【投資者網】特約國金證券財富領航員 毛銳
周一早盤三大指數集體低開。開盤之後，指數持續震蕩走低，臨近中午才稍有回升。午後，指數繼續回升並一度先後翻紅，尾盤階段又逐漸震蕩走弱。最終，上證指數、深成指、創業板指分別以跌1.02%、跌1.13%、漲0.79%報收。盤面上，漲停股（剔除ST）17家、跌停股（剔除ST）1280家，顯示市場情緒極度恐慌；個股漲跌比378：4704，個股平均漲幅-8.01%，虧錢效應顯著，兩市成交額8774億，較前一交易日增量8.9%。北上資金凈流入逾12億。
在神秘資金奮力護盤之下，昨天大盤從盤中低位回升了兩個百分點，最後僅跌1.02%，創業板指甚至從盤中一度跌超4%給拉到了收盤時反漲0.79%。但指數的探底回升掩蓋不了個股的崩潰，昨天平均股價近8%的跌幅以及剔除ST後1280只跌停股，均創出2020年2月3日之後的最高記錄，可見市況之慘烈。
從最近股票型ETF大幅流入、權重股竭力支撐大盤指數來看，神秘資金的護盤不可謂不努力，但為何市場殺跌動能不減反增，拋盤是越來越洶湧？在昨天的早評中，銳叔認為這主要是源於市場的「負反饋」，一是虧錢效應引發的情緒上的「負反饋」，二是流動性上的「負反饋」，這更多是一些被動性平倉和主動性套利所帶來的。其中包括雪球產品的「爆倉」、杠桿資金和股權質押的平倉、指數和股指期貨之間的套利等。而從最近外圍市場富時中國A50指數期貨、納斯達克中國金龍指數、港股恒生指數等表現平穩或相對明顯更小的跌幅來看，A股自身的流動性「負反饋」對市場的影響更為嚴重。
目前來看，由於相關指數已經跌破雪球產品集中敲入區域，雪球產品「爆倉」帶來的拋壓洪峰已過；而融資盤平倉恐怕已上升為市場的最大拋壓，1月30日至2月2日兩市融資余額分別減少79.69億、193.87億、114.63億、291.36億，現在尚看不到昨天的數據，不過上千股跌停的局面下，估計昨天融資余額降得更多，由此可見其平倉壓力越來越大，這裏面可能有被強制平倉的，可能也有因虧損快速擴大而避險性平倉的；至於股權質押，根據昨天午後證監會的相關回應，今年以來股票質押違約強平金額合計為2740.32萬元；此外，由於最近指數期貨跌得更猛，使得期現基差拉大，如昨天中證500指數期貨主力合約低於中證500指數近兩個百分點，中證1000指數期貨主力合約低於中證1000指數近三個百分點，中間就形成了較大套利空間，部份資金選擇在期貨上做多、指數ETF上融券做空來進行對沖套利，從而對現貨形成打壓。
針對以上情況，監管部門已開始采取相應措施，證監會昨天晚間回應稱，從實際平倉數據看整體風險可控，並將引導證券公司全方位做好客戶服務，透過延長追保時間、動態下調平倉線，保持平倉線彈性，以減少強平風險和市場壓力。不過，銳叔以為後續還可以在遏制流動性風險擴散及限制做空方面采取一些舉措。
一方面，昨天千股跌停的局面如果延續下去，勢必會進一步增大融資盤和股權質押平倉風險，一定要盡快遏制。事實上，在2015年A股市場流動性危機期間，我們曾有過類似經驗可以借鑒。當年7月6日"國家隊"正式入場，主攻大盤特別金融股，銀行股漲幅均超5%，7月7日中國平安從近跌停到漲停，到7月9日大盤開始企穩。在大盤企穩後，「國家隊」開始發力買小盤，7月9日至7月14 日連續「千股漲停」，讓整體市場企穩態勢得以延續，也暫時遏制了市場流動性風險進一步擴散。
