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梧桐樹行研日
10月21日，第20屆「梧桐樹行研日」成功舉辦。梧桐樹資本一直堅持「投研一體」，並將 行業研究作為投資的第一助推器 ，至今已發表300余篇行業研究，涉及40余個細分領域。
本屆行研日，來自梧桐樹資本投資團隊的13位同事，分別就各自領域的最新研究成果進行了精彩分享。
「梧桐樹行研日」是梧桐樹資本助力投資業務、專註於研究前沿投資趨勢的內部研究盛會。它不僅是一個分享研究成果的平台，更是一個促進行業交流、深耕產業的機會。自舉辦以來，梧桐樹資本至今已成功舉辦20屆行研日，發表超300篇行業研究報告，覆蓋五大行業和40多個細分領域。
行研日的特色在於它將行業研究與投資實踐緊密結合，透過 「行業背景+產業鏈概況+行業驅動+未來趨勢」 的行研框架，為投資者提供市場洞察，為行業從業者搭建交流合作的橋梁。梧桐樹資本管理合夥人高申強調了行研日的使命：「我們堅持‘專業、價值、積極、穩健’的投資理念，將行業研究與投資工作緊密結合，積極尋找計畫和細分行業的機會，以實作共贏。」
行研日的報告內容覆蓋了新材料、半導體、人工智慧、醫療器械等多個前沿科技領域，分享並探討行業趨勢和投資機會。這些報告不僅為梧桐樹資本的投資決策提供了關鍵基石，也為整個行業的進步和科技創新提供了強大的動力。
在本屆行研日中，投研團隊深入研究的細分領域包括：商業運載火箭、量子計算、電動船舶、HUD光學行業、濾膜行業、POE行業、含氟半導體零部件等，經過深入調研、走訪企業、訪談專家，共完成13份研究報告，並逐一向大家分享了研究成果及見解。 借其市場潛力和政策支持，跑出一批行業領軍企業。
在吸引人才、商業化能力上存在挑戰，需要加強與下遊行業的合作以發掘套用潛力。投資者應關註專用量子計算公司和上遊核心零部件企業，作為短期內可能實作業績和結束的領域，而通用量子計算企業則需更長遠的視角。
以下為本屆行研日分享摘要
余泳霖 ｜【商業運載火箭行業研究】
2023年，全球火箭發射服務市場規模為164.5億美元，預計到2032年將增長到502.9億美元，年復合增長率（CAGR）為13.22%。全球範圍內，多家中國企業展現出強勁的技術研發能力，但是運載能力和發射成本與SpaceX仍然差距較大未來，可回收火箭技國內落後SpaceX約5-10年時間。未來，中國有望憑借其市場潛力和政策支持，跑出一批行業領軍企業。
何斌｜【量子計算行業研究】
量子計算已在特定問題上展示出超越經典計算的能力，目前正處於發展的關鍵階段。面對國際競爭和制裁，國內量子計算產業亟需自主創新，得益於國家政策的支持，中國量子計算產業已取得了令人矚目的成績。同時，國內量子計算企業在吸引人才、商業化能力上存在挑戰，需要加強與下遊行業的合作以發掘套用潛力。投資者應關註專用量子計算公司和上遊核心零部件企業，作為短期內可能實作業績和結束的領域，而通用量子計算企業則需更長遠的視角。
範作軒｜【電動船舶行業研究 】
國內外政策催化下，航運降碳成大勢所趨，目前全球船舶主要以傳統燃料為主，清潔能源占比有望提升，替代潛力大。截止到 2023 年年底，中國電動船舶保有量已經超過 700 艘，當年新增船舶數量已經超過 200 艘。在更新需求和補貼政策的刺激下，內河船舶電動化將進一步加速，預計2025年中國電動船舶市場規模約162億元，2030年可達370億元。同時，船舶電動化轉型將帶來動力系統、充換電配套設施的需求。盡管目前國內電動船舶滲透率仍不1%，發展尚未觸及拐點，但隨著岸電覆蓋率和使用率的提升，以及電池價格降低有助於提升電動船舶經濟性，在中小貨運等場景有望降低營運成本，電動船舶相較傳統柴油船舶更具備綜合成本優勢，加速電動船舶滲透。
金沖｜【HUD 光學行業研究】
擡頭顯示HUD是智慧座艙中消費者感知最強的模組，采用增強現實技術的 AR-HUD 有望成為智慧網聯汽車的標配。我們預計到2025年國內HUD出貨量有望達到800萬套左右，市場規模有望達到100億元，相比2022年市場規模增長約3.5倍。盡管目前HUD份額仍由日系等外資廠商把控，但在AR-HUD領域國產廠商已取得一定先機，同時本土廠商在服務響應、本土化研發、成本控制能力均具備不俗的競爭力，體驗提升和成本下降是推動AR-HUD加速滲透的關鍵因素，看好國內相關產業鏈的投資機遇。
王東東｜【濾膜行業研究】
膜材料廣泛套用於生命科學、制藥，以及包括ECMO、血液透析器在內的器械領域。膜科學與材料學、生物學、化學等學科均有交叉，膜行業作為目前仍被外資壟斷的行業，具有很高的技術壁壘。在貿易爭端、供應鏈危機、國產替代等背景下，國內湧現了一批膜材料領域創業公司，可重點關註此類計畫的業務進展及未來投資機會。
