近期，湖南興天電子科技股份有限公司（下稱「興天科技」）披露了招股說明書，擬科創板IPO上市，公開發行不超過2156.701萬股。公司此次欲募集54353.02萬元分別用於國產伺服器、儲存陣列與嵌入式電腦產業化計畫、研發中心建設計畫、補充流動資金。
鈦媒體APP註意到，興天科技實控人在一年的時間內，多次低買高賣公司的股權，並至少獲利千萬元。同時，公司在研發費用率低於同行的情況下，其毛利率卻始終高於同行均值，且走勢也完全與同行相反。
實控人低買高賣股權，獲利千萬元興天電子成立於2009年，由馮華北、陳軍、蓋永利、王路華、吳應龍、李旭勇、谷誌軍、熊幫發出資設立。截至招股說明書簽署日，陳軍直接持有興天科技61.1%的股權，並透過長沙興航間接持有興天科技0.39%的股權，為公司的控股股東、實控人。
鈦媒體APP註意到，在興天科技的歷史前沿中，有多次股權轉讓的價格令人匪夷所思。據悉，2020年3月，廣州興軍共盛將所持29.17萬股興天科技的股權轉讓給長沙興航，轉讓價格為32.23元/註冊資本，而2020年10月，廣州金控將所持63.33萬股興天科技的股權轉讓給陳軍，轉讓價格為25.34元/註冊資本。那麽，為何短短7個月的時間內，興天科技每註冊資本的價格不僅沒有增加、反而下滑了21.38%？
誇張的是，2020年11月，羅萍將所持7.5萬股興天科技的股權轉讓給陳軍，轉讓價格為1.33元/註冊資本，較1個月之前的25.34元/註冊資本下滑了94.75%。需要說明的是，在興天科技的招股說明書中搜尋關鍵詞「代持」，其似乎沒提及代持現象，同時，在招股說明書中也未出現羅萍的相關介紹。那麽，羅萍到底是何許人也？為何其以如此低的價格將所持有興天科技的股權轉讓給了陳軍？
更為誇張的是，2020年12月，陳軍將所持4.9311萬股興天科技的股權轉讓給惠澤瀟湘，轉讓價格為74.02元/註冊資本。2021年1月，陳軍將所持13.78萬股、6.89萬股興天科技的股權分別轉讓給熊燕、徐洋，轉讓價格為75.47元/註冊資本，也就是說，短短兩個月之後，興天科技每註冊資本的價格暴增了9倍。忽高忽低，興天科技每註冊資本價格的公允性實在值得商榷。
事實上，在上述股權轉讓中，陳軍幾乎都是以低價獲得了興天科技的股權，並再以較高的價格進行轉讓，而這一現象之後也發生多次。據悉，2021年3月，陳軍將所持5.8565萬股興天科技的股權轉讓給陶陽波，轉讓價格為 75.47元/註冊資本，王路華將所持15.63萬股興天科技的股權轉讓給陳軍，轉讓價格為14.52元/註冊資本。也就是說，同一時間段內，陳軍低價收購股權，再高價賣出。
2021年4月，葛增柱將所持22.5萬股興天科技的股權轉讓給陳軍，轉讓價格為7.11元/註冊資本，隨後2021年9月，陳軍將所持6.89萬股、0.689萬股興天科技的股權分別轉讓給臻泰投資、陳定海，轉讓價格為157.47元/註冊資本。
至此，鈦媒體APP算了一筆賬，從2020年10月至2021年9月，短短一年的時間內，陳軍合計花了2001.69萬元獲得了興天科技108.96萬股股權，同時合計轉讓了39.04萬股興天科技的股權，轉讓價格合計為3560.42萬元。也就是說，透過低買高賣興天科技股權的方式，陳軍合計獲利1558.73萬元並新增持有天興科技69.92萬股股權。
研發費用率低，毛利率卻高興天科技是一家專註於高端軍用電子資訊裝備及相關模組的研發、生產、銷售及服務的高新技術企業，產品以自主可控的大容量儲存裝置、高效能伺服器、嵌入式電腦及其相關模組為主，同時為客戶提供客製軟體開發及相關服務。
2020年-2022年（下稱「報告期」），興天科技分別實作營業收入6809.03萬元、14156.77萬元、21380.48萬元，凈利潤分別為2678.5萬元、5958.38萬元、10170.33萬元，業績持續增長。
鈦媒體APP註意到，興天科技的業績之所以實作增長主要依賴公司的前五大客戶。報告期內，興天科技向前五大客戶產生的銷售收入分別為6363.9萬元、12807.78萬元、19237.96萬元，分別占當期營業收入的93.46%、90.47%、89.98%，其中向航天科技產生的銷售收入分別為4523.05萬元、8342.61萬元、15116.75萬元，分別占當期營業收入的66.43%、58.93%、70.7%。這也意味著，興天科技每年有近9成的收入是來自前五大客戶，過半的收入是來自航天科技。
除此之外，毛利率也是興天科技業績持續增長的一個主要因素。報告期內，興天科技主營業務毛利率分別為72.94%、73.40%、74.04%，同行可比公司可比產品的平均毛利率分別為70.2%、69.51%、66%，可見，興天科技主營業務的毛利率始終高於同行可比公司可比產品，且兩者的走勢完全相反。
有意思的是，報告期內，天興科技的研發費用率分別為17.27%、14.67%、14.15%，同行可比公司平均值分別為23.76%、23.39%、22.88%，研發費用率始終低於同行均值。那麽，興天科技是如何做到在研發費用率低於同行的情況下，毛利率卻能始終高於同行均值？
對此，上交所也要求興天科技說明同類產品中是否存在毛利率異常客戶及具體情況、差異合理性，結合單價、單位成本變動情況及原因量化說明各細分產品毛利率變動的主要原因，並結合可比公司同類產品的對比情況，說明發行人毛利率持續增長且高於行業平均水平的主要驅動因素，高毛利情況及增長趨勢是否具有永續性。 （本文先發於鈦媒體 APP，作者｜鄧皓天）
