本文來源：時代商學院 作者：陳佳鑫
來源|時代投研
作者|陳佳鑫
編輯|鄭少娜
在今年IPO市場收緊、政策鼓勵並購的背景下，企業選擇被上市公司收購實作曲線上市，也不失為良策。
10月8日，科源制藥（301281.SZ）釋出公告稱，公司股票臨時停牌，正在籌劃以發行股份等方式購買山東宏濟堂制藥集團股份有限公司（下稱「宏濟堂」）控制權。
宏濟堂是一家「老字號」中藥企業，創始於1907年，曾兩次進行IPO輔導上市未果。此外，宏濟堂與科源制藥屬於同一股東控制下的企業，本次收購將構成關聯交易。
從歷史業績來看，宏濟堂的業務規模並不亞於科源制藥，合並後科源制藥的規模或將顯著提升。
不過從業務來看，宏濟堂產品涵蓋中成藥、阿膠、中藥飲片等，與以化學原料藥及其制劑為主的科源制藥產品差異較大，雙方業務協同空間存疑。
10月9日、11日，就雙方如何實作業務協同、上半年業績變化原因等問題，時代投研向科源制藥發函並致電詢問，截至發稿前對方仍未回復。
「中藥老字號」兩次IPO未果
公告顯示，科源制藥與宏濟堂的控股股東皆為力諾投資控股集團有限公司，皆屬於力諾集團股份有限公司（下稱「力諾集團」）旗下企業。
官網顯示，力諾集團成立於1994年，目前以大健康、新能源和新材料為核心產業，是中國制造業500強企業和山東省民營100強企業，旗下擁有力諾特玻（301188.SZ）、科源制藥兩家創業板上市公司。
2019年底，力諾集團曾計劃透過借殼上市的方式，將科源制藥與宏濟堂整合進一家上市公司中。
2019年12月，亞星化學（600319.SH）釋出公告稱，公司擬透過發行股份的方式購買科源制藥100%股份及宏濟堂100%股份，將導致公司控股股東、實際控制人發生變更，可能構成重組上市。
不過，由於交易各方對該次重組的交易價格、業績承諾及補償等核心事項未能達成一致，最終上述交易折戟。
隨後，科源制藥與宏濟堂各自啟動IPO行程。2021年6月，科源制藥創業板IPO獲得受理，耗時不到兩年，2023年4月，科源制藥登陸創業板。
而宏濟堂的IPO之路並沒有科源制藥這麽順利。在科源制藥IPO獲受理三個月後，2021年9月，宏濟堂啟動IPO輔導，但遲遲無下文；2024年1月，宏濟堂將輔導機構更換為中信建投，再次啟動IPO輔導，但至今亦無下一步進展。
科源制藥面臨業績下滑壓力
對科源制藥來說，收購宏濟堂是否為一種好的選擇呢？
財報顯示，近年來科源制藥存在業績下滑的壓力。上市首年，2023年，科源制藥實作營收4.48億元，同比微增1%；實作歸母凈利潤7703.94萬元，同比減少15.6%；2024年上半年，該公司歸母凈利潤同比減少29.52%，下滑振幅進一步擴大。
而收購宏濟堂或能顯著擴大科源制藥的業績規模。Wind顯示，宏濟堂的最新財務數據截至2019年末，2019年，宏濟堂營業收入達4.67億元，歸母凈利潤為0.84億元；同期科源制藥的營業收入及歸母凈利潤分別為3.11億元及0.3億元，皆低於宏濟堂。
直到2023年，科源制藥的營業收入及歸母凈利潤仍低於2019年宏濟堂的業績水平，可見宏濟堂的業務規模並不亞於科源制藥。
若近年來宏濟堂業績未顯著收縮，科源制藥收購宏濟堂將顯著擴大業績規模。
中西藥業務協同空間存疑
從產品角度來看，兩家企業的業務協同前景似乎並不佳。
財報顯示，科源制藥自設立以來始終專註於化學原料藥的研發和制造，並以特色原料藥為基礎，拓展部份化學藥品制劑業務，產品覆蓋降醣類、麻醉類、心血管類及精神類等重點疾病領域。
官網顯示，宏濟堂是一家「老字號」中藥企業，創始於1907年，迄今已有一百多年的歷史，產品涵蓋中成藥、配方顆粒、中藥飲片、原料藥、阿膠及健康食品。宏濟堂的阿膠銷售額位列前茅，根據米內網數據，2024年一季度，在中國零售藥店的補氣補血類中成藥市場中，宏濟堂銷售額位居第三，僅次於東阿阿膠（000423.SZ）、山東福牌阿膠股份有限公司。
科源制藥以化學原料藥為主，而宏濟堂則以中成藥產品為主，產品差異度較大，兩者的業務協同空間或較為有限。
且從歷史財務數據來看，宏濟堂業績並不穩定，並入後能否扭轉科源制藥的業績頹勢同樣存疑。
Wind顯示，2014年、2015年、2017年、2018年、2019年，宏濟堂的營收分別為2.61億元、4.19億元、4.89億元、5.15億元、4.67億元，存在一定波動；而盈利的波動則更為劇烈，同期宏濟堂的歸母凈利潤分別為1.41億元、2.23億元、0.2億元、0.46億元、0.84億元。
（全文1743字）
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