另一方面，在昨天的早評中，銳叔曾提到，去年11月初南韓金融監督院就曾宣布重新開機全面禁止賣空股票的禁令，結果南韓KOSPI指數此後從2368一路漲到了今年2月1日時的最高2675。其實，我們自己在這方面也有過往的經驗可以借鑒。如2015年市場流動性危機期間，8月26日，中金所將滬深300和上證50股指期貨各合約的非套期保值持倉的交易保證金由合約價值的10%提高到12%，9月7日起這一數位上升至40%；對客戶在單個股指期貨產品、單日開倉交易量超過600手的認定為「日內開倉交易量較大」的異常交易行為，此後逐步將股指期貨日內過度交易行為的監管標準降至10手；將股指期貨當日開倉又平倉的平倉交易手續費標準調整為按成交金額的萬分之一點一五收取。自9月7日起，這一數據提升至萬分之二十三收取。而在這些舉措陸續實施後，當年8月下旬開始，大盤也迎來了一波持續近三個月800點左右的大反彈。
總之，當前市場的持續大跌更多是源於流動性「負反饋」所帶來的風險，需要盡快采取相應措施進行遏制。與此同時，也需要明白，當前市場的持續大跌與經濟和市場基本面顯著背離，一旦市場的「負反饋」得以終結，報復性反彈隨時可能降臨。如上一次千股跌停的2020年2月3日的第二天開始，大盤就迎來了一波強勁反彈，短短14個交易日就漲了370多點。而基於行事曆效應、技術分析等多個維度來看，以及隨著近期各類穩增長、穩市場政策頻頻出台，上市公司年報有條件強制預披露結束後業績的擾動暫時告一段落，銳叔依然相信春季行情雖遲必到。在相應的操作層面上，目前也繼續建議輕倉者逢低加倉、重倉者耐心持股待漲。
板塊和熱點方面，昨天盤面上，行業方面，按不加權方式排序，僅銀行逆勢收漲，軟體服務、文教休閑、運輸裝置等跌幅居前。題材方面，結合漲幅超過5%個股數量和板塊指數漲幅，無明顯活躍板塊。
在整體市場大跌的背景下，昨天市場還是基本上沒有明顯活躍的板塊。不過，昨天代表成長方向的創業板指和科創50的逆勢收漲還是值得註意的，這或預示著未來反彈的主攻方向。而在成長方向上，結合政策定位、超跌和景氣度趨勢，今天銳叔想談一下半導體。政策方面，近日重磅集體學習再次強調推動新質生產力加快發展。目前，新質生產力已經成為地方兩會熱詞，多個省市宣布向「新質生產力」發力，多地政府工作報告提出，2024年將錨定培育新興產業、未來產業，聚焦以科技創新引領經濟發展，促進形成新質生產力，培育強勁新動能，北京市、天津市、廣東省、江蘇省、四川省、河北省、山西省、遼寧省相繼提出，「加快」發展新質生產力。新質生產力相較於傳統生產力，其「新」體現在培育戰略性新興產業和未來產業，其「質」體現在高品質發展。因此，發展新質生產力在於發展新產業，培育戰略性新興產業和未來產業。而以半導體為代表的硬科技制造，則是打造新質生產力抓手。硬科技制造即硬科技賦能高端制造，其正引領著新一輪產業升級，重構全球價值鏈中制作環節的創新功能、增值能力和要素投入，進而提高制造環節在全球價值鏈中的地位。科技賦能制造正推動中國走向高品質發展道路：從工業增加值視角看，近年來中國中高端產業增加值比重逐年增長，工信部數據顯示，中國高技術制造業占規模以上工業增加值比重從12年的9.4%提高到22年的15.5%；從出口視角看，過去20年中國制造業在部份中高端、技術密集型產品的出口有利競爭明顯提升。同時，作為硬科技制造產業的代表——半導體又兼具周期和成長雙重內容。從周期的視角來看，一方面，當前全球半導體周期或已見底回升，新一輪向上周期正開啟。目前全球半導體銷售額當月同比已於23/04的低點-21.6%回升至23/09的-4.5%，已連續五個月回暖；半導體龍頭企業台積電營收當月同比由23/03的低點-15.4%震蕩復蘇至23/10的15.7%，A股相關板塊盈利也已出現復蘇的跡象，數據顯示，截至1月29日，共有11家半導體裝置公司釋出2023年業績預告。其中8家公司預計去年營收、凈利均實作增長。