「高端訪談」開源證券首席策略分析師韋冀星：A股指數下半年仍有上漲空間，成長類板塊的投資機會值得重視

韋冀星

開源證券首席策略分析師

記者提問

您對今年下半年和明年的宏觀經濟形勢怎麽看？哪些指標值得關註？

韋冀星：下半年國內經濟復蘇形勢以及宏觀政策落實情況（最為核心）、海外地緣政治風險以及美聯準寬松預期的轉換，將成為影響A股市場的核心性因素，如何把握這些因素的節奏性轉化，可能會成為決定下半年投資收益的勝負手。

對此，我們認為：「政策積極發力，經濟溫和修復」是今年國內宏觀環境的主基調。雖然目前市場主體信心和預期還處於偏弱狀態，經濟內生動力不足的情形未得到根本扭轉，但從各項宏觀數據來看，事實上2024年以來國內經濟已經實作了良好開局，在房地產相關投資有所回落的過程當中，以「新質生產力」為代表的制造業開始逐步承接經濟的動能，近期三中全會也著重強調了「要健全因地制宜發展新質生產力體制機制，健全促進實體經濟和數位經濟深度融合制度；要統籌好發展和安全，落實好防範化解房地產、地方政府債務、中小金融機構等重點領域風險的各項舉措」。在一系列政策發力提效的支持下，地產平穩著陸、新質生產力加速發展的趨勢大機率還會延續下去，今年下半年國內經濟有望繼續溫和修復。

美國貨幣政策現已度過第二個拐點（停止加息），但降息節奏上預計美聯準對寬松先保持謹慎，觀察通脹的進一步回落，「有把握」後再降息。2024下半年或將迎來第三個拐點（降息），屆時外部流動性壓力有望得到緩解。

今年下半年最值得關註的宏觀風險來自美國總統大選，需要留意二次通脹與貿易保護主義擡頭的風險。就具體指標來說，地產銷售能否出現向上拐點、出口能否維持高景氣以及財政基建如何加碼發力，是決定經濟預期乃至資本市場走勢的關鍵。我們建議，可以著重關註地產高頻的量價數據、出口和外需景氣度以及基建實物量落地等指標。

記者提問

7月以來，A股仍在持續調整，您對後市如何研判？在選股和配置策略上，有什麽好的建議嗎？

韋冀星：指數層面，我想一句話就可以概括總結——A股底部大機率已經確立，2024年剩下的時間裏，指數仍有上漲空間。

一方面，當前A股再次進入價值區間下沿，2月初指數的底部大機率已經確認了今年的低點，並且處在冰點的市場情緒和政策端的「維穩」措施也給出了較好的賠率空間，後期指數下跌帶來的機會將遠大於風險；另一方面，分母端來說，美歐加息周期停止、2024年全球貨幣環境轉向寬松，美債利率大機率已經見到頂部，下半年外部的流動性壓力將趨於緩解，隨著市場情緒的修復，外資對於A股港股的低配態勢也有望迎來逆轉，帶來外資的持續回流。

就上漲空間而言，國內面臨的地方政府降杠桿、房地產調整等長周期問題難以快速解決，短周期經濟復蘇的彈性可能會偏弱，內生性經濟增長的拐點尚需一定時間等待，但三中全會對經濟長期繁榮穩定做出系統性規劃、對風險領域也做出化解指引，國內政策的進一步積極化有利於市場風險偏好回暖，疊加下半年中美利差改善，A股結構性機會將更為豐富，但趨勢性的Beta機會還需要進一步等待新催化的形成（基本面預期全面回升和美聯準正式開啟降息周期）。

從大的方向來說，隨著中國經濟步入高品質發展階段、全球的不確定性在加強、資本市場政策強化分紅監管以及鼓勵長線資金入市等，此前單純追求高業績增長、高ROE的市場審美，或將轉向追求以「ROE均值—標準差」為代表的高盈利能力與高業績品質兼備的平衡性策略。

當然對於「ROE均值—標準差」我們也做了很多系統性的回測和研究，無論從單因子有效性、行業內部套用效果還是個股組合搭建上，它的套用效果都是好的。因此，在中長期的選股和配置策略上，可以著重關註下這個指標。

記者提問

展望今年下半年到明年，您看好哪些行業和板塊的投資機會？

韋冀星：基於宏觀驅動因素來看，隨著美國失業率走高、通脹降溫，今年下半年全球預期交易的主線有望從二次加息轉變為延緩多久降息，而由於港股對美債利率以及中美利差的敏感度更高，接下來港股有望體現出相對於A股的彈性優勢。

結構層面，A股經歷了兩年多的持續下跌後，當前白馬成長的估值已經具備很高的價效比，如果宏觀預期、企業利潤和市場情緒能夠改善，茅指數以及科技成長相關個股的價效比就會上升，2024下半年值得重視的是成長類板塊機會。

與之相對的是高股息風格，這裏我們提供一個判斷高股息賠率的思路，也就是高股息品種的捲動相對估值分位數，運用高股息品種與全市場的相對估值所處的分位數進行判斷時，可以有效避免分子分母端的口徑與波動不一致的情況，從而判斷出高股息與其他風格的相對賠率情況——從這個指標看當前高股息的賠率，當前高股息的相對估值分位數已經處於較高位置，尚有上行空間，但距離極值不太遠。

也就是說，在紅利資產連續跑贏兩年半後，我們認為它的價效比有一定的變化，並且過去高股息顯著占優的要素在發生變化，比如市場情緒下行空間有限、美債利率有望回落等，實際上也意味著科技、白馬核心資產乃至恒生科技所處的宏觀環境將明顯好於過去兩年。但是由於海內外中長期不確定性因素仍存，高股息依然具備獲得超額收益的能力，只是超額收益的振幅或將弱於過去兩年半。

就具體的布局方向而言，在堅守紅利底倉的基礎上，我們重點推薦價效比顯著提升的白馬核心資產「食品飲料和醫藥」+新崛起的獨立景氣周期「半導體和養殖」的左側組合，其中，核心資產是錯殺修復和中美利差修復的優先方向，獨立景氣周期具備宏觀脫敏意義上的防禦內容，紅利底倉則是在不確定性下保證收益底線，這樣的配置組合在股價與估值具備較高價效比的同時，滿足了攻守兼備的配置價值。