8000保代走入寒冬

作 者丨崔文靜

編 輯丨巫燕玲

投行保薦代表人，這一風光二十載、當之無愧的高收入群體，正在走入寒冬期。

21世紀經濟報道記者從不同規模的券商投行處了解到，「827新政」以來，隨著IPO節奏的階段性收緊，人員冗余，成為投行面臨的普遍問題。

Wind數據顯示，去年8月27日至今，新股IPO僅有107個，月均13個；截至4月25日，年內新上市企業更是低至35家，月均不足9個。相較之下，2020年到2022年，月均新上市企業一度高達36家、43家和35家。

新股IPO銳減背後，保代數量卻在大幅增加。2020年時，全行業保代共計6393人，如今已經高達8679人，足足多出2286人。

換句話說，保代多了2000多人，可以做的IPO計畫卻僅剩約四分之一。更為關鍵的是，保代只是投行人數中的小部份，每一個保代背後都有數個非保代投行成員進行配合。

「兩年前，待遇不理想換一家即可，有經驗的保代很吃香。無論是去同業還是去上市公司，拿到offer都不難。如今，薪酬一降再降，但幾乎沒人敢辭職。投行人員辭職基本等同於失業。」有資深投行保代告訴21世紀經濟報道記者。

銳減的IPO

「全面註冊制要來了，從科創板、創業板註冊制試點情況來看，企業上市速度將會大大加快。我們正在擴招，為拿下更多計畫做準備。」2021年、2022年，多位保代曾數次告訴記者。

那是投行朝氣蓬勃的時代。無論頭部券商還是中小券商，普遍認為新上市企業數量將會大增，屬於投行的蛋糕盤子即將擴容。於是，各家投行紛紛招兵買馬，以圖更好接住全面註冊制到來後的IPO紅利。

2019年7月，註冊制伴隨科創板的開市在國內首次出現。次年開始，IPO數量大增，投行人數也隨之飛升。

根據Wind，2019年，全行業保代人數尚為3806人，2020年激增2587人至6393人，2021年再度增加1000人至7393人，2022年再增405人後達到7798人，2023年再提升至8281人。

按照投行人士當初的想象，投行人員大增是為了可以承接更多的IPO計畫。然而，事與願違，投行隊伍擴容了，期待中的IPO計畫非但沒能增加反而驟然減少。

根據Wind，2020—2022年，新上市企業數量分別為432家、524家、428家，對應保代人數為6393人、7393人、7798人。平均一個IPO計畫對應的保代人數為15人、14人和18人。

然而，到了2023年，新股上市節奏下降，新上市企業只有313家，投行人數卻高達8281人。這使得一個IPO計畫對應的投行人數大增至26人。

2024年這一趨勢進一步加劇。截至4月25日，開年以來新上市企業僅有35家，月均不足9家，這一上市速度與2014年時相近，但當年投行保代僅有2637人，是如今的三成。

4月12日新「國九條」及其配套政策制度出台後，滬深交易所上市門檻提高。用投行保代的話來說，這意味著「符合新上市要求的企業數量大幅減少，投行可以儲備的IPO計畫銳減。」

更令保代們無奈的是，業內已經逐漸認清一個事實，IPO節奏即使恢復如常，也難以達到昔日動輒四五百家的高速度，每年新上市企業200多家大機率將成為常態。

對於2024年的新上市企業數量，業內當前共識度相對較高的說法是共計200家，預計北交所100家、滬深交易所各50家。

滬深交易所各50家是什麽概念？2021年，僅科創板新股IPO即多達162家，創業板更是達到199家，中信證券一家保薦的A股IPO計畫即有68個。

「僧多肉少，肉還在進一步減少，投行的苦日子或許才剛剛開始。」多位保代如此感慨。

消失的「橄欖枝」

人員冗余、可做計畫銳減，外加2022年以來券商業績整體承壓，降薪乃至裁員，成為投行人不得不直面的難題。

根據受訪保代分析，當前受影響相對較小的券商投行包括兩類，一類為開源證券等主攻北交所和新三板、其他板塊業務鮮少涉及者；另一類是主要依靠股東方「供養」、歷來所做IPO業務數量較少者。

與之相對，IPO綜合實力強勁的頭部券商，以及以投行為特色、滬深交易所計畫較多的中小券商所受沖擊更大。這兩類券商當前的投行人員冗余也相對更為更重。

根據中國證券業協會數據，當前保代人數在500人以上的投行共有三家，分別為中信證券（630人）、中信建投（595人）和中金公司（520人），三家券商今年1月1日—4月25日所做IPO計畫分別為4個、3個、3個，相較於2022年高峰期同期為19個、12個、12個，差異懸殊。

