最近，關於10萬億大放水的傳聞甚囂塵上。
9月21日舉行的中國人民大學中國宏觀經濟論壇上，國務院發展研究中心原副主任劉世錦提出，以一攬子刺激加改革的經濟振興方案實質性擴大內需。
劉世錦建議，推出一攬子刺激加改革的經濟振興方案，帶動經濟回歸擴張性增長軌域。具體包括10萬億元刺激規模，兩大突破口，一個重要目標。
劉世錦認為，與2008年的4萬億元刺激計劃不同，本次計劃重點是補足基本公共服務短板，將投資重點從以基礎設施建設為代表的物質資本投資，轉向教育、醫療、社會保障等人力資本投資。
這一過程中，有兩大突破口或兩個重點領域：一是大力度提升以進城農民工為主新市民的基本公共服務水平；二是加快都市圈範圍內中小城市建設，帶動中國的第二輪城市化。
「一個重要目標，即以這次經濟振興方案為契機，力爭用十年左右時間，實作中等收入群體倍增的目標，由現階段的4億人左右增長至8億—9億人。」劉世錦稱，「提出並推進實作這一目標，對盡可能延長中國的中速增長期，打破需求約束對經濟增長的不利影響有基礎性意義。」
看來，10萬億確實是有可能的。
關於放水這件事，稍微懂點經濟的普通人，都會立刻想到通貨膨脹。在這裏給不了解通貨膨脹的人科普下通脹的定義：因貨幣供給大於貨幣實際需求，也即現實購買力大於產出供給，導致貨幣貶值，而引起的一段時間內物價持續而普遍地上漲現象。
通貨膨脹表達的是商品和服務價格上漲的速度，通常表現為消費物價指數（CPI）。
在「民間經濟學」當中，放水=通脹，大放水=大通脹。因為很簡單的邏輯：放水等於多印錢，增加了貨幣數量，那錢就不值錢了。
但「民間經濟學」與「民科」有點類似，就是很容易給兩個概念劃等號，這個等號又往往來自一種粗略的、感性的認識，但其實背後的復雜因素很少有人能理解。
中國老百姓對大放水帶來的通脹恐懼，可能源自兩件事兒。第一是2008年金融危機以後，中國的4萬億大放水，導致那一輪物價上漲；第二是疫情導致美聯準大放水，使得美國陷入通脹，美聯準掉了幾層皮才把通脹壓下去，至今也不能說就完全治好了。
「通脹恐懼」還有一個原因，就是直觀。經濟學的其他現象，民眾其實很難感受得到，但通脹是跟民眾日常生活關系最緊密的一種，肉價翻了一倍、一把青菜本來2塊現在七八塊、一碗面本來15現在20……這些情況對老百姓來說，肯定是最直接的擔憂。
那麽，這次傳聞中的10萬億大放水如果真的來了，究竟會造成一場史詩級通脹嗎？
回答這個問題，需要從兩個角度進行審視：1、經濟學上的「貨幣乘數效應」，是否會直接引發放水效應成倍增加？；2、通脹或者超級大通脹的發生，需要具備什麽條件？放水和通脹之間的關系，到底是什麽？
先看第一個角度。經濟研究者們看待放水和通脹，一般出發點都是「貨幣乘數效應」這個理論工具。
貨幣乘數效應（Money Multiplier）是經濟學的重要概念，說簡單一點，就是指貨幣數量透過銀行系統的儲蓄、貸款等業務不斷放大，最終經濟體系中貨幣總量遠大於初始供給的過程。
再說直白一點，就是你央行放水放了1萬億，經過貨幣乘數效應這個「放大鏡」處理，說誇張點就可能變成10萬億。那麽放水10萬億，豈不是就要變成100萬億了？那還得了？中國GDP才120萬億啊，那一定是史詩級大通脹！
