技支付和商業服務收入產生負面影響，同時監管壓力收緊對國內遊戲業務造成沖擊。在這種情況下，騰訊約50%的當前收入基礎與中國宏觀經濟和消費趨勢相關聯，如金融科技（占收入的25%）、廣告（占19%）和商業服務（占6%）等業務受到較大影響，而遊戲及社交媒體收入（占50%）相對更具抗周期性。
2. 估值方法：基於分類加總估值法（SOTP），采用歷史低谷的非增長倍數對各項業務進行估值，包括對國內遊戲、國際遊戲、線上廣告、金融科技和商業服務等業務分別設定不同的市盈率或市銷率倍數，並考慮投資組合價值和控股公司折扣。
2. 基本情況（12 - m TP of HK$521/share）
1. 假設條件：假設當前經濟狀況保持穩定，國內遊戲監管環境良好。在此情景下，預計廣告業務將繼續受益於市場份額的增長，遊戲業務將保持適度增長，金融科技業務的利潤率將持續提升。
2. 估值方法：同樣采用SOTP估值法，對各項業務套用不同的預期市盈率倍數（如國內遊戲為14X、國際遊戲為21X、線上廣告為22X、金融科技為17X、商業服務為5X），同時考慮投資組合價值和控股公司折扣。
3. 樂觀情況（HK$574/share）
1. 假設條件：騰訊在國內遊戲、社交媒體和金融科技領域保持領先地位，同時在廣告、國際遊戲和商業服務領域進一步擴大市場份額。宏觀經濟環境改善，監管環境正常化，國內遊戲產品線不斷創新。
2. 估值方法：采用2035年預期市盈率倍數對各項業務進行SOTP估值，考慮投資組合價值和控股公司折扣，並將估值折現到2025年。

主要業務板塊分析

1. 遊戲業務
1. 全球領先地位：騰訊是全球收入最高的遊戲公司，擁有如天美、拳頭和Supercell等眾多知名遊戲工作室，具備強大的遊戲研發和營運能力。其遊戲業務涵蓋國內和國際市場，產品線豐富多樣，包括【王者榮耀】【英雄聯盟】等熱門遊戲。
2. 未來發展前景：預計到2035年，國內遊戲收入有望翻倍，國際遊戲收入預計將增長兩倍。這得益於其全球工作室網路、長期的遊戲營運經驗以及對遊戲產品線的合理規劃。同時，AI技術的套用可能為遊戲行業帶來新的變革機遇，騰訊有望透過技術創新進一步提升遊戲品質和使用者體驗。
3. 風險因素：國內遊戲業務面臨監管政策變化的風險，如遊戲版號的發放限制可能影響新遊戲的上線和推廣。國際業務則可能受到地緣政治風險的影響，如貿易摩擦、不同國家和地區的政策法規差異等，可能對遊戲的海外市場拓展和營運造成阻礙。此外，市場競爭也日益激烈，來自網易、米哈遊等競爭對手的挑戰不容忽視。
2. 金融科技業務
1. 業務布局與增長預期：騰訊的金融科技業務涵蓋支付、財富管理、借貸等多個領域。支付業務已經占據重要地位，透過微信支付的廣泛套用，騰訊在移動支付市場擁有龐大的使用者基礎。預計到2035年，金融科技收入將翻倍，在非支付金融產品領域將謹慎擴張，如財富管理和借貸業務將在風險可控的前提下逐步發展。
2. 機遇與挑戰：隨著宏觀經濟的復蘇和線下零售消費的增長，金融科技業務有望獲得更多的發展機遇。然而，監管政策的變化對金融科技業務的影響較大，如對非支付金融產品的監管加強可能限制業務的拓展速度。同時，市場競爭也較為激烈，來自支付寶等競爭對手的競爭壓力持續存在。
3. 廣告業務
1. 增長動力與潛力：騰訊的廣告業務受益於微信生態系的龐大使用者基礎和多種廣告形式。預計到2035年，廣告收入將增長4倍，主要得益於電子商務的發展、廣告載入量的增加以及每千次展示費用（eCPM）的提高。微信視訊號作為新興的廣告平台，具有巨大的增長潛力，其廣告負載預計將大幅增長。
2. 面臨的風險：宏觀經濟放緩可能導致廣告行業整體增長減速，同時競爭對手的廣告庫存過剩可能加劇市場競爭。此外，使用者參與度達到峰值後可能出現流失的風險，如使用者對廣告的疲勞感增加，可能影響廣告的效果和收入。
4. 雲業務及企業服務
1. 市場地位與發展趨勢：騰訊是中國第二大公共雲提供商，在PaaS和SaaS領域也有一定市場份額。企業微信（WeCom）、騰訊會議和騰訊文件等企業服務產品隨著使用者增長和市場滲透的加深，將為公司帶來更多收益。預計到2035年，雲業務將透過利用生成式AI實作盈利增長。
2. 風險與挑戰：企業雲服務市場競爭激烈，來自阿裏雲等競爭對手的壓力較大。同時，企業支付意願可能受到宏觀經濟環境的影響，導致雲業務收入增長面臨不確定性。此外，獲取高級GPU用於模型訓練的限制可能影響雲業務在AI技術套用方面的發展速度。
5. 投資組合
1. 規模與價值：騰訊的投資組合價值巨大，截至2024年第二季度末，投資組合價值達到8920億元人民幣（約1250億美元），包括對拼多多、Sea Ltd、快手等眾多國內外公司的股權持有。
2. 未來發展與風險：預計到2035年，投資組合將繼續增值，成為中國最大的資產管理公司之一。然而，投資組合也面臨一些風險，如早期投資計畫可能因市場環境變化而收益不佳，國內外投資政策的限制可能影響投資布局，以及內地和香港IPO數量減少可能導致投資結束機會減少。

