4月29日晚間，CaoCao Inc. (曹操出行有限公司，下稱「曹操出行」）向港交所主機板遞交上市申請。華泰國際、農銀國際和廣發融資（香港）擔任聯席保薦人。
招股書顯示，曹操出行成立於2015年，總部位於江蘇蘇州，由吉利控股集團孵化，已逐步發展為中國領先的共享出行平台。根據弗若斯特沙利文的資料，按GTV（總交易價值）計算，曹操出行於2021年、2022年及2023年位列中國前三大網約車平台。
曹操出行的業務模式具有獨特性，以服務品質為基礎，並以不斷發展的客製車車隊以及廣泛的車服解決方案作為支撐。該模式為司機提供最佳化車輛TCO（總擁有成本）的能力，這一點在其他共享出行平台上難以復制。
2023年，曹操出行的業績增速明顯：在訂單量大幅上漲和車輛銷售收入增長的雙重推動下，該公司的收入同比增長39.8%，毛利率由2021年的負24.4%上升至2023年的正5.8%，2021年及2022年的負經營現金流量凈額轉向2023年產生正經營現金流入。
未來，曹操出行計劃透過增加訂單量、維持訂單平均價值的穩定性，並提高獲客效率來推動永續的GTV增長。此外，該公司還將持續提升毛利率，透過進一步最佳化TCO來增強單位經濟效益，從而實作整體業務的高效和永續發展。
毛利率及經調整EBITDA率轉正
從財務上看，曹操出行展現出了穩健的增長和盈利能力，收入和毛利率逐年提升，獲客成本占GTV的百分比持續下降。
招股書顯示，曹操出行在報告期內的收入分別為71.5億元、76.3億元、106.7億元，連續三年實作增長。
收入來自出行服務、車輛租賃、車輛銷售及其他。其中，出行服務的收入是構成總收入的重要部份，2021年、2022年及2023年分別占總營收的96.3%、97.9%及96.6%。
同期，曹操出行的訂單量分別為3.7億單、3.8億單、4.5億單，AOV（客單價）分別為24.1元、23.2元、27.3元；活躍司機總數分別為45萬人、60萬人、70萬人。
出行行業普遍毛利較低，曹操出行目前尚未實作盈利，年度虧損分別為30億元、20億元、19.8億元，可見虧損已逐年收窄，盈利水平顯著提升。自2022年起，憑借在技術及品牌知名度，公司經營效率提升，得以邁向永續增長。
曹操出行在招股書中表示，預期透過持續增加GTV實作永續及有效的收入增長，將主要透過增加訂單量並同時保持穩定的AOV來實作。報告期內，曹操出行毛利率分別為-24.4%、-4.4%、5.8%，於2023年毛利率轉正，並於2023年第四季度實作了5.0%的經調整EBITDA率。
盡管中國的共享出行市場已具有龐大市場規模，但仍存在巨大增長空間。2024年至2028年，考慮到消費性服務行業快速增長、持續消費升級的趨勢，預期共享出行在出行行業中的滲透率（將共享出行的GTV除以特定期間的出行GTV計算）將由2023年的 3.8%大幅增至2028年的7.3%。
由於共享出行在出行行業中所占的份額不斷增加，預期中國共享出行市場的規模將加速增長至2028年的人民幣7,510億元，自2024年起復合增長率為20.6%。
在往績記錄期間，曹操出行的總獲客成本占總GTV的百分比也在逐年下降，由2021年的23.6%下降至2023年的18.1%。主要由於自2023年初以來，該公司透過聚合平台獲取更多高價效比流量。
曹操出行招股書表示，在可預見的未來，預計總獲客成本占GTV的百分比將下降。獲客效率提升主要透過提升使用者滿意度及忠誠度、提高品牌知名度、人工智慧驅動的曹操大腦升級，以更有效地分配使用者補貼，並與聚合平台持續合作。
發力客製車
雖然行業仍在增長，但也同時面臨著極大挑戰。
從使用者角度來看，使用者通常被迫在優質搭乘體驗及價格之間作出選擇。即使在相同的價格範圍內，搭乘體驗也往往參差不齊，有時會因缺乏標準化的服務和車輛而導致服務不盡人意。
從司機角度來看，司機須負擔與車輛購買、維護及能源補給有關的巨額開支，這極大地削減了其潛在收入。此外，許多司機工作條件欠佳，通常每天須在車輛中工作約10小時，而這些車輛並非為長時間使用而設計。
從平台角度，則普遍存在盈利難的問題。許多共享出行平台對車輛成本的控制力有限，妨礙其有效最佳化營運成本，導致其難以實作盈利。
這些問題不是單純的平台化營運可以解決的，車的標準化、降本增效的能力、平台對車的控制等的重要性愈發凸顯。網約車競爭的下半場，客製車成為各平台其中一個發力點。
據悉，曹操出行在2021年開始部署客製車和車服解決方案，並於2022年開始部署客製車以提供專車服務。根據弗若斯特沙利文的資料，截至2023年12月31日，曹操出行在24個城市擁有一支約31,000輛車的客製車車隊，為全國同行業規模最大。
一方面，曹操出行深入參與車輛設計過程，並極大地受益於吉利集團龐大的規模經濟及強大的供應鏈談判能力，確保高成本效益。創新的換電架構不僅透過消除預先購買電池的需要而降低初始購買成本，而且還允許在60秒內快速完成換電——透過顯著增加了車輛的正常執行時間，從而增加了司機的收入。
根據弗若斯特沙利文的資料，楓葉80V及曹操60的預計TCO分別為每公裏0.53元及0.47元，與具有換電功能的典型純電動車相比，客製車TCO減少32%至40%。
客製車及全面車服解決方案最佳化了車輛TCO，也是曹操出行毛利率顯著提升一個關鍵。
另一方面，從使用者端來看客製車也為使用者提供一致、標準化的體驗。根據公開資料顯示，曹操出行客製車透過智慧座艙豐富了乘客的標準化體驗，對其乘坐提供互動控制，例如，乘客可以透過免費座艙內WiFi直接在智慧型手機上調整座艙內音樂、通風及空調設定。
數據顯示，2023年上半年，主要使用非客製車的惠選服務的凈推薦值平均得分為33.7%，而僅使用客製車的專車服務的凈推薦值平均得分則為45.3%。
此外，共享出行服務提供商的市場機遇不僅限於提供網約車服務，出行營運車輛的銷售也在近年出現顯著收益增長空間。
自2023年下半年，曹操出行開始向第三方銷售其最新的客製車。招股書顯示，車輛銷售帶來的收入在2023年已達到1.15億元。
以用於出行服務的車輛總銷量計，出行營運車輛的銷售市場近年來出現大幅增長，且預計該上升趨勢將保持增長勢頭。出行營運車輛銷售的市場規模由2018年的1,582億元增至2023年的2,248億元，預計將以8.4%的復合年增長率從2024 年的2,524億元進一步增長至2027年的3,483億元。
曹操出行表示，未來將提升並推出一系列客製車，以滿足不斷變化的市場需求，並完善公司的車服解決方案，以增強公司在全生命周期車輛管理方面的領先地位。
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