所以，最近確實有經濟研究者說，存款準備金率下調（意味著銀行可用於貸款的錢變多）的情況下，貨幣乘數效應明顯升高，10萬億透過貨幣乘數最高可以形成140萬億的貨幣增量，相當於全部的居民存款了（147萬億）。這意味著所有持有人民幣存款的人，購買力要縮水一半以上。他們的財富被搶劫了。
這些說法看似很有道理，也非常嚇人，但其實根本經不起推敲。
首先，貨幣乘數實作的條件是「衍生存款」：商業銀行透過吸收存款後再發放貸款，從而使存款在銀行體系內多次迴圈、逐步增加的過程。每次發放貸款，借款人又會將這筆資金存入其他銀行，形成新的存款，這種存款反復增加的現象就是衍生存款。
所以他們說到的這個「10萬億放大為140萬億」，意味著衍生存款的迴圈滿負荷運轉，10萬億被貨幣乘數放大到了極限，這其實只是一種僅在理論上才會發生的極端情況。
考慮到中國經濟當下的現實，銀行求著放貸都沒人貸款，就算低利率，貸款意願上升的企業又有多少？貸款後將錢花出去的企業又有多少？個人情況也一樣。又怎麽可能實作極高的貸款、再貸款和衍生存款呢？
「所有持有人民幣存款的人，購買力要縮水一半以上」，就更是聳人聽聞。
事實上，中國的貨幣體系中一直有貨幣乘數，貨幣乘數也並非多麽恐怖的東西，更不會將放水直接變成幾倍乃至10倍的貨幣量。
從上圖可以看到，2023年底到2024年初，基礎貨幣數量上升，貨幣乘數反而下降。總體來說二者都屬於正常波動。
與此同時，社融卻一直低迷，意味著企業貸款意願、居民消費意願很差。也就是說，貨幣乘數效應在經濟低迷之下，很難放大貨幣數量。
第二個問題：通脹或者超級大通脹的發生，需要具備什麽條件？
其實，貨幣寬松並不一定會引起通脹，因為通脹的成因是多方面的，不僅僅取決於貨幣供給的增加。
雖然貨幣寬松（如降低利率或增加基礎貨幣）理論上會增加市場中的貨幣供應，可能導致物價上漲，但實際效果還受到其他因素的影響。
假如放水，但同時存在社會消費需求不足、生產效率提高、生產成本降低等，都會阻止通脹發生。
如果經濟處於衰退或需求不足狀態（中國目前就有這個情況），放水的資金可能會流向資產市場（比如股市）或儲蓄，但不會直接推動商品和服務的價格上漲。商品和服務不上漲，就意味著通脹不會發生。
理解了以上邏輯，其實也就真正理解了「10萬億大放水」的背後邏輯，那就是刺激企業和個人貸款，推高資產價格，把經濟從通縮的冰窟之中拽出來，給予一點溫和通脹的暖意。
溫和通脹，經常是經濟復蘇和繁榮的標誌之一。
現在與其擔憂可能的10萬億所帶來的大通脹，不如擔憂一下衰退。未來如果出現適當的通脹，卻同時伴隨衰退，那才是另一場噩夢——滯脹。
滯脹是指經濟增長停滯和通貨膨脹同時發生，即經濟增長乏力、失業率高企與物價持續上漲的共存。
那麽怎樣才能在放水之後不出現滯脹呢？這個水放到哪裏，極其關鍵。
可能的10萬億是指財政放水，那麽這個錢就必須大部份放入最廣大老百姓的口袋，提高大部份民眾的收入，幫助他們降低家庭債務，多余的錢自然會被用於消費，從而刺激經濟正向迴圈。
中國現在最需要的事情，是提高底層民眾的社會保障水平（教育、醫療、養老），是中國版的「國民收入倍增計劃」。現在經濟問題的核心，就是最廣大的底層老百姓收入低。
所以，如果10萬億放水的大頭，再次進入地方政府的腰包、國企央企的腰包，而不是老百姓的腰包，那麽「滯脹」的噩夢，可能就不再是危言聳聽。
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