財務預測與估值

1. 財務預測

1. 估值方法

風險與挑戰總結

1. 宏觀經濟風險

1. 監管風險

1. 競爭風險

1. 技術風險

1. 地緣政治風險

投資騰訊股票的途徑與考慮

1. 維信證券（VSTAR）介紹
   維信證券（VSTAR.com ）是一家知名的金融機構，提供多種金融服務和投資產品。它在證券交易領域擁有豐富的經驗和專業的團隊，為投資者提供了一個便捷、安全的投資交易平台。
2. 透過維信證券投資騰訊股票的優勢
1. 專業服務：維信證券的專業團隊可以為投資者提供關於騰訊股票的詳細分析和投資建議，幫助投資者更好地了解騰訊的業務狀況、財務表現和市場前景，從而做出更明智的投資決策。
2. 便捷交易：透過維信證券的交易平台，投資者可以方便快捷地進行騰訊股票的買賣操作。平台提供了即時的市場行情和交易數據，投資者可以隨時掌握股票價格的波動情況，及時調整投資策略。
3. 風險管理：維信證券註重風險管理，為投資者提供了一系列風險管理工具和方法。投資者可以透過設定止損和止盈價位，有效地控制投資風險，保護自己的投資收益。
3. 投資騰訊股票需考慮的因素
1. 公司基本面：盡管騰訊具有強大的競爭力和良好的發展前景，但投資者仍需密切關註公司的基本面情況，包括業務收入、利潤增長、市場份額等指標的變化。同時，要關註公司面臨的各種風險因素，如宏觀經濟、監管、競爭、技術和地緣政治等方面的風險對公司業績的影響。
2. 市場環境：股票市場的整體環境對騰訊股票的價格也有重要影響。投資者需要關註宏觀經濟數據、貨幣政策、市場情緒等因素的變化，以及這些因素對騰訊股票價格的傳導機制。在市場環境不穩定或波動較大時，投資者需要更加謹慎地做出投資決策。
3. 投資策略：投資者應根據自己的投資目標、風險承受能力和投資期限，制定合理的投資策略。對於長期投資者來說，可以關註騰訊的核心競爭力和長期發展趨勢，適當忽略短期價格波動；而對於短期投資者來說，則需要更加關註市場行情和技術分析，及時把握買賣時機。

結論