另一方面，借鑒歷史經驗看，以ChatGPT為標誌的人工智慧2.0時代將對關鍵半導體元件帶來更高需求，同時人工智慧加快落地套用，或帶來智慧終端需求的增長，將進一步推動半導體周期向上。從成長的視角來看，展望未來，隨著政策支持和本土企業加大研發投入和技術突破，中國硬科技制造領域國產替代或將提速。一方面，當前中國硬科技制造產業成長已具備基礎條件：從技術基礎看，中國科創能力提升明顯，根據WIPO，2022年中國創新能力綜合排名較2012年相比一共躍升了23位，同時中國專利規模也有顯著提升，以華為產業鏈為代表的硬科技制造企業正不斷實作技術突破；從政策基礎上看，科創已經成為國家發展的戰略支撐，目前中國科創制度環境正不斷健全；從人才紅利看，工程師紅利對於經濟增長的積極作用將逐漸顯現。另一方面，以半導體代表的硬科技制造領域國產化率仍較低，國產替代空間廣闊。
由於近期國內中東部地區迎來持續性且大範圍雨雪天氣，對交通物流產生顯著不利影響。受此因素支撐，本月初，豬價高歌猛進，華東多地豬價漲入「9元時代」。從今天（2月5日）最新反饋來看，外三元豬價漲至14.87元/公斤，相比上一日上漲了0.52元，在山東、安徽、河北、河南、江蘇等地，多地豬價直接「起飛」，漲幅超1元/公斤。本輪豬周期行業虧損時間和振幅均創歷史新高，當前階段養殖行業也面臨前所未有的現金流壓力，無論是頭部上市集團還是行業中小養殖場，資金壓力以及疫病防控是決定能否度過本輪豬周期的兩大核心要素。2023年以來，集團養殖企業在產能擴張方面分化明顯，頭部養殖企業擴張逐步放緩，部份中型養殖企業則增長明顯。生豬養殖行業的本質是優勝劣汰，高成本的養殖產能或將逐步淘汰。當前時點，從母豬和仔豬飼料數據擬合來看，2024年上半年商品豬供給或仍然充裕，本輪周期行業持續虧損時間或超過1年。當前時點，無論是行業現金流還是虧損的時長都反映出養殖行業正經歷著底部出清，而養殖產能去化或進入加速階段。展望未來，短期豬價雖有所反彈，但趨勢上的中長期拐點應該還未到來，但隨著高成本、高負債與低豬價對於行業部份參與者的打擊不斷深入，產能去化與周期反轉將不斷確認。與以往周期產能去化總振幅比較，當前去化節奏在向半程靠近。而歷史上市場對於豬肉板塊的炒作往往領先2~3個季度，在豬價上漲之前就啟動對產能去化的提前布局。在此階段，個股層面的出欄量、成本伴隨著前期產能加速調減的熱情逐步被定價，板塊有望迎來階段性配置視窗。
操作策略：
雖然在神秘資金奮力護盤之下，昨天指數方面總體呈現探底回升之勢，但個股方面千股跌停的局面，反映市場流動性風險進一步擴散。短線來看，一方面，針對當前市場的市場流動性風險，監管部門已開始采取相應措施出手遏制；另一方面，也需要明白，當前市場的持續大跌與經濟和市場基本面顯著背離，同時基於行事曆效應、技術分析等多個維度來看，以及隨著近期各類穩增長、穩市場政策頻頻出台，上市公司年報有條件強制預披露結束後業績的擾動暫時告一段落，一旦市場的「負反饋」得以終結，報復性反彈隨時可能降臨。拉長時間來看，「政策底」、「經濟底」、「估值底」已相繼出現，上市公司三季報反映「業績底」也已初步顯現，再加上年初資金面改善之下，市場往往會出現「春季躁動」行情。中期來看，一方面，當前上證指數對應的市盈率和市凈率處於歷史底部，即已具備極高的中長期安全邊際及投資價效比。另一方面，當前經濟復蘇的基礎雖然尚不穩固，但隨著貨幣政策持續寬松、穩增長舉措陸續落地，復蘇的大方向未變。此外，美聯準今年有望進入降息周期，外部流動性將繼續呈現改善趨勢，中期市場前景依然看好。操作上，輕倉者以逢低加倉為主；重倉者則以耐心持股待漲為主。
（國金證券毛銳 SAC執業編號：S1130622080021）