海通證券、華泰證券保代人數位列行業第三和第四，分別為423人和409人；國泰君安（348人）、民生證券（330人）、國信證券（325人）三家保代人數在300人以上；國金證券（299人）、申萬宏源（276人）、東方證券（254人）、招商證券（235人）、廣發證券（231人）、國投證券（205人）、興業證券（200人）保代人數也在200人以上。

公開數據顯示，保代200人以上的券商投行共計18家，伴隨IPO節奏放緩和滬深交易所上市門檻的提高，這些券商均面臨不小的投行人員冗余壓力。

於是，降薪和裁員大幕逐漸拉開。

首先，降薪是各家券商投行的共同現象，降薪振幅各有不同，即使抗壓能力更強的頭部券商，投行薪酬下降30%也較為常見；有些底薪低、收入主要依賴計畫提成的中小券商，降薪或不明顯，但由於可做計畫銳減乃至清零，實際到手收入往往腰斬起步。

不過，薪酬一降再降，主動辭職者卻寥寥無幾。

「這年頭，各家券商投行人員都冗余，除非個人資源非常豐富，否則辭職基本等同於告別投行，甚至接近於失業。」有年輕保代告訴記者。

放在2021年等IPO火熱時期，資深投行保代可謂多方爭搶的「香餑餑」。多位保代曾告訴記者，當年，內資同行想挖自己，外資投行想將其帶走，就連上市公司老板都來喊他們去做高管。

「當年，我帶著一幫年輕的投行小朋友做計畫，雖然辛苦，一年也能到手大幾百萬，沒有考慮過離開。現在投行日子艱難了，有時也會想，如果當時去了上市公司日子會不會好過一些？」某資深保代兼投行分管負責人告訴記者。

但去年下半年以來，上述保代均沒能等來新的橄欖枝，無論是同業還是企業，近期都勒緊褲腰帶不再高薪挖人。

其次，轉崗是部份券商的折中之道。典型如中信證券，其年初對100余位總部投行股權業務人員進行轉崗，多數安排到投行債券業務部門，少數劃轉至其他業務條線。轉崗之後，相關人員如果長期無法完成新崗位業績考核，將會被降薪乃至末位淘汰。這也是券商的通用之道。

再者，將業績不佳團隊悉數裁撤，或裁掉其中部份成員，同樣是券商投行人可能面臨的命運。不過，目前進行大規模裁員的投行相對少見。

「培養一名資深投行保代的成本還是挺高的，能不裁員就不裁員。如果必須要裁，年輕小朋友被辭退的機率更大。」某投行負責人直言。

黃金期漸行漸遠

資深投行人的心態之變，也是行業生態變化的折射。

保代的問世始於2004年。2003年12月，【證券發行上市保薦制度暫行辦法】釋出。根據該檔，2004年2月1日起，中國發行稽核制度正式進入保薦制階段。

2004年5月10日，中國首批保薦人和保薦代表人註冊登記，67家證券公司註冊登記為保薦人，609個證券從業人員註冊登記為保薦代表人。

2005年，股權分置改革全面啟動，保代可做的IPO計畫也逐漸增加，投行成為備受追捧的高薪行業，保代人數穩步增加。

由於早年間數據難以尋覓，記者根據Wind梳理發現，2012年時，全行業保代人數達到2154人，是2004年首批保代人數的3.5倍；2013年至2019年，以每年120人—360人的速度增長，多數年份增速在200人—300人之間。2019年，科創板試點註冊制開啟，2020年至2021年，投行人數分別增加2587人和1000人；此後增幅降至500人以內，但較2019年及之前仍然偏快。

Wind最新數據顯示，當前投行人數共計8679人，是2004年首批保代人數的14.25倍。

值得註意的是，2021年以來監管反復強調壓實中介機構責任，簽字保代被處罰機率增加，壓在投行人肩上的重擔明顯加重；外加2023年「827新政」以來，新上市企業數量銳減，投行可做計畫減少，投行價效比再度下降。

如今，一些投行老人不再建議年輕親友走保代之路。

「保代的黃金年代過去了。現在的保代，需要幹更多的活、面臨更大的監管處罰壓力、更大的失業機率，到手的薪水反而下降。」

但除了投行，做什麽職業更好呢，老保代們似乎也不知路在何方。

SFC

本期編輯 江佩佩 實習生 董丹林

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