宋海洋｜【聚烯烴彈性體POE 行業研究】
作為重要的化工新材料，POE具有優良的耐水蒸氣性、耐老化性、耐腐蝕性及耐熱性。POE生產的技術壁壘主要在於α-烯烴的供應、催化劑的研發以及溶液聚合工藝的開發，這些技術均被跨國公司壟斷，國內公司目前還沒有實作工業上的突破和量產。POE在傳統領域以塑膠改性套用為主，隨著POE在光伏領域的產業預期落地，全球對於POE的需求逐步開啟。目前，國外公司掌握了生產POE的核心技術和智慧財產權，國內企業也逐步開展對於POE的產業布局。
田思源｜【OCA 膠和偏光片壓敏膠】
OCA光學膠，是手機、pad等消費電子產品的重要功能材料，廣泛套用於各類顯示器。國產OCA光學膠在全國返修市場實作突破，而在高端市場中，國產產品與海外產品市占率仍存在較大差距。除了困難與挑戰以外，OCA國產替代的機會——針對新套用場景的OCA光學膠仍處於較為缺貨的階段，同時中國消費電子廠商在折疊屏手機領域目前也進展較快，逐步顯現出有望超過三星的趨勢，因此，國內廠商有望順應國產折疊屏手機高速發展的東風，透過緊密配合下遊廠商進行聯合研發，從而加快國產OCA光學膠產品的匯入過程。
霍永傑｜【單晶爐熱場材料行業研究】
單晶爐熱場材料是光伏及半導體拉晶環節重要的耗材，其品質的好壞直接關系到晶體的品質。熱場材料主要包括等靜壓石墨材料、碳/碳復合材料以及石英坩堝等，受益於下遊套用市場的持續增長，熱場材料市場需求量不斷提升。國產材料供應商已經基本實作了光伏熱場材料領域熱場材料的國產替代，在半導體市場，熱場材料處於國產替代行程中。熱場材料企業的長期競爭力有賴於持續降低成本以及延伸產品至更高附加值的領域，也是投資關註的重點。
孫文明｜【含氟半導體零部件】
氟塑膠在半導體行業中具有不可替代的重要性。高端氟塑膠領域長期以來一直被海外企業牢牢掌控，近些年才開始真正意義上的國產替代行程。不過目前氟塑膠在高端套用領域的國產替代行程較慢，特別是非標程度高的各種異型件，缺乏圖紙、加工裝置精度達不到等問題尤其突出。國產替代首先從標準化程度相對較高的管道、接頭、襯底板材等方面去進行突破。
陳浩｜【電動車功率半導體行業研究】
隨著新能源車全球普及加速，功率密度標準持續提升為SiC產業落地提供契機，各國制定的電動車發展路線圖中，功率密度標準逼近主流Si基器件的效能極限，SiC器件成為理想替代，全球功率半導體巨頭也一致看好SiC長期發展，聚焦在第三代半導體，大幅擴產SiC產能。同時，國內功率市場經歷了過去上行-下行的周期發展後，產能走向供過於求，生存壓力迫使市場進行新一輪的出清。預計2024年國內功率企業將有一輪大調整。當前，我們處在新能源汽車彎道超車的歷史性時刻。
李英彬｜【空心杯電機行業研究】
空心杯電機因其出色的效能，為人形機器人靈巧手的核心零部件。目前，隨著人形機器人行業迅速發展，商業化條件日益成熟，空心杯電機契合人形機器人靈巧手的需求，預計伴隨著人形機器人的量產，空心杯電機市場規模有望增長至百億。目前外資龍頭占據絕大部份市場份額，國內廠商有望透過持續的研發投入和收購兼並等手段並憑借價格優勢加速國產替代。未來市場對微型化產品的需求增加，更小尺寸、更高功率密度為空心杯電機的發展方向。
史聞｜【半導體鍍膜裝備分類及其核心元件】
半導體鍍膜裝置是透過物理或化學過程在基材表面形成薄膜的裝置，通常用於積體電路、光電器件等的生產過程中。半導體鍍膜裝置在現代半導體制造中扮演著至關重要的角色。隨著技術的不斷進步和市場需求的增加，鍍膜裝置的種類和功能也在不斷演變。了解這些裝置的分類及其核心元件，對於推動半導體行業的發展具有重要意義。
報告總結了半導體鍍膜裝置的分類及套用，著重破析了等離子增強化學氣相沈積的原理和裝置構成。對離子增強化學氣相沈積裝置各個模組做個更進一步的破析，列出了國內外的玩家。
王十雨｜【自動化搬運裝置AMHS行業研究】
AMHS是泛半導體工廠內部運輸的重要系統，能快速準確的按照工藝流程在生產裝置之間搬送裝載晶圓的載具，是半導體產業鏈中極其關鍵的環節。2022年全球AMHS市場規模約40億美元，預計2028年將增長至57.6億美元。全球半導體AMHS市場被大福和村田兩家日本廠商占據，國內半導體AMHS廠商正努力完成突破。
封裝基板是半導體材料中最大的細分市場，國內載板廠規劃投產總額超兩千億，且高端載板廠、高端PCB廠對產品良率要求逐步提高，自動化需求也逐漸提高，載板廠AMHS處於高增長的藍